中國(guó)園林網(wǎng)10月28日消息：三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期東方園林(17.26,0.020,0.12%)1-3Q收入33.6億元，同比增長(zhǎng)5.4%；凈利潤(rùn)4.1億元，折合EPS0.41元，同比下降18.1%，與預(yù)減范圍（-20%至0%）一致但處于區(qū)間下端。3Q收入10.7億元，同比增長(zhǎng)1.2%；凈利潤(rùn)5515萬(wàn)元，同比下降69.9%。公司預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)0%-30%。
宏觀下行及風(fēng)險(xiǎn)控制加強(qiáng)致收入增速放緩。主要由于：1）宏觀下行、房地產(chǎn)下滑導(dǎo)致政府土地出讓金減少，以及地方債務(wù)規(guī)范加強(qiáng)，園林工程施工和結(jié)算進(jìn)度放緩；公司為了防范風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)金融保障模式，項(xiàng)目簽約周期延長(zhǎng)。
財(cái)務(wù)費(fèi)用、資產(chǎn)減值上升明顯，但管理費(fèi)用控制良好。由于帶息債務(wù)增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上升64%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升1.8個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率同比基本持平，體現(xiàn)良好費(fèi)用控制能力。由于付款進(jìn)度延緩，前3季度應(yīng)收賬款同比增加59%，導(dǎo)致計(jì)提的資產(chǎn)減值損失相應(yīng)增加48%。
收現(xiàn)比持續(xù)提高，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出同比下降。公司加強(qiáng)資金風(fēng)險(xiǎn)控制、力推金融保障模式，應(yīng)收賬款較期初僅增加17%，回款同比增加65%，收現(xiàn)比同比上升26個(gè)百分點(diǎn)至74%，較2013年的46%和上半年的58%進(jìn)一步提高；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出同比下降9%。
發(fā)展趨勢(shì)轉(zhuǎn)型打開長(zhǎng)期空間。經(jīng)過(guò)近一年的探索和驗(yàn)證，公司在金融保障模式上已積累較多經(jīng)驗(yàn)，具備快速?gòu)?fù)制的基礎(chǔ)。目前公司正在儲(chǔ)備項(xiàng)目中全面對(duì)接該模式，未來(lái)訂單落地速度有望顯著加快。此外，公司的生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)也在大力拓展中，市場(chǎng)空間巨大。
盈利預(yù)測(cè)調(diào)整下調(diào)2014年盈利預(yù)測(cè)，維持2015年盈利預(yù)測(cè)，維持目標(biāo)價(jià)22.3元不變。下調(diào)2014收入至57.3億元，下調(diào)7.9%；凈利潤(rùn)至9.8億元，下調(diào)12.5%。維持2015年收入74.6億元、凈利潤(rùn)13.3億元的預(yù)測(cè)不變。維持目標(biāo)價(jià)22.3元，對(duì)應(yīng)17x2015eP/E。
估值與建議短期盈利雖下滑，但回款大幅好轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)型進(jìn)一步改善長(zhǎng)期前景，維持推薦。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014/15eP/E17.8x/13.2x，估值具有較高安全邊際。盡管受宏觀疲弱影響，短期業(yè)績(jī)低于預(yù)期，但質(zhì)量在提高，而地產(chǎn)放松將一定程度緩解短期壓力；中長(zhǎng)期來(lái)看，轉(zhuǎn)型將打開巨大市場(chǎng)空間并推動(dòng)盈利質(zhì)量進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)房地產(chǎn)持續(xù)下滑；轉(zhuǎn)型進(jìn)展慢于預(yù)期。
(來(lái)源：中金公司)