中國園林網(wǎng)9月2日消息：公司8月22日公告與營口沿海開發(fā)建設(shè)有限公司(甲方)、上海長江財富資產(chǎn)管理有限公司(丙方)完成了《關(guān)于金融保障營口沿海產(chǎn)業(yè)基地美麗生態(tài)之合作框架協(xié)議》的簽署,長江財富設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃向甲方提供不超過2.3億元貸款并定向用于向乙方支付工程款,貸款期限暫定18個月,丙方最終委托委貸銀行向甲方發(fā)放的貸款專項用于支付工程項目款項。甲方為其還本付息義務(wù)提供土地抵押擔(dān)保,抵押率上限不超過50%,同時遼寧(營口)沿海產(chǎn)業(yè)基地資產(chǎn)經(jīng)營有限公司、營口市城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司為甲方還本付息義務(wù)提供連帶責(zé)任保證。
(一)園林產(chǎn)值保持平穩(wěn)增長十八大三中全會公報將生態(tài)環(huán)境建設(shè)提到戰(zhàn)略高度,園林投資規(guī)模有望迎來加速成長期。我們測算:園林景觀行業(yè)未來5年市場規(guī)模復(fù)合增速保持15%以上,2015年行業(yè)產(chǎn)值將達4819億。園林行業(yè)與財政政策是影響未來園林行業(yè)規(guī)模的核心變量。
(二)公司盈利質(zhì)量改善趨勢初顯
公司年初制定的重點戰(zhàn)略包括加快傳統(tǒng)市政項目的結(jié)算及回款進度,積極促進金融保障模式項目落地。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在保持業(yè)務(wù)拓展力度及合同落地速度的同時,將工作重點向加快工程結(jié)算及增加回款力度方向傾斜。14H1公司項目施工余額(應(yīng)收+存貨)同比增長33.3%,比13H1同期增速68.53%、13年全年48.25%明顯下降。在金融保障模式對接項目方面,2014年公司金融保障模式項目已有3個落地。除本次公告營口沿海產(chǎn)業(yè)基地項目外,公司(乙方)在6月9日與湖州吳興西山漾建設(shè)投資有限公司(甲方)、中融國際信托有限公司(丙方)簽署“金融保障湖州東部新城核心區(qū)生態(tài)景觀建設(shè)實施之合作協(xié)議”,丙方設(shè)立財產(chǎn)權(quán)信托向甲方提供不超過人民幣2億元的信托融資,甲方承諾將優(yōu)先用于支付乙方工程款。同年6月18日公司與吉林市城市建設(shè)控股集團有限公司、中國民生信托簽署“金融保障吉林市美麗吉林生態(tài)戰(zhàn)略實施之合作框架協(xié)議”三方協(xié)議,協(xié)議金額約4.6億元,通過發(fā)行規(guī)模不超過5億元的集合資金信托計劃,為項目實施提供金融保障。公司14H1收現(xiàn)比58.03%,相對13H1大幅提高20.04pct,環(huán)比13年全年提升12.46pct,回款質(zhì)量提升趨勢初顯。我們認為公司年初兩項戰(zhàn)略實施初顯成效,未來將有助于穩(wěn)定公司項目的回款預(yù)期,從而逐步改善現(xiàn)金流量表。
(三)業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴張打開公司長期發(fā)展空間
公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域逐步延伸,生態(tài)和城市景觀業(yè)務(wù)持續(xù)落地。公司在行業(yè)內(nèi)率先提出城市景觀系統(tǒng),涵蓋城市水利水資源系統(tǒng)規(guī)劃建設(shè)、城市景觀系統(tǒng)構(gòu)建、城市水污染治理系統(tǒng),致力于為城市提供城市景觀系統(tǒng)規(guī)劃設(shè)計、施工、養(yǎng)護等一攬子服務(wù)。景觀業(yè)務(wù)區(qū)域擴張順利,目前涵蓋華東地區(qū)、西南地區(qū)、華南及華中地區(qū),2013年承接了南寧五象湖公園、沈陽南北軸等國內(nèi)大型城市景觀系統(tǒng)項目,城市景觀系統(tǒng)項目加速落地。
生態(tài)業(yè)務(wù)作為公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵,業(yè)務(wù)布局持續(xù)突破。14年5月,東方園林[0.38% 資金 研報]院士專家工作站獲得北京市科學(xué)技術(shù)協(xié)會批準;同期公司參與共建國生態(tài)文明研究與促進會生態(tài)文明研究院,擬將其建設(shè)成為生態(tài)文明建設(shè)的國家級智庫平臺。同年6月,公司與美國TetraTech公司正式簽訂合作協(xié)議,擬成立合資公司共同開拓國內(nèi)市場。目前,生態(tài)板塊組織架構(gòu)已基本搭建完畢,其中生態(tài)規(guī)劃設(shè)計研究院近200人,已與中國科學(xué)院生態(tài)環(huán)境研究中心、中國水利水電科學(xué)研究院泥沙研究所、中國水利水電科學(xué)研究院水資源研究所等科研院所簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,與10多家科研院所及專業(yè)技術(shù)公司建立了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。公司生態(tài)業(yè)務(wù)2013年實現(xiàn)收入9967萬元,同比增長250.38%,2014年上半年實現(xiàn)收入1.77億,已超過2013年全年生態(tài)業(yè)務(wù)營收規(guī)模。
未來隨著公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域的橫向延伸以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的規(guī)?；l(fā)展,有望為公司創(chuàng)造新的盈利增長點并拓寬成長空間。
(四)模式創(chuàng)新改善業(yè)績增長質(zhì)量預(yù)期
金融保障的具體模式是引入金融機構(gòu)通過發(fā)行集合資金信托計劃,募集資金為項目提供金融保障。該模式一方面可以降低業(yè)主財務(wù)壓力,同時還對公司應(yīng)收賬款進行保障,在降低回款風(fēng)險,提升市場對公司現(xiàn)金流量表的改善預(yù)期。
公司今年上半年已簽署《湖州東部新城核心區(qū)生態(tài)景觀建設(shè)實施之合作協(xié)議》、《吉林市美麗吉林生態(tài)戰(zhàn)略實施之合作框架協(xié)議》、《營口沿海產(chǎn)業(yè)基地美麗生態(tài)之合作框架協(xié)議》3個項目,分別涉及金額2億、4.6億、2.3億元。從已落地的三個項目來看,協(xié)議設(shè)計靈活,美麗吉林項目規(guī)定丙方(金融機構(gòu))向乙方(東方園林)收購甲方(吉林政府)債權(quán),甲方用抵押物做擔(dān)保,丙方與甲方重新約定應(yīng)收債權(quán)支付條件,延展政府付款期限,緩解還款壓力。通過將公司的債權(quán)一次性賣斷給金融機構(gòu),擺脫了大部分收款風(fēng)險。而另外兩個項目則通過成立專項信托計劃,將甲方對乙方的一般負債轉(zhuǎn)化為金融負債,提高甲方違約成本,從而降低風(fēng)險。
目前公司已組建了專門的金融團隊,以持續(xù)推進金融保障模式,未來景觀及生態(tài)工程項目將在項目談判初期即引入金融保障模式,我們認為該模式實現(xiàn)政府、公司以及金融機構(gòu)的三贏,模式具備可復(fù)制性,有利于化解壓制園林企業(yè)估值的關(guān)鍵風(fēng)險-地方財政緊張背景下的應(yīng)收賬款風(fēng)險。公司作為行業(yè)首家采取該模式的公司,預(yù)計該模式創(chuàng)新將穩(wěn)步提升公司業(yè)績增長質(zhì)量,同時降低資金對于公司業(yè)務(wù)擴張限制,加快公司產(chǎn)能周轉(zhuǎn)率。
(五)二次股權(quán)激勵奠定新一輪成長基礎(chǔ)
2011年1月27日,公司首期股權(quán)激勵計劃授予激勵對象378.98萬份股票期權(quán),股本總額占比為2.52%。行權(quán)條件需滿足2010-2014年扣非凈利潤實現(xiàn)CAGR34.78%。
2014年8月18號公司公告第二期股權(quán)激勵草案,擬向激勵對象授予1,000萬份股票期權(quán),占股本總額1.00%。計劃首次授予激勵對象為公司中高級管理層共239人。二次股權(quán)激勵行權(quán)條件需滿足2015-18年扣非凈利潤增長相對于2014年35%/90%/160%/260%,隱含每年增長率分別達35%/40.74%/36.84%/38.46%,CAGR達37.74%,相對于首期激勵行權(quán)條件有所提高。我們認為二次股權(quán)激勵的實施擴大了激勵覆蓋面,奠定公司未來的業(yè)績增長底線。
基于公司戰(zhàn)略規(guī)劃和近期的在手訂單情況,我們預(yù)測公司2014/15/16年EPS為0.97/1.32/1.86元,未來3年CAGR30.68%,根據(jù)行業(yè)可比估值及公司成長性,給予公司14年25倍PE,目標價24.25元,首次覆蓋給予“推薦”評級。
行業(yè)政策風(fēng)險、應(yīng)收賬款風(fēng)險、外延擴張風(fēng)險等。
(來源：中國銀河證券股份有限公司 )