中國園林網(wǎng)7月28日消息：2011年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.94億元,同比增長117.70%,實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤2.05億元,同比增長129.5%,每股收益1.37元。小幅高于我們的預(yù)期。公司預(yù)計2011年1-9月歸屬于上市公司股東凈利潤同比增長80%~120%。
公司營業(yè)收入的快速增長主要來自園林建設(shè)和園林設(shè)計。其中,園林建設(shè)上半年實現(xiàn)收入11.24億元,同比增長114.58%,株洲、大同和張北等重大項目進(jìn)展情況良好。設(shè)計業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入6835.39萬元,同比增長204%,主要由于易地斯埃東方納入合并范圍,同時公司加強設(shè)計資源投入所致。分區(qū)域看,公司除了在核心區(qū)域華北及西北繼續(xù)保持高速增長外,2010年表現(xiàn)較差的西南和東北地區(qū)也顯現(xiàn)出良好的態(tài)勢,其中西北地區(qū)營業(yè)收入同比增長7595.83%,東北地區(qū)同比增長197.68%。
公司綜合毛利率較上年增加4.74個百分點。主要由于占公司營業(yè)收入94.07%的園林建設(shè)的毛利率較去年增加4.9個百分點,系公司優(yōu)化項目成本管理及規(guī)模效應(yīng)所致,而園林設(shè)計業(yè)務(wù)毛利率則較去年下降8.86個百分點,主要由于公司為了進(jìn)一步打造設(shè)計品牌,投入增加所致,我們認(rèn)為隨著公司設(shè)計品牌的不斷完善,未來設(shè)計的毛利率有望趨于穩(wěn)定。
公司期間費用較上年大幅增長。其中管理費用同比增長220%,主要由于計提期權(quán)費用4717.04萬元,同時公司在上半年繼續(xù)加強人力資源儲備,不斷吸引優(yōu)秀人才,截至上半年已擁有各類人才1600多人,較上年的1042人增長60%左右。此外苗圃建設(shè)進(jìn)度的加快也導(dǎo)致管理費用的提高。財務(wù)費用較去年同期增長217.91%,主要是上半年短期貸款所產(chǎn)生的利息費用增加,同時募集資金基本使用完畢,利息收入減少所致。
公司現(xiàn)金收入比為0.34與上年同期基本持平。表現(xiàn)出隨著公司業(yè)務(wù)快速增長,公司工程流動資金投入大幅增加,應(yīng)收賬款增多。特別是幾個重大項目如株洲和大同收款進(jìn)度較慢,拖累了公司的現(xiàn)金流,我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)的快速增長和園林工程特有的收款模式,決定了應(yīng)收賬款在最近幾年將成為公司發(fā)展過程中不容忽視的問題。從公司角度也在不斷加強對于收款的管理,除了傳統(tǒng)的大幅計提壞賬準(zhǔn)備外,還通過項目收款掛鉤績效考核指標(biāo),間接控制土地,設(shè)立運營事業(yè)部變類BT為類BOT等多種形式積極加強收款管理。對此我們持積極態(tài)度。
盈利預(yù)測和投資評級:公司通過“城市景觀系統(tǒng)綜合運營商”的發(fā)展戰(zhàn)略行業(yè)地位不斷夯實,業(yè)務(wù)發(fā)展順利,我們小幅上調(diào)公司2011年至2013年的每股收益至3.58元、5.55元和9.40元。目前股價對應(yīng)公司2011年動態(tài)市盈率僅為31倍,存在一定低估,維持“買入”評級,目標(biāo)價137元。
風(fēng)險因素:公司承接項目的協(xié)議書金額不能最終落實的風(fēng)險。甲方履約能力受限不能正常履約的風(fēng)險。應(yīng)收賬款不能及時收回的風(fēng)險等。
推薦閱讀：
東方園林上半年報點評：設(shè)計爆發(fā)與新區(qū)域推進(jìn)促進(jìn)高增長
東方園林：中報凈利同比增130% 維持買入目標(biāo)137元
(來源：東方證券股份有限公司)