造紙央企積極轉(zhuǎn)型，打造生態(tài)環(huán)保龍頭。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為造紙、紙漿、木材種植及銷售等。其實(shí)際控制人中國(guó)誠(chéng)通集團(tuán)具有豐富的國(guó)有資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，2016年2月被確定為中央企業(yè)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)。公司在2016年重新實(shí)現(xiàn)盈利(凈利潤(rùn)達(dá)到2800萬(wàn)元)。公司利用自身林苗資源優(yōu)勢(shì)以及央企背景，擬通過(guò)定增收購(gòu)凱勝園林布局城市生態(tài)景觀產(chǎn)業(yè)，未來(lái)將參與PPP生態(tài)環(huán)保工程建設(shè)。公司擬以6.46元/股價(jià)格非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)3.55億股募集不超過(guò)23億元，我們預(yù)計(jì)定增有望在近期完成，拉開(kāi)轉(zhuǎn)型序幕。
PPP迎加速落地期，城市園林發(fā)展空間廣闊。2015年中國(guó)城市建成區(qū)綠化覆蓋率40.12%，人均公園綠地面積13.35平米，對(duì)標(biāo)歐美人均超70平米水平，未來(lái)仍有較大提升空間；2016年中國(guó)城鎮(zhèn)化率57.35%，預(yù)計(jì)2020年可提升至60%，城鎮(zhèn)化深入過(guò)程中配套綠化建設(shè)料加速推進(jìn)，城市園林需求望持續(xù)走高。生態(tài)建設(shè)與環(huán)境保護(hù)是PPP重點(diǎn)領(lǐng)域，相關(guān)項(xiàng)目數(shù)量達(dá)703個(gè)(占PPP總?cè)霂?kù)項(xiàng)目的6%)，投資金額6534億元；2016年以來(lái)20余條PPP細(xì)化政策密集出臺(tái)，操作性指導(dǎo)意義加強(qiáng)，標(biāo)志PPP進(jìn)入加速落地期(落地率由年初19.6%升至年末31.6%)，園林行業(yè)有望深度受益。
背靠央企誠(chéng)通集團(tuán)，股東背景&考核機(jī)制加速訂單獲取。誠(chéng)通集團(tuán)是國(guó)資委下屬國(guó)有資產(chǎn)管理平臺(tái)，擁有豐富資產(chǎn)重組及資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，公司作為誠(chéng)通旗下3級(jí)子公司，有望依托其國(guó)資背景，順利轉(zhuǎn)型生態(tài)園林建設(shè)，并在訂單獲取方面享有優(yōu)勢(shì)；2016年4月誠(chéng)通集團(tuán)召開(kāi)專題會(huì)議，明確參與雄安新區(qū)建設(shè)，公司作為誠(chéng)通旗下唯一生態(tài)環(huán)保PPP平臺(tái)，有望充分享受雄安新區(qū)開(kāi)發(fā)紅利，業(yè)績(jī)彈性大幅提高。本次定增完成后，中國(guó)紙業(yè)(誠(chéng)通1級(jí)子公司)2010年以來(lái)投資公司合計(jì)24億元，平均持股成本5.9元/股，考慮投資期限及收益訴求，后續(xù)對(duì)公司市值考核重要性或逐步提升。
定增收購(gòu)凱勝園林，激勵(lì)到位&平臺(tái)效應(yīng)助力騰飛。本次定增收購(gòu)的凱勝園林系寧波北侖區(qū)園林龍頭，費(fèi)用控制(期間費(fèi)用率僅2.07%)明顯優(yōu)于同業(yè)，伴隨大量PPP項(xiàng)目收入確認(rèn)，規(guī)模效應(yīng)漸顯有望改善其盈利能力。轉(zhuǎn)讓方承諾凱勝園林2016-2018年業(yè)績(jī)分別1.09/1.31/1.45億元，加上公司通過(guò)員工持股計(jì)劃綁定管理層利益，公司未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)預(yù)期明確。
風(fēng)險(xiǎn)因素。宏觀經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期、PPP政策端風(fēng)險(xiǎn)、利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；公司轉(zhuǎn)型力度低于預(yù)期，訂單獲取情況低于預(yù)期以及項(xiàng)目推廣放緩等。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司為央企誠(chéng)通集團(tuán)下屬唯一PPP生態(tài)環(huán)保平臺(tái)，員工持股激勵(lì)機(jī)制理順，集團(tuán)定位國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)市值訴求明確，短期定增靴子落地，后續(xù)PPP生態(tài)環(huán)保業(yè)績(jī)彈性大。我們預(yù)測(cè)2017-19年公司全面攤薄EPS為0.25/0.44/0.63元，以2016年為基期3年CAGR為186%，對(duì)應(yīng)2017-19年P(guān)E為34/19/13倍。參考可比園林環(huán)保類公司估值中樞(2016/17年25/20倍)，考慮到公司在央企背景下PPP訂單獲取及現(xiàn)金回籠能力強(qiáng)、業(yè)績(jī)?cè)鏊賰?yōu)于板塊，估值給予適當(dāng)溢價(jià)。考慮到今年受定增整體放緩影響，中線看公司2018年的目標(biāo)估值更為合理，給予22倍PE對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.70元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
