中國園林網(wǎng)11月8日消息：投資建議
考慮到當(dāng)前項目施工情況已有好轉(zhuǎn),預(yù)計Q4業(yè)績回升是大概率事件,公司業(yè)績拐點已現(xiàn)。同時金融保障模式推出在即,回款問題有望得到徹底解決,未來公司估值提升空間巨大。我們維持公司2013-2015年EPS分別為1.51元、2.02元和2.70元,對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為23倍、18倍和13倍,上調(diào)評級至“強(qiáng)烈推薦”。
投資要點
業(yè)績拐點已現(xiàn)。公司Q3單季收入增速僅為8.6%,遠(yuǎn)低于Q1(96.5%)、(30.6%)水平,前3Q新簽框架協(xié)議194億元,繼續(xù)保持較快增長,而框架協(xié)議落地進(jìn)程明顯放緩,前3Q新簽施工合同38.5億元,僅為年全年落地合同的60%。增速放緩的主要原因在于公司重視項目收款質(zhì)量,主動放慢施工節(jié)奏,對于收款存在不確定性的項目堅決不做。我們認(rèn)為公司謹(jǐn)慎風(fēng)格令短期業(yè)績增速承壓,但嚴(yán)密篩選過后項目的收款質(zhì)量大幅提升。從施工進(jìn)度看,Q4情況有所好轉(zhuǎn),收入增速有望逐步回升至Q2水平。我們預(yù)計公司全年收入增速在30%左右。
回款情況良好。由于實施土地保障模式,公司項目收款由月度結(jié)算變?yōu)榘肽甓冉Y(jié)算,諸多項目回款節(jié)點在10月份,導(dǎo)致Q3單季收現(xiàn)比(23.4%)同比、環(huán)比均有下滑。從已公告重大項目進(jìn)展看,傳統(tǒng)類項目已完成產(chǎn)值43.35億元,目前已收款20.44億元,回款率達(dá)到47%。除大同項目、沈陽項目外,其他項目收款均符合預(yù)期。隨著保障項目在10月份陸續(xù)回款,預(yù)計4季度收現(xiàn)比將迎來明顯改善。
金融保障模式推出在即。金融模式實質(zhì)在于“放棄部分收益,轉(zhuǎn)移回款風(fēng)險”,將從根本上解決困擾公司已久的回款問題。目前公司已與銀行、保險、信托等多種金融機(jī)構(gòu)展開合作,從合作方反饋上,多方表示出較強(qiáng)意愿,預(yù)計相應(yīng)訂單有望在近期落地。公司作為園林行業(yè)龍頭,從土地保障到信用政策改進(jìn),收款保障創(chuàng)新一直領(lǐng)先于業(yè)內(nèi),此次提出的金融保障模式,不僅保障自身項目的回款,同時為地方政府提供新的融資渠道,而銀行則獲得新的贏利點,形成“政府-銀行-園林公司”的三贏局面。我們積極看好金融保障模式的發(fā)展前景,商業(yè)模式革新有望
推動公司進(jìn)入高增長的第二季。定增為明后兩年增長提供保障。目前定增已獲證監(jiān)會批文,但具體實施時間尚未確定,預(yù)計在年內(nèi)完成是大概率事件。公司在手資金8.7億,未來增發(fā)資金16億,另外貸款、短融、中票等短期融資仍有余地,考慮到公司項目墊資比在30%左右,現(xiàn)有資金規(guī)模足以支撐未來兩年的高增長。
園林股的上漲邏輯清晰而完善,上漲具備持續(xù)性。我們認(rèn)為持續(xù)4個月的調(diào)整時間和30%的調(diào)整幅度已經(jīng)基本反映市場對于園林股的悲觀預(yù)期,壓制股價的負(fù)面因素逐步消除,更多積極因素在顯現(xiàn),行業(yè)正處于政府鼓勵投資的上升期,不存在裝飾股面臨行業(yè)增速往下拐點而帶來的估值下移風(fēng)險,基于此邏輯分析,我們強(qiáng)烈看好園林股四季度和14年的投資機(jī)會。
風(fēng)險提示:園林建設(shè)景氣回落,項目回款不達(dá)預(yù)期。
