中國(guó)園林網(wǎng)8月15日消息：PPP 加速及固廢并表帶來(lái)高增長(zhǎng)，全年趨勢(shì)料將持續(xù)。公司公告上半年收入29.18 億元，同增30.66%，歸母凈利潤(rùn)2.97 億元，同增89.00%， EPS0.29元。二季度單季收入21.66 億元，同增17.09%，歸母凈利潤(rùn)3.64 億元，同增53.81%。外延環(huán)保業(yè)務(wù)收入4.13 億元，占總收入的14.15%。剔除環(huán)保并表的凈利潤(rùn)5405 萬(wàn)，生態(tài)園林利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)55%。預(yù)計(jì)1-9 月歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)60%-90%（范圍上下限較中期進(jìn)一步提高）。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額明顯改善，投資現(xiàn)金流流出可控。上半年投資現(xiàn)金凈流出9.63 億元，除按約定支付申能環(huán)保4 億并購(gòu)款外，亦有4.03 億元PPP 項(xiàng)目公司投資款，按照注冊(cè)資本金比例投入項(xiàng)目公司，與金融機(jī)構(gòu)合作、利用一定程度杠桿撬動(dòng)大額項(xiàng)目；小幅投資現(xiàn)金流出帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金回流顯著加快，上半年收款27.56 億元，同增132%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入5.51 億元，同增246.6%。對(duì)于投資于PPP 項(xiàng)目而產(chǎn)生的投資性現(xiàn)金流，我們認(rèn)為未來(lái)的回款預(yù)期也是改善的，因?yàn)橄噍^于過(guò)去投融資平臺(tái)時(shí)代的BT 項(xiàng)目，現(xiàn)在PPP 項(xiàng)目的交易對(duì)象（地方政府）受到了更為嚴(yán)格的負(fù)債約束，PPP 項(xiàng)目也經(jīng)過(guò)對(duì)地方政府財(cái)政支付能力的嚴(yán)格考察和監(jiān)督。
PPP 訂單充足，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)：當(dāng)前已成立PPP 項(xiàng)目公司注冊(cè)資本金累計(jì)約30 億元，表明超100 億元PPP 項(xiàng)目落地。上半年已中標(biāo)PPP 項(xiàng)目投資總額約243 億元，充足訂單保障未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃要求2016-2019 年凈利潤(rùn)相對(duì)2015 年增速分別達(dá)到105%、180%、288%、405%，我們認(rèn)為大概率將實(shí)現(xiàn)。
轉(zhuǎn)型環(huán)保初見(jiàn)成效：上半年申能環(huán)保、吳中固廢、金源銅業(yè)分別實(shí)現(xiàn)收入1.99、0.08、1.87 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5828、212、-853 萬(wàn)元。其中申能環(huán)保新并購(gòu)的瑞祺再生資源貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)218 萬(wàn)元。公司后續(xù)有望沿環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)外延，成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)極。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2016/2017 年盈利分別為12.36/18.43 億元，EPS分別為0.46/0.68 元，目標(biāo)價(jià)17 元（2017 年25 倍PE），買入-A 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。
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(來(lái)源：安信證券)
