中國園林網11月8日消息：投資建議: 目前公司項目集中在50大城市中心城區(qū),政府財政實力雄厚且信用良好,預計回款風險相對較小,隨著金融保障模式推出,公司新簽訂單回款保障有望進一步提升。但考慮到公司3季報業(yè)績低于預期,我們下調公司2013-2015年EPS分別為1.51元、2.02元和2.70元,對應當前股價PE分別為22倍、17倍和12倍,維持“推薦”評級。 事件: 公司發(fā)布2013年3季報,前3季度公司實現(xiàn)營收32億元,同比增長28.7%;實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤5億元,同比增長21.2%;每股收益0.83元。業(yè)績略低于預期。同時公司公告了重大項目進展情況(截止至2013年9月30日)。
要點:
收入增速放緩,盈利能力下滑。公司Q3單季收入10.6億元,同比增長8.6%,增速較Q1(+96.5%)、Q2(+30.6%)下滑明顯,主要受項目落地及開工進度放緩影響。Q3單季毛利率為39%,環(huán)比Q2提升2.1個百分點,前3季度綜合毛利率為37.2%,同比小幅下滑1.7個百分點。費用方面,管理費用率(10.5%)同比基本持平,財務費用率同比提升1個百分點至3.2%,主要是短期借款同比大增1.4倍所致,期間費用率同比提升0.9個百分點至13.7%。受壞賬準備計提增加影響,資產減值損失同比大增146.5%,占營收比重為2.2%,同比提升1.1個百分點,侵蝕利潤程度進一步提升。投資收益同比增加95.5%,主要是東方艾地減虧帶來收益提升。前3季度凈利率為15.8%,同比下降0.9個百分點。
業(yè)務規(guī)模擴大,收現(xiàn)比繼續(xù)下滑。Q3單季收現(xiàn)比為23.4%,環(huán)比Q1(50.5%)、Q2(34.2%)進一步下滑,前3季度收現(xiàn)比為33.2%。收現(xiàn)比下滑的原因在于部分客戶選擇用承兌匯票進行支付,前3季度應收票據較年初大幅增長12倍。Q3單季經營活動凈現(xiàn)金流為-3.3億元,流出程度較Q1(-1.7億元)、Q2(-17億元)提升明顯。其他應收款同比增長66.7%,顯示出公司業(yè)務規(guī)模不斷擴大,投標保證金及履約保證金隨之增加。
在手訂單充裕,定增為后續(xù)高增長護航。根據公司披露項目進展公告,公司3季度新簽框架協(xié)議84億元,新簽施工合同14.5億元,截止至2013年9月底,公司待執(zhí)行框架協(xié)議及合同金額為383億元。目前公司在手資金8.7億元,無長期借款,定增已于9月,預計發(fā)行后有望為公司募集資金23億元(當前收盤價33.54元)。考慮到公司在手訂單充裕,定增后資金產能豐富,未來有望重新回到高增長通道。
風險提示:戰(zhàn)略框架協(xié)議的具體項目落地較慢,市政園林業(yè)務開拓低于預期,回款風險,經營活動現(xiàn)金流大幅惡化風險。
