5月31日，證監(jiān)會發(fā)審委公布的審核結(jié)果顯示，天津綠茵景觀生態(tài)建設(shè)股份有限公司（以下簡稱“綠茵景觀”）過會。不過，金融投資報記者注意到，盡管該公司主營生態(tài)環(huán)境建設(shè)工程，身處時下最熱的環(huán)保風(fēng)口，但該公司的經(jīng)營實力和盈利能力僅相當(dāng)于同行業(yè)上市公司的零頭，缺乏競爭能力，并且存在現(xiàn)金流不充分、半數(shù)控股子公司形同虛設(shè)、大客戶高度集中等問題，還未上市就埋下了隱患。
營收凈利
遠(yuǎn)不及同類上市公司
根據(jù)綠茵景觀5月19日公布的招股說明書，該公司業(yè)務(wù)主要涉及生態(tài)修復(fù)工程、市政園林綠化工程、地產(chǎn)景觀工程等，在上市公司中，綠茵景觀的競爭對手主要有東方園林、蒙草生態(tài)、鐵漢生態(tài)、嶺南園林、棕櫚股份、美尚生態(tài)、北方園林7家公司。不過，綠茵景觀在招股書中并未披露與競爭對手的實力對比。
金融投資報記者梳理WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，綠茵景觀的收入和利潤都僅相當(dāng)于競爭對手的零頭。蒙草生態(tài)、嶺南園林、美尚生態(tài)2016年的營業(yè)收入都在10億元以上，國內(nèi)園林生態(tài)領(lǐng)域的龍頭東方園林的營業(yè)收入更是達(dá)到85億元，鐵漢生態(tài)、棕櫚股份也達(dá)到45億元和39億元，而綠茵景觀2016年營收僅6.85億元，僅相當(dāng)于東方園林營業(yè)收入的8%。
從利潤來看，2016年東方園林實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤12.96億元，蒙草生態(tài)、鐵漢生態(tài)、嶺南園林、美尚生態(tài)的凈利潤也在2億元以上，而綠茵景觀凈利潤僅1.72億元，相當(dāng)于東方園林凈利潤的13%。
從數(shù)據(jù)對比中不難看出，環(huán)保行業(yè)競爭格局已較為成型，競爭對手也是“高手”如云。在不少投資者看來，綠茵景觀即便上市，也可能缺乏相應(yīng)的競爭力，發(fā)展空間可能會受到競爭對手的擠壓。加上東方園林等龍頭企業(yè)已借PPP項目先行一步，綠茵景觀與競爭對手的差距將會更大。
現(xiàn)金流
循環(huán)不暢或成“致命傷”
在與競爭對手實力懸殊的情況下，現(xiàn)金流的不穩(wěn)定有可能讓綠茵景觀進一步處于靜止劣勢。
根據(jù)招股說明書，綠茵景觀的存貨變現(xiàn)能力并不存在明顯優(yōu)勢。綠因景觀存貨周轉(zhuǎn)率為1.89，即一年內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)不足2次，與行業(yè)平均水平1.7相比，處于相當(dāng)?shù)乃?；同時，其應(yīng)收占款及占比也較高，2016年其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率僅為1.16次，據(jù)WIND統(tǒng)計，這一水平低于上述7家上市公司中6家公司的周轉(zhuǎn)水平。
而2014年至2016年，綠茵景觀應(yīng)收賬款凈額分別為48,331.58萬元、44,420.92萬元和 56844.24萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為57.77%、44.68%和47.15%，占同期流動資產(chǎn)的比例分別為 62.42%、47.29%和49.36%，應(yīng)收賬款占比高企，壞賬風(fēng)險大。如果周轉(zhuǎn)不靈，現(xiàn)金流將面臨危機。
現(xiàn)金流正如企業(yè)的“血液”一樣，唯有讓“血液”循環(huán)順暢，企業(yè)才能健康成長，一旦現(xiàn)金流出問題，對任何企業(yè)都可能是致命傷。
事實就是，2014年至2016年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-2394.69萬元、 11629.85萬元和12099.55萬元，即在公司應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)比例高達(dá)62.42%的2014年，公司已然出現(xiàn)現(xiàn)金流為負(fù)的問題。前車之鑒，在公司沒有好的應(yīng)對措施的情況下，如何能保證未來不重蹈覆轍？
控股子公司
半數(shù)處于未營業(yè)狀態(tài)
通過招股說明書，可以看到綠茵景觀目前有8家控股子公司，包括新大地養(yǎng)護、青川科技、青峰苗木、山西綠同等。其中山西綠同、綠地科技、興源通達(dá)、順通興4家控股子公司處于“暫未開展業(yè)務(wù)”狀態(tài)，綠地科技設(shè)立于2015年8月，至今近兩年還沒有正常開展業(yè)務(wù)，另外3家均設(shè)立于2016年下半年，剛好處于IPO前期，也沒有開展業(yè)務(wù)。
與此同時，另外4家處于正常營業(yè)狀態(tài)的控股子公司新大地養(yǎng)護、青川科技、青峰苗木、百綠設(shè)計2016年實現(xiàn)的凈利潤分別為-63.34萬元、19.49萬元、14.88萬元、183.83萬元，或是虧損或是微利，也令投資者質(zhì)疑其子公司盈利能力不足。
更為值得一提的是，這8家控股子公司均存在業(yè)務(wù)單一的特點。例如青川科技主營功能性綠地養(yǎng)護，青峰苗木專營苗木生產(chǎn)。而綠茵景觀又與控股子公司之間存在“采購”和“銷售”業(yè)務(wù)往來。公司在招股說明書中稱此業(yè)務(wù)往來“為正常業(yè)務(wù)需求，交易價格公允”，但公司也并沒有披露這一所謂“公允”的價格。結(jié)合以上種種，有投資者質(zhì)疑公司存在利用子公司虛增銷售和采購或者避稅的可能。
對于上述問題，截止記者發(fā)稿時，綠茵景觀未作出任何回應(yīng)。除此之外，綠茵景觀還存在著大客戶高度集中、研發(fā)費用占比剛過門檻等問題，對此，金融投資報記者將繼續(xù)關(guān)注。
