本周行情
滬深300 指數(shù)上漲0.42%，中信電力及公用事業(yè)下跌0.41%，跑輸大盤，相對收益率為-0.83％。
行業(yè)與個(gè)股點(diǎn)評
1） 山東省開展PPP 規(guī)范管理年，PPP 規(guī)范化持續(xù)推進(jìn)事件：繼新疆、湖南對政府投資項(xiàng)目和PPP 項(xiàng)目進(jìn)行甄別管理后，山東省財(cái)政廳印發(fā)《關(guān)于開展政府和社會(huì)資本合作（PPP）“規(guī)范管理年”活動(dòng)的實(shí)施意見》（以下簡稱“意見”）。
點(diǎn)評：
【四方面要求加強(qiáng)省內(nèi)PPP 規(guī)范化實(shí)施】《意見》指出，2017 年下半年以來，金融防風(fēng)險(xiǎn)被放到一個(gè)更加突出的位置，全國金融工作會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和國務(wù)院常務(wù)會(huì)議均對嚴(yán)控地方政府債務(wù)做出明確部署，要求對PPP 業(yè)務(wù)存在的不規(guī)范行為進(jìn)行整頓。
山東省從四個(gè)方面對后續(xù)的PPP 規(guī)范管理提出要求：
1）堅(jiān)持提高發(fā)展質(zhì)量。充分發(fā)揮PPP 績效導(dǎo)向優(yōu)勢，將政府項(xiàng)目預(yù)算安排轉(zhuǎn)變?yōu)榘葱Ц顿M(fèi)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)財(cái)政預(yù)算資金由補(bǔ)項(xiàng)目建設(shè)轉(zhuǎn)變?yōu)檠a(bǔ)項(xiàng)目運(yùn)營，強(qiáng)化項(xiàng)目產(chǎn)出績效對社會(huì)資本回報(bào)的激勵(lì)約束效果，推動(dòng)社會(huì)資本從重工程建設(shè)向重服務(wù)效能轉(zhuǎn)變，不斷提高公共服務(wù)的質(zhì)量和水平；2）堅(jiān)持提升供給效率。切實(shí)通過競爭性方式遴選運(yùn)營能力強(qiáng)、綜合實(shí)力優(yōu)的社會(huì)資本，持續(xù)推動(dòng)政府政策目標(biāo)、社會(huì)效益目標(biāo)和社會(huì)資本運(yùn)營效率、技術(shù)進(jìn)步的有機(jī)結(jié)合，降低項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營成本，提升服務(wù)供給效率；
3）堅(jiān)持變革發(fā)展動(dòng)力。全面深化“放管服”改革，轉(zhuǎn)變公共服務(wù)供給傳統(tǒng)思維方式和發(fā)展模式，打破政府壟斷供給，引入市場競爭機(jī)制和創(chuàng)新商業(yè)模式，打造公共服務(wù)供給的新動(dòng)能，著力釋放改革紅利。
4）堅(jiān)持防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。不斷提高政治站位，筑牢底線思維，切實(shí)劃清政府與企業(yè)界限，明確政府和企業(yè)責(zé)任邊界，不得將項(xiàng)目債務(wù)轉(zhuǎn)為政府性債務(wù)，嚴(yán)禁借PPP 搞違法違規(guī)變相融資。
【三大主線提升PPP 項(xiàng)目質(zhì)量】《意見》強(qiáng)調(diào)，通過開展PPP“規(guī)范管理年”活動(dòng)，促進(jìn)地方各級政府始終聚焦聚力PPP 高質(zhì)量發(fā)展，及時(shí)對不規(guī)范行為點(diǎn)剎車，確保項(xiàng)目主體合規(guī)、客體合規(guī)、程序合規(guī)；加強(qiáng)項(xiàng)目全生命周期管理，強(qiáng)化日常監(jiān)管，堅(jiān)決防止項(xiàng)目支出責(zé)任“固化”、支出上限“虛化”、運(yùn)營內(nèi)容“淡化”、適用范圍“泛化”問題，切實(shí)嚴(yán)控財(cái)政承受能力“紅線”、守住債務(wù)“底線”、搭好規(guī)范“天線”、明確適用“界線”；建立健全工作責(zé)任體系，強(qiáng)化協(xié)作配合，加大簡政放權(quán)力度，著力營造系統(tǒng)、規(guī)范、高效的PPP 改革發(fā)展環(huán)境。
1）圍繞補(bǔ)足發(fā)展短板，優(yōu)化項(xiàng)目儲備篩選。1、堅(jiān)持規(guī)劃統(tǒng)領(lǐng)指導(dǎo)；2、助推產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級；3、著力激活民間投資。
2）圍繞防范化解風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范項(xiàng)目策劃實(shí)施。1、抓好已入庫項(xiàng)目整改；2、加強(qiáng)新項(xiàng)目論證管理；3、規(guī)范項(xiàng)目采購流程；4、強(qiáng)化項(xiàng)目合同管理；5、完善項(xiàng)目運(yùn)營管理；6、加大項(xiàng)目信息公開力度；7、規(guī)范咨詢機(jī)構(gòu)選擇。
3）圍繞強(qiáng)化項(xiàng)目庫管理，完善制度體系建設(shè)。1、實(shí)行項(xiàng)目“嚴(yán)進(jìn)嚴(yán)出”；2、加強(qiáng)示范項(xiàng)目督導(dǎo)；3、完善項(xiàng)目審批手續(xù)；4、強(qiáng)化專項(xiàng)資金跟蹤問效；5、強(qiáng)化項(xiàng)目庫融資功能管理建設(shè)。
【意見實(shí)質(zhì)是對92 號文的具體落實(shí)】自2016 年P(guān)PP 爆發(fā)性發(fā)展以來，風(fēng)險(xiǎn)因素不斷積聚。金融防風(fēng)險(xiǎn)的主基調(diào)之下，PPP 運(yùn)動(dòng)化所帶來的隱憂開始顯性化，反思和糾偏成為主流。在此背景之下，財(cái)政部92 號文應(yīng)運(yùn)而生，其實(shí)質(zhì)是對PPP 發(fā)展過程中的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行識別和釋放，同時(shí)規(guī)定今年3 月底PPP 清庫完成。本次山東省開展的PPP 規(guī)范管理年活動(dòng)的實(shí)施意見就是地方政府對于PPP 清庫的進(jìn)一步落實(shí)。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，自“92 號文”發(fā)布之日至今年4 月1 日，管理庫清庫項(xiàng)目合計(jì)609 個(gè)，涉及投資額6114.39 億元；儲備清單清庫項(xiàng)目總數(shù)1798 個(gè)，涉及總投資1.78 萬億元。從區(qū)域來看，此次絕大部分出庫項(xiàng)目集中在新疆、寧夏、內(nèi)蒙古、黑龍江、江蘇和湖南六省區(qū)，這六省區(qū)PPP 出庫項(xiàng)目占全部出庫金額的86%。對各省自身PPP 投資的相對影響看，寧夏、新疆、黑龍江、內(nèi)蒙古和天津五省市的出庫項(xiàng)目占其各自原始項(xiàng)目總投資額的比例最高。而山東本身由于財(cái)政能力尚可，本次受到清庫影響有限，此次意見主要是針對未來新增項(xiàng)目的規(guī)范管理。
【區(qū)別于新疆整改方式，山東不搞一刀切】由于此前新疆地區(qū)從3 月27日起要求區(qū)內(nèi)2016 年和2017 年政府投資類所有續(xù)建及未開工建設(shè)項(xiàng)目一律停止施工，印發(fā)市場對于PPP 整體風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。但區(qū)別于新疆地區(qū)“一刀切”的處理方式，本次山東地區(qū)對于PPP 并未提及采用該種方式進(jìn)行處理，而是循序漸進(jìn)地對項(xiàng)目進(jìn)行區(qū)分處理，對于PPP 整體影響相對中性。隨著PPP 規(guī)范化的持續(xù)推進(jìn)，我們認(rèn)為未來可能更多省份跟進(jìn)，對退庫項(xiàng)目采用相對溫和的處理方式。同時(shí)23 號文的下發(fā)再次鞏固此前防范金融風(fēng)險(xiǎn)的精神，也再次強(qiáng)化了國退民進(jìn)+項(xiàng)目規(guī)范化提高這一行業(yè)發(fā)展邏輯，而民營PPP 龍頭又在資金、資源和管理等方面優(yōu)勢明顯，政策利好和行業(yè)集中度的背景下有望獲得超預(yù)期發(fā)展。
重點(diǎn)關(guān)注：碧水源、東方園林、國禎環(huán)保、博世科2） 生態(tài)環(huán)保部指出推動(dòng)環(huán)保行業(yè)SCR 脫硝、NOx 降到100 以下。近日，生態(tài)環(huán)境部規(guī)劃院大氣部主任雷宇在2018 年中國水泥50 強(qiáng)高層論壇大會(huì)上表示，2018 年全國環(huán)保工作對水泥行業(yè)提出了更嚴(yán)格的排放控制要求，將推動(dòng)SCR 脫硝技術(shù)在水泥行業(yè)應(yīng)用，目標(biāo)是控制100mg/m3 以下。接下來全國環(huán)保工作重點(diǎn)會(huì)考慮將“2+26”城市的成功經(jīng)驗(yàn)向全國其他地區(qū)推廣，其中就包括錯(cuò)峰政策。提高環(huán)保要求對水泥行業(yè)發(fā)展具有極其重要的意義，這不僅有助于降低過剩產(chǎn)能，提升行業(yè)總體利潤水平，還有助于優(yōu)勝劣汰，有助于設(shè)備、技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)走向世界。
3） 陜西寶雞印發(fā)《寶雞市藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)方案（2018-2020 年）（征求意見稿）》及《寶雞市藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)2018 年工作要點(diǎn)（征求意見稿）》。
方案指出：2018-2020 年的工作目標(biāo)是鞏固提升大氣污染防治第一階段成果，以顆粒物（PM10、PM2.5）防治為重點(diǎn)，協(xié)同推進(jìn)氮氧化物（NOX）、揮發(fā)性有機(jī)物（VOCs）等臭氧（O3）前體污染物控制。到2020 年，市優(yōu)良天數(shù)比例達(dá)到80.3%（293 天），細(xì)顆粒物（PM2.5）濃度較2015年下降15%（46 微克/立方米）（各縣區(qū)年度指標(biāo)以市委市政府的市縣目標(biāo)責(zé)任書下達(dá)），可吸入顆粒物（PM10）明顯下降，臭氧污染加重的趨勢得到遏制，二氧化硫（SO2）、二氧化氮（NO2）、一氧化碳（CO）年均濃度基本達(dá)到國家環(huán)境空氣質(zhì)量二級標(biāo)準(zhǔn)?？諝馕廴疚锏闹卫硎俏磥黻兾魇」?jié)能減排重點(diǎn)方向，為陜西省的空氣治理奠定基礎(chǔ)。未來空氣治理企業(yè)將成為重點(diǎn)利好對象。
4） 內(nèi)蒙古印發(fā)《內(nèi)蒙古自治區(qū)節(jié)能減排“十三五”規(guī)劃》。規(guī)劃提出，大力推進(jìn)二氧化硫、氮氧化物、煙粉塵等多污染物協(xié)同控制治理。以燃煤機(jī)組超低排放改造為重點(diǎn)，對電力、鋼鐵、有色、建材、石化、焦化、化工等重點(diǎn)行業(yè)實(shí)施綜合治理。自2016 年起，有條件的新建燃煤發(fā)電機(jī)組全部達(dá)到超低排放要求?！兑?guī)劃》的提出，是對傳統(tǒng)行業(yè)治理的一次明確，是國家為空氣治理問題‘重中之重’地位的再次確認(rèn)，未來排污監(jiān)控行業(yè)料將會(huì)受益。
本周核心觀點(diǎn)及投資建議
行業(yè)估值持續(xù)回暖，內(nèi)生邏輯逐步轉(zhuǎn)向內(nèi)在效率提升。本周環(huán)保行業(yè)整體估值持續(xù)回升，市場對于年報(bào)不達(dá)預(yù)期的擔(dān)憂逐步消化。我們認(rèn)為盡管行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好依然較低，但目前料不必過分悲觀。從今年板塊業(yè)績普遍不達(dá)預(yù)期這一因素來看，我們認(rèn)為主要有以下幾個(gè)原因：1）今年以來政策面將環(huán)保提到一個(gè)史無前例的高度，市場對環(huán)保行業(yè)的預(yù)期相對較高，前期在估值上已經(jīng)透支了基本面的變化；2）事實(shí)上在業(yè)績層面，由于去年十九大前夕的政府換屆和環(huán)保督查，使得在環(huán)保項(xiàng)目的釋放和推進(jìn)上效率相對會(huì)有些下降。
3）去年全年融資成本上升，融資收緊，造成PPP 項(xiàng)目的融資落地進(jìn)度緩慢，同樣對項(xiàng)目進(jìn)展形成拖累。
此外，我們認(rèn)為行業(yè)整體的估值邏輯也在逐步發(fā)生改變，行業(yè)從之前的總量控制過渡到現(xiàn)在的精細(xì)化管理，對環(huán)保公司來說，之前的野蠻生長階段已經(jīng)過去了，現(xiàn)在更注重治理效果和成本控制。行業(yè)的內(nèi)生邏輯也由外部訂單驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向內(nèi)部效率的提升，因此我們看到近兩年來環(huán)保各個(gè)子行業(yè)的外延并購顯著增多。
市場偏好轉(zhuǎn)向高安全邊際，優(yōu)質(zhì)運(yùn)營類公司有望脫穎而出。展望今年，我們認(rèn)為環(huán)保行業(yè)有望否極泰來，對此我們主要基于以下幾大邏輯：1）中央環(huán)保督察“回頭看”，2019 年將進(jìn)行第二輪環(huán)保督察催生2018 年全年治理需求爆發(fā)；2）行業(yè)政策推動(dòng)力度持續(xù)加強(qiáng)，尤其是“十九大”提出的“金山銀山”論，將環(huán)保放在了三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之一的地位；3）環(huán)保行業(yè)的工程收入確認(rèn)存在項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)周期，今年未完成的部分有望在后續(xù)年份逐步確認(rèn)，由于訂單持續(xù)穩(wěn)步增長，我們對于未來年份的業(yè)績還是保持樂觀；4）基金公司年報(bào)后，環(huán)保股倉位處于2016 年以來最低位置，具有戰(zhàn)略配置機(jī)會(huì)。此外，近期兩會(huì)召開也使得環(huán)保的政策關(guān)注度再次提升。
隨著行業(yè)估值的消化，其實(shí)大量的上市公司或已到了一個(gè)合理的價(jià)格區(qū)間，未來市場邏輯如果繼續(xù)朝著高安全墊，高確定性這個(gè)方向去走，那環(huán)保行業(yè)的一些有優(yōu)質(zhì)運(yùn)營資產(chǎn)和穩(wěn)定增長的公司料將逐漸脫穎而出。
由粗放走向規(guī)范化，環(huán)保PPP 競爭格局發(fā)生改變。
隨著PPP 清庫的完成，PPP 逐漸由此前的粗放式發(fā)展走向了規(guī)范化運(yùn)營，在此過程中PPP 的風(fēng)險(xiǎn)也得到了集中釋放。盡管從第四批財(cái)政部PPP 示范項(xiàng)目庫的情況來看，入庫項(xiàng)目較第三批大幅下降，但是整體PPP 的落地簽訂量卻大幅上升。根據(jù)我們對財(cái)政部PPP 項(xiàng)目動(dòng)態(tài)跟蹤，截至3 月末，今年一季度新增進(jìn)入到執(zhí)行階段的PPP 項(xiàng)目（即新增落地項(xiàng)目）金額9253 億元，同比大幅增長45%，顯示出PPP 項(xiàng)目成交簽約量仍在大幅增長，符合我們前期判斷。其中生態(tài)環(huán)保類的PPP 項(xiàng)目簽訂量更是爆發(fā)式增長，為去年同期的8 倍。同時(shí)，隨著銀行貸款落地的加快，訂單到業(yè)績的轉(zhuǎn)化也有望加速兌現(xiàn)。從去年192 號文對于央企進(jìn)入PPP 領(lǐng)域的限制，整體環(huán)保領(lǐng)域PPP 的競爭格局在發(fā)生變化，此前央企的盲目競標(biāo)和壓價(jià)現(xiàn)象大幅改善，整個(gè)PPP的項(xiàng)目質(zhì)量水平以及收益率情況也在明顯好轉(zhuǎn)。當(dāng)前PPP 龍頭標(biāo)的估值普遍不足20 倍，這一估值在一定程度上反映了前期PPP 風(fēng)險(xiǎn)被集中識別出來后市場的擔(dān)心以及訂單到業(yè)績轉(zhuǎn)化率的低下。但隨著兩方面格局的改善，未來PPP 整體將迎來高速增長，估值也業(yè)績有望戴維斯雙升。
我們推薦關(guān)注核心組合碧水源、龍凈環(huán)保、龍馬環(huán)衛(wèi)、清新環(huán)境、聯(lián)美控股、國禎環(huán)保。
行業(yè)重點(diǎn)數(shù)據(jù)
環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格為570.00 元/噸，較上周無變化；鄭州商品交易所動(dòng)力煤期貨主力合約價(jià)格557.8 元/噸，與上周相比下跌1.13%。發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，2017 年12 月天然氣產(chǎn)量136 億立方米，增長2.9%，11 月進(jìn)口量90 億立方米，增長40.8%；消費(fèi)量213 億立方米，增長16.8%。2018 年2 月全社會(huì)用電量4557.32 億千瓦時(shí)，同比增長2.03%；其中第一產(chǎn)業(yè)用電量66.57億千瓦時(shí)，同比上漲6.15%，占全社會(huì)用電量的1.46%；第二產(chǎn)業(yè)用電量2,802.02 億千瓦時(shí)，同比下降3.76%，占比為61.48%；第三產(chǎn)業(yè)用電量820.28 億千瓦時(shí)，同比增長14.11%，占比為18.00%；城鄉(xiāng)居民生活用電量868.45 億千瓦時(shí)，同比增長12.26%，占比為19.06%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保政策推進(jìn)不及預(yù)期；項(xiàng)目落地進(jìn)度不及預(yù)期。
