中國園林網(wǎng)5月23日消息：緊握20億訂單在手，自年初以來，鐵漢生態(tài)[0.31% 資金 研報](300197.SZ)股價上漲了50%。但這個漲幅在炒風炙熱的創(chuàng)業(yè)板公司里顯然并不起眼。
這背后或與其隱憂相關(guān)。
2013年一季報顯示，隨著市政園林BT項目的大規(guī)模推進，公司回款繼續(xù)惡化，其一季度收現(xiàn)比下降至56%，經(jīng)營活動凈流出金額達1.72 億元。與此同時，公司現(xiàn)金流壓力隱現(xiàn)，財務(wù)費用的大幅增長亦侵蝕其部分盈利能力。
事實上，這是園林行業(yè)發(fā)展面臨的困局。從園林上市公司2012年年報、2013年季報可見，前述公司收入增速普遍有所放緩，且財務(wù)費用陸續(xù)轉(zhuǎn)負為正，公司后續(xù)增長更加依賴增量資金。
“鐵漢生態(tài)現(xiàn)在發(fā)展非?？欤俣扰c費用需平衡。其業(yè)務(wù)模式需大量墊資，回款自然會有隱憂。但現(xiàn)在是園林行業(yè)公司跑馬圈地的時候，公司選擇現(xiàn)在的戰(zhàn)略也可理解。”5月22日，一位長期關(guān)注園林行業(yè)的滬上券商分析師對本報記者稱。
收現(xiàn)比下降回款惡化
鐵漢生態(tài)仍在快速發(fā)展。公司2013年一季報顯示，營業(yè)收入2.2億元，同比增長33.4%；凈利3623萬元，同比增長24.82%。
飽滿的訂單是其亮點。據(jù)本報記者統(tǒng)計，截止到3月底，公司在手BT項目訂單合計金額約為20.2億元，而其去年的營業(yè)收入為12億。
但與此同時其財務(wù)狀態(tài)有所惡化。“鐵漢生態(tài)營業(yè)收入規(guī)模增速很快，對現(xiàn)金流造成了很大壓力。”一位園林公司高管對記者稱。
一季度末公司短期借款余額4.95億元，較去年同期增長4.5倍；而3月初公司順利發(fā)行2.5億元短期融資券，利率4.99%，使財務(wù)費用率從去年一季度的-2.31%上升至3.24%。
鑒于市政園林BT項目在工程結(jié)算之前需要墊付較多資金，并且回款周期較長，鐵漢生態(tài)一季度回款亦有所惡化。
據(jù)長江證券[-1.10% 資金 研報]分析師史恒輝分析，鐵漢生態(tài)簽的BT 項目基本是項目驗收后按“4-3-3”模式，分三年回款，隨著BT項目大規(guī)模展開，回款勢必繼續(xù)惡
化，一季度收現(xiàn)比已下降至56%，支付給供應商的現(xiàn)金支出增速遠超經(jīng)營性現(xiàn)金流入，經(jīng)營活動凈流出金額達到1.72億元。
“預計公司全年資金需求約為10億元，現(xiàn)有貨幣資金6.5億元，還有2.5億短融待發(fā)，資產(chǎn)負債率僅為40%，因此今年發(fā)展資金依然有保證。”史恒輝稱。
5月22日，鐵漢生態(tài)證券部一位人士對記者稱，公司現(xiàn)在需要為BT項目大量墊資，但墊資都是要求對方有抵押物，錢款是有把握收回來的。目前公司資金的主要來源是銀行貸款，就現(xiàn)在的發(fā)展速度，至少一兩年內(nèi)銀行資金能跟得上。
“公司基本是以基準利率從銀行拿到貸款，雖然給合作方(比如地方政府)墊資，但這也會增加投資收益，我們會以基準利率上浮大約20%的資金成本轉(zhuǎn)移給合作方。”前述人士透露。
前述滬上分析師告訴記者，由于BT項目合作方大多是地方政府，錢收回來應該沒有問題，但多長時間就不好說了。“有一個公司給唐山做一個BT項目，2003年開始做的到現(xiàn)在錢都收不回來。回款慢是整個園林行業(yè)的問題。”
增量資金依賴
鐵漢生態(tài)的發(fā)展狀況，亦是行業(yè)縮影。
一個值得關(guān)注的指標是存貨，該指標在流動資產(chǎn)中比重日趨增大。園林公司存貨的主要組成部分是“已完工未結(jié)算工程”，發(fā)包方與公司結(jié)算后，已完工未結(jié)算工程即可轉(zhuǎn)入應收賬款。因此，該部分存貨即為潛在應收賬款。
若將存貨與應收賬款結(jié)合來看，除了上市較晚的鐵漢生態(tài)和普邦園林[-1.85% 資金 研報](002663.SZ)，其他園林公司80%以上的流動資產(chǎn)都是發(fā)包方對公司資金的占用。
“現(xiàn)在是園林公司跑馬圈地的關(guān)鍵時候，很多公司都拼了命擴大業(yè)務(wù)規(guī)模。但也有例外，比如普邦園林財務(wù)指標就很漂亮，不怎么跟政府合作市政項目。”前述滬上券商分析師對記者稱。
“我們與普遍市政工程BT模式不同，更加注重回款確定性。”普邦園林一位人士對記者稱。
但并非所有公司都會這么重視現(xiàn)金安全性，規(guī)模擴張是更多企業(yè)的現(xiàn)實選擇。
棕櫚園林[-1.30% 資金 研報](002431.SZ)董秘楊鏡良告訴記者，公司業(yè)務(wù)拓展分成地產(chǎn)和市政兩條主線，業(yè)務(wù)配比上還是以地產(chǎn)業(yè)務(wù)為主，目前業(yè)務(wù)拓展并不依賴BT業(yè)務(wù)，但未來三五年內(nèi)將加速發(fā)展市政業(yè)務(wù)。
從目前趨勢看，園林企業(yè)后續(xù)增長更加依賴增量資金。
目前園林行業(yè)內(nèi)公司的傳統(tǒng)融資主要有三種方式：銀行貸款；找投資公司共同開發(fā)；和地產(chǎn)商合作，地產(chǎn)商開發(fā)土地，政府收取土地出讓金再給公司。
而有的公司已在準備新的嘗試。楊鏡良對記者透露，正考慮運用資產(chǎn)證券化的手段融資。“我們正找投行接觸，以政府回購款為標的，用幾個質(zhì)地良好的BT項目構(gòu)成資產(chǎn)池，降低風險，設(shè)計成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。”
“園林企業(yè)做資產(chǎn)證券化產(chǎn)品理論上是可行的，但產(chǎn)品設(shè)計與發(fā)行還要再觀察，可能兩年內(nèi)難以成規(guī)模。”前述券商分析師稱。
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(來源：21世紀經(jīng)濟報道 )