監(jiān)管層日前正在就交易所債券雙評(píng)級(jí)制度框架進(jìn)行一定范圍的討論與研究；與此同時(shí)，針對(duì)債券內(nèi)評(píng)機(jī)制的構(gòu)建也被納入潛在的考慮范疇。
交易所的信用債質(zhì)押回購(gòu)新政落地已逾兩月，而與之相關(guān)的影響還在發(fā)酵。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者調(diào)查獲悉，由于質(zhì)押回購(gòu)新政提高了質(zhì)押入庫(kù)債券的評(píng)級(jí)門(mén)檻，加之近期資金市場(chǎng)利率的上行，部分發(fā)行人的確存在向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)施壓的沖動(dòng)。
對(duì)于這一現(xiàn)象可能誘發(fā)的債券評(píng)級(jí)虛高問(wèn)題，監(jiān)管層已有所重視，并正在籌劃相關(guān)的配套制度研究。
記者從接近監(jiān)管層的機(jī)構(gòu)人士處獲悉，監(jiān)管層正在就交易所債券雙評(píng)級(jí)制度框架進(jìn)行一定范圍的討論與研究；與此同時(shí)，針對(duì)債券內(nèi)評(píng)機(jī)制的構(gòu)建也被納入潛在的考慮范疇。對(duì)評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)的從嚴(yán)監(jiān)管，更將成為當(dāng)前債券評(píng)級(jí)市場(chǎng)的一種趨勢(shì)。
評(píng)級(jí)的虛高“沖動(dòng)”
今年4月7日，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（下稱(chēng)中國(guó)結(jié)算）發(fā)布關(guān)于《質(zhì)押式回購(gòu)資格準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)及標(biāo)準(zhǔn)券折扣系數(shù)取值業(yè)務(wù)指引（2017修訂版）》有關(guān)事項(xiàng)的通知，其要求按照新老劃斷原則，禁止債項(xiàng)評(píng)級(jí)AAA級(jí)、主體評(píng)級(jí)AA級(jí)以下的新發(fā)交易所信用債進(jìn)入質(zhì)押庫(kù)范疇。
對(duì)于發(fā)行人而言，其所發(fā)行的信用債一旦失去入庫(kù)資格，債券持有人的流動(dòng)性就會(huì)遭遇打折，而這提高了該類(lèi)債券的承銷(xiāo)發(fā)行難度，并導(dǎo)致其發(fā)行利率走高。
“從2017年第一季度的發(fā)行量來(lái)看，一般公司債總發(fā)行量725.4億元，債項(xiàng)評(píng)級(jí)AAA的發(fā)行量343.8億元，債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA和AA+的發(fā)行量381.6億元，”中金公司固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，“簡(jiǎn)單參考一季度發(fā)行情況，本次政策改革后，有一半左右的新發(fā)公司債喪失質(zhì)押入庫(kù)資格。
大量發(fā)行人失去新發(fā)債券入庫(kù)資格的情況下，發(fā)行利率的抬升或促使少數(shù)發(fā)行人向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)施壓，為其獲得入庫(kù)資格。
“現(xiàn)在的確有發(fā)行人為了壓低融資成本，給評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)施壓試圖提高評(píng)級(jí)的現(xiàn)象發(fā)生，”6月13日，中信證券一位債承業(yè)務(wù)人士表示，“有的發(fā)行人存在僥幸心理，比如債項(xiàng)評(píng)級(jí)可能達(dá)不到AAA，但還是會(huì)給中介機(jī)構(gòu)做工作，希望抬高評(píng)級(jí)。”
業(yè)內(nèi)人士指出，誘發(fā)這種沖動(dòng)的另一因素，來(lái)自于二季度以來(lái)的流動(dòng)性緊張。
“資金緊張之下，發(fā)行人對(duì)發(fā)行利率比較敏感，目前不少發(fā)行人因?yàn)槔蔬^(guò)高而推遲甚至放棄發(fā)行，而如果移出質(zhì)押庫(kù)，就意味發(fā)行利率將高得更不可接受，”13日，華中一家中型券商固定收益部項(xiàng)目經(jīng)理表示，“遇到這種情況，不少發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)為了盡快完成發(fā)行，也有可能盡量‘高評(píng)’債券?！?/p>
國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展不足對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獨(dú)立性的干預(yù)，也是誘發(fā)評(píng)級(jí)虛高的另一現(xiàn)象。
“國(guó)內(nèi)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也有特殊性，市場(chǎng)集中度比較高，而且也是賺發(fā)行人的錢(qián)，大家都是圍繞著發(fā)行人轉(zhuǎn)的，”上述項(xiàng)目經(jīng)理表示，“拉高評(píng)級(jí)的現(xiàn)象之前就存在，只是入庫(kù)標(biāo)準(zhǔn)提升后大概率會(huì)有更多發(fā)行人想這樣做?！?/p>
內(nèi)評(píng)、雙評(píng)模式探路
面對(duì)入庫(kù)標(biāo)準(zhǔn)提升可能誘發(fā)的評(píng)級(jí)虛高問(wèn)題，監(jiān)管層已予以重視并研究構(gòu)建相應(yīng)的配套機(jī)制。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，監(jiān)管層正考慮通過(guò)建立雙評(píng)級(jí)、內(nèi)評(píng)級(jí)、強(qiáng)化評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管等方式對(duì)可能存在的虛高評(píng)級(jí)問(wèn)題予以預(yù)防和治理。例如，日前監(jiān)管層正在討論為交易所債市勾勒債券“雙評(píng)級(jí)制度”。
所謂雙評(píng)級(jí)，是指在債券發(fā)行過(guò)程中，兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)同時(shí)對(duì)債券發(fā)行人或所發(fā)債券進(jìn)行評(píng)級(jí)并各自獨(dú)立公布評(píng)級(jí)結(jié)果，而與此相對(duì)應(yīng)的制度安排稱(chēng)為雙評(píng)級(jí)制度；而早在2013年，這一制度就已被銀行間市場(chǎng)所引入。
“雙評(píng)級(jí)能夠讓市場(chǎng)擺脫對(duì)單一評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信息供給的依賴(lài)，更立體反映發(fā)行人信用情況，”6月13日，天風(fēng)證券一位固收人士稱(chēng)，“如果對(duì)于進(jìn)入質(zhì)押庫(kù)的發(fā)行人采取雙評(píng)級(jí)，也能夠在一定程度上避免虛高現(xiàn)象?！?/p>
與此同時(shí)，監(jiān)管內(nèi)評(píng)機(jī)制也有望成為“補(bǔ)漏”措施之一?！安慌懦l(fā)行人沒(méi)有進(jìn)入AAA，想往上擠一擠的情況，”證監(jiān)系統(tǒng)一位債券監(jiān)管人士指出，“針對(duì)該類(lèi)情況，我們也會(huì)考慮建立相應(yīng)的內(nèi)評(píng)體系，就像券商也有內(nèi)評(píng)體系一樣?！?/p>
此外，強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)行，加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，也將成為治理債券評(píng)級(jí)“虛高”現(xiàn)象的一種手段。
“今年監(jiān)管協(xié)調(diào)會(huì)上，提到的債券監(jiān)管重點(diǎn)之一就是強(qiáng)化外部評(píng)級(jí)監(jiān)管，尤其是加強(qiáng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，”上述債券監(jiān)管人士稱(chēng)，“如果存在評(píng)級(jí)虛高、未能有效識(shí)別、判斷發(fā)行人信用風(fēng)險(xiǎn)的情況，監(jiān)管層也會(huì)采取相應(yīng)的處理措施?！?/p>
“目前資本市場(chǎng)針對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的處罰比較多，但對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的處理案例則相對(duì)比較少，原因之一是評(píng)級(jí)中介數(shù)量比較有限，”上述天風(fēng)證券固收人士也指出，“但隨著今年一些債券信用風(fēng)險(xiǎn)的釋放，一些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的虛評(píng)問(wèn)題也會(huì)浮出水面，而到時(shí)監(jiān)管層也會(huì)出手?！保ň庉嫞何籽嗔幔?br />
