中國園林網(wǎng)6月14日消息：預(yù)期綠化苗木基地建設(shè)項(xiàng)目利于長遠(yuǎn),但短期會(huì)增加公司費(fèi)用支出。公司擬用10.56億募集資金建設(shè)園林綠化苗木基地25100畝,其中陜西5000畝、山西6481.5畝、山東8532畝、河北5086.5畝。目前公司已分別和陜西渭南鹵陽湖西區(qū)、山西晉中榆次區(qū)國營慶城林場、山東壽光國有機(jī)械林場、河北賽罕壩機(jī)械林場簽訂《土地承包意向書》,擬承包5000畝、6481.5畝、8532畝和5086.5畝土地,承包期限為自雙方正式簽訂《土地承包合同》之日起20年。我們認(rèn)為公司苗木基地建設(shè)利于長遠(yuǎn),有如下好處:1)為公司工程施工提供了穩(wěn)定可靠的苗木供應(yīng)。2)隨著苗木自給率的提高,可以降低公司的用苗成本,提高公司利潤率,根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)自用苗比外購苗至少節(jié)省50%的成本。3)避免了外購苗木帶來的質(zhì)量規(guī)格不一致,采購時(shí)間長,長途運(yùn)輸存活率低等不利因素。4)6.04億巨額的種苗采購費(fèi)用具有規(guī)模效應(yīng),可以使公司以較為優(yōu)惠的價(jià)格獲取種苗,直接降低了苗木的采購成本。另外如果公司的設(shè)計(jì)施工一體化能夠有效實(shí)施的話,可以變滯銷苗為熱銷苗,極大的提高公司的收益。但是考慮到苗木作為一種生物資產(chǎn),有其培育周期的特殊性,因此短期會(huì)存在兩個(gè)問題,首先,25100畝基地的苗木建設(shè)將直接增加公司的管理費(fèi)用。因?yàn)槊缙曰匦枰藖砭S護(hù),按行業(yè)慣例,1個(gè)人管50畝地,3萬元/年的工資,將每年增加管理費(fèi)用1506萬元,按2010年14億的收入,提高管理費(fèi)用率1個(gè)百分點(diǎn)。此外苗木每年的肥料和農(nóng)藥支出如果按謹(jǐn)慎會(huì)計(jì)原則不資本化的話,將直接增加公司的營業(yè)成本支出。
其次,由于種苗培育期較長,因此短期對(duì)公司的毛利率貢獻(xiàn)有限,以喬木為例,通常采購胸徑10cm的種苗培育到20cm出圃時(shí)間在8年左右,灌木雖然培育期較短,但一般也需要3~4年,因此整體看苗木一般需要5年左右的時(shí)間才能充分發(fā)揮效用。
設(shè)計(jì)中心及管理總部建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)將減少房屋租賃費(fèi)用,降低營運(yùn)成本。根據(jù)公司公告中披露,隨著公司規(guī)模的擴(kuò)張,公司辦公場地租賃費(fèi)用不斷上升,2011年公司整體租金水平已經(jīng)超過1000萬元。此外,近年來北京地區(qū)寫字樓租金呈穩(wěn)步上升態(tài)勢,寫字樓空置率下降明顯,我們認(rèn)為公司通過自建辦公場所,可以減少房屋租賃費(fèi)用,降低營運(yùn)成本。公司設(shè)計(jì)中心及管理總部建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)新增資產(chǎn)價(jià)值3.52億元,按照公司現(xiàn)行的固定資產(chǎn)折舊方法,年折舊額為669.09萬元,扣除所得稅后,購買固定資產(chǎn)對(duì)凈利潤的影響為501.81萬元;若租賃同等面積的辦公用房,年租金約為2739.98萬元,扣除所得稅后,租賃辦公場所對(duì)凈利潤的影響為2054.99萬元。購買固定資產(chǎn)將增厚公司凈利潤1553.18萬元。
園林機(jī)械的購置,特別是園林施工機(jī)械的購置,預(yù)計(jì)將提高公司施工的機(jī)械化水平。一方面,通過購置大型園林綠化工程項(xiàng)目中的土方工程及綠化工程所需的關(guān)鍵設(shè)備,并配備自己的操作人員,有利于培養(yǎng)一支專業(yè)技術(shù)嫻熟、協(xié)作水平較高的施工隊(duì)伍,從而能夠有效地控制工程施工關(guān)鍵環(huán)節(jié)的質(zhì)量。另一方面,考慮到目前國內(nèi)勞動(dòng)力成本不斷攀升,雖然短期內(nèi)影響不明顯,但長期看必然會(huì)對(duì)公司構(gòu)成相當(dāng)大的成本壓力,機(jī)械化施工能力的提高在一定程度上將降低公司園林施工對(duì)勞動(dòng)力的依賴,有效控制公司的經(jīng)營成本。而對(duì)于公司在公告中提到購置養(yǎng)護(hù)機(jī)械開拓園林養(yǎng)護(hù)市場,我們認(rèn)為主要是出于一種長期的考慮,因?yàn)槟壳皣鴥?nèi)養(yǎng)護(hù)市場除上海等個(gè)別發(fā)達(dá)城市開始向市場招標(biāo)外,其余地區(qū)均還處于封閉狀態(tài),主要由當(dāng)?shù)貓@林管理部門負(fù)責(zé),其下屬的施工部門負(fù)責(zé)養(yǎng)護(hù)。
信息化建設(shè)支持公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張,有望提高管理效率。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)張,經(jīng)營地域越來越廣闊,管理難度劇增,管理鏈條的延伸帶來了管理效率的降低,管理如何及時(shí)跟上是公司面臨的急需解決的迫切問題。我們認(rèn)為公司通過采用成熟的IT技術(shù)和手段,可以加強(qiáng)信息的即時(shí)溝通與數(shù)據(jù)的及時(shí)準(zhǔn)確傳輸,系統(tǒng)地理順公司業(yè)務(wù)和管理流程,提高工作效率,在一定程度上降低公司的營運(yùn)成本。根據(jù)從園林行業(yè)中部分已經(jīng)使用ERP系統(tǒng)的企業(yè)調(diào)研情況看,信息化建設(shè)確實(shí)能在一定程度上給公司帶來正面的影響。
6億元補(bǔ)充流動(dòng)資金,預(yù)計(jì)將緩解公司業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張對(duì)營運(yùn)資金的壓力。根據(jù)公司公告,公司目前正處于施工階段的重點(diǎn)項(xiàng)目合同金額超過63個(gè)億,同時(shí),公司在天津、河北、山東、上海等多個(gè)省市還有若干個(gè)項(xiàng)目處于施工或營銷階段。我們看好公司未來持續(xù)獲得項(xiàng)目的能力,預(yù)計(jì)公司未來營業(yè)收入能夠保持快速增長。但由于園林工程企業(yè)的特殊性,施工各環(huán)節(jié)需要占用大量的流動(dòng)資金,資金實(shí)力在一定程度上決定了工程施工企業(yè)的工程施工規(guī)模及成長速度,而公司經(jīng)過上市后幾年的高速增長,目前營運(yùn)資金已捉襟見肘。我們認(rèn)為,6億元流動(dòng)資金如能得到補(bǔ)充,將有效緩解公司的資金壓力,保證公司營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)快速增長。粗略計(jì)算,截止2011年1季度,公司營運(yùn)資金13個(gè)億,加上6個(gè)億募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金,總額近19個(gè)億,按照?qǐng)@林工程30%的墊資粗略計(jì)算,能夠支持超過60個(gè)億的營收,至少能夠保證公司未來三年園林工程施工收入年均60%左右的增長。
盈利預(yù)測和投資建議:我們分析認(rèn)為公司非公開發(fā)行股票如果成功,預(yù)期將能夠進(jìn)一步提高公司的經(jīng)營實(shí)力,鞏固公司在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位,保證公司未來的營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速的增長。當(dāng)然由于擬投資項(xiàng)目中苗圃建設(shè)、機(jī)械設(shè)備購置和信息系統(tǒng)建設(shè)的效用發(fā)揮需要一定的時(shí)間,而短期內(nèi)由于先期投入會(huì)直接增加公司的管理費(fèi)用和營業(yè)成本。目前維持對(duì)公司2011年至2013年每股收益3.31元、5.30元和8.87元的預(yù)測。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011年動(dòng)態(tài)市盈率僅為26倍,存在明顯低估,維持公司“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)137元。我們將持續(xù)關(guān)注相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)展。
風(fēng)險(xiǎn)因素:缺乏足夠營運(yùn)資金的風(fēng)險(xiǎn)。意向書金額不能最終落實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。部分合同信用條款限制放寬的風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)調(diào)控下,政府財(cái)政收入減少,對(duì)公司項(xiàng)目付款發(fā)生拖延的風(fēng)險(xiǎn)等。
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(來源：東方證券股份有限公司)