3月清庫進程略微不及我們此前預期，部分區(qū)域仍未達到10%監(jiān)管紅線要求
3月總庫中共有832個項目退庫，對應投資額7731億元，清庫進程與2月相比有所加速，但略微不及我們此前預期。一季度74%的退庫項目為耗時超2年仍處于識別階段的項目，新疆、內蒙、甘肅、云南為本輪清庫重點規(guī)范區(qū)域。從10%監(jiān)管紅線這一指標來看，雖然部分區(qū)域在3月清庫后已滿足監(jiān)管要求，但貴州總庫理論支付額仍超10%紅線，河南、四川等五省中分別有25%、6%的城市總庫、管理庫理論支付額超10%紅線，項目庫后續(xù)仍有進一步清理的空間。
Q1 環(huán)保PPP 投資額凈增加2603 億，橫向比較下受清庫影響較小
2018Q1廣義環(huán)保項目共退庫571個，對應投資總額2281億元，入庫482個，對應投資總額4284億元，整體投資額凈增加2603億。出入庫個數均居行業(yè)第一、投資額居行業(yè)第四，但橫向比較下行業(yè)整體受影響處中下游水平。二級行業(yè)細分來看，Q1出庫以綜合治理、污水處理及供水類項目為主，其中綜合治理類項目因為單個項目投資體量大出致庫影響貢獻較大，其出庫個數占比21%，而出庫投資額占比則達45%。
3 月項目落地率大幅提升，環(huán)保穩(wěn)居行業(yè)第二，未來儲備庫項目推進值得關注
截止2018年3月末，財政部PPP項目庫在庫項目總數為13968個，投資總額18.26萬億，廣義、狹義落地率分別為30%和48%，單月大幅提升2.63%、3.50%。但同時采購階段項目總額首度出現下滑，項目從前期向執(zhí)行階段轉化速度有所放緩，未來儲備庫項目推進情況值得關注。廣義環(huán)保項目投資總額1.97萬億，廣義、狹義落地率分別為37.93%、55.94%，高出平均水平7.68、7.80個百分點，落地率穩(wěn)居行業(yè)第二位。環(huán)保在庫識別+準備+采購階段項目總額12225億元，儲備庫和管理庫各占50%，水生態(tài)治理項目占比80%。萬億環(huán)保項目等待落地，后續(xù)仍有較大的市場空間。
PPP 項目全面邁入重質時代，回歸初心和本源才有可持續(xù)發(fā)展
自2014 年國家大力推動PPP 至今，發(fā)展過程中出現了一些問題，存在借PPP 推高地方債務的風險。繼50 號、87 號、92 號文之后，3 月28 日財政部又發(fā)布了財金23 號文對于PPP 項目合規(guī)性作了進一步規(guī)定。PPP 模式具備一定優(yōu)越性，但為了未來的可持續(xù)發(fā)展，現階段必須要糾偏糾錯，清除不適用PPP 模式的項目，嚴守10%紅線。預計未來各地方政府仍將結合自身財政支出能力，進行進一步的整改和退庫，同時結合地方發(fā)展需求考慮PPP 項目的輕重緩急、優(yōu)先順序，確保項目物有所值和財政可承受。
投資建議
3 月PPP 清庫進程有序推進，但僅是從10%監(jiān)管紅線這一指標來看，新疆等地仍未完全達到監(jiān)管的要求，本輪清庫進程是否達到了監(jiān)管的期望、諸多情況后續(xù)如何處理仍有待進一步觀察。不合規(guī)項目的出清有利于PPP 模式參與各方把更多的精力集中到推進優(yōu)質項目落地上來，利好行業(yè)長期有序發(fā)展。環(huán)保PPP 項目社會公益及剛性需求屬性強，萬億水生態(tài)治理市場等待落地，未來市場空間仍將穩(wěn)步釋放。投資上建議關注在手PPP 訂單充沛，生態(tài)治理業(yè)績逐步兌現的膜技術領軍企業(yè)【碧水源】、生態(tài)園林領軍者【東方園林】、走差異化競爭道路進軍鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水的【博世科】和2017 年訂單爆發(fā)的【國禎環(huán)?！?。
風險提示
1、政策推動、政府資金投入及回款不及預期。2、公司訂單獲取及執(zhí)行速度不及預期。3、融資渠道受阻，利率持續(xù)上行。
