PPP項(xiàng)目爆炸式增長(zhǎng)的同時(shí)，PPP資產(chǎn)證券化正加速推進(jìn)。
券商中國(guó)記者獲悉，財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范開展政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目資產(chǎn)證券化有關(guān)事宜的通知》（以下簡(jiǎn)稱“《通知》”），要求從“分類穩(wěn)妥地推動(dòng)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化、嚴(yán)格篩選開展資產(chǎn)證券化的PPP項(xiàng)目、完善PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化工作程序、著力加強(qiáng)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化監(jiān)督管理”四方面推進(jìn)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化工作。
多位業(yè)內(nèi)人士分析稱，15萬億的PPP項(xiàng)目落地離不開資金支持，而部分項(xiàng)目融資難、社會(huì)資本退出難成為制約PPP項(xiàng)目落地的兩大難題。PPP資產(chǎn)證券化可拓寬PPP項(xiàng)目融資渠道、降低融資成本、盤活PPP項(xiàng)目存量資產(chǎn)、吸引更多社會(huì)資本參與PPP項(xiàng)目建設(shè)。
現(xiàn)階段，各方對(duì)PPP資產(chǎn)證券化熱情高漲，新規(guī)頒發(fā)恰逢其時(shí)，拓寬了PPP資產(chǎn)證券化范圍，同時(shí)要求切實(shí)防范剛性兌付風(fēng)險(xiǎn)，“資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的償付責(zé)任，由特殊目的載體（SPV）以其持有的基礎(chǔ)資產(chǎn)和增信安排承擔(dān)，不得將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的償付責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給政府或公眾，并影響公共服務(wù)的持續(xù)穩(wěn)定供給?！睆?qiáng)化監(jiān)督管理，切實(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)隔離。
PPP項(xiàng)目ABS發(fā)起人細(xì)化
政府和社會(huì)資本合作（簡(jiǎn)稱“PPP”）項(xiàng)目自2014年大力推廣至今，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。財(cái)政部PPP中心數(shù)據(jù)顯示，截至4月30日，進(jìn)入全國(guó)PPP項(xiàng)目綜合信息平臺(tái)的PPP項(xiàng)目達(dá)到12700個(gè)，入庫(kù)項(xiàng)目所需投資金額約15.3萬億元。而“融資難”成為項(xiàng)目落地的一大制約因素。
去年12月，國(guó)家發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，明確資產(chǎn)證券化PPP項(xiàng)目的范圍和標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)志著PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化正式啟動(dòng)。
自此，PPP資產(chǎn)證券化進(jìn)展如火如荼，在不到三個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，完成首批傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域41個(gè)PPP項(xiàng)目證券化申報(bào)，國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)9個(gè)，其中4個(gè)已發(fā)行，總規(guī)模27.14億元。
民生證券副總裁、研究院院長(zhǎng)管清友分析稱，各方對(duì)PPP資產(chǎn)證券化熱情高漲，但鑒于尚處于發(fā)展初期，對(duì)于拓寬融資渠道、降低融資成本這樣的重大使命，PPP資產(chǎn)證券化仍任重而道遠(yuǎn)。財(cái)政部聯(lián)合央行、證監(jiān)會(huì)頒發(fā)新政，促使PPP資產(chǎn)證券化在創(chuàng)新中發(fā)展、在規(guī)范中完善，恰逢其時(shí)。
《通知》將穩(wěn)妥地推動(dòng)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化分為三類，即“鼓勵(lì)項(xiàng)目公司開展資產(chǎn)證券化優(yōu)化融資安排、探索項(xiàng)目公司股東開展資產(chǎn)證券化盤活存量資產(chǎn)和支持項(xiàng)目公司其他相關(guān)主體開展資產(chǎn)證券化?！本唧w如下：
（一）鼓勵(lì)項(xiàng)目公司開展資產(chǎn)證券化優(yōu)化融資安排。在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)階段，項(xiàng)目公司作為發(fā)起人（原始權(quán)益人），可以按照使用者付費(fèi)、政府付費(fèi)、可行性缺口補(bǔ)助等不同類型，以能夠給項(xiàng)目帶來現(xiàn)金流的收益權(quán)、合同債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。項(xiàng)目公司應(yīng)統(tǒng)籌融資需求、項(xiàng)目收益等因素，合理確定資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模和期限，著力降低綜合融資成本。積極探索項(xiàng)目公司在項(xiàng)目建設(shè)期依托PPP合同約定的未來收益權(quán)，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，進(jìn)一步拓寬項(xiàng)目融資渠道。
（二）探索項(xiàng)目公司股東開展資產(chǎn)證券化盤活存量資產(chǎn)。除PPP合同對(duì)項(xiàng)目公司股東的股權(quán)轉(zhuǎn)讓質(zhì)押等權(quán)利有限制性約定外，在項(xiàng)目建成運(yùn)營(yíng)2年后，項(xiàng)目公司的股東可以以能夠帶來現(xiàn)金流的股權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，盤活存量股權(quán)資產(chǎn)，提高資產(chǎn)流動(dòng)性。其中，控股股東發(fā)行規(guī)模不得超過股權(quán)帶來現(xiàn)金流現(xiàn)值的50%，其他股東發(fā)行規(guī)模不得超過股權(quán)帶來現(xiàn)金流現(xiàn)值的70%。
（三）支持項(xiàng)目公司其他相關(guān)主體開展資產(chǎn)證券化。在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)階段，為項(xiàng)目公司提供融資支持的各類債權(quán)人，以及為項(xiàng)目公司提供建設(shè)支持的承包商等企業(yè)作為發(fā)起人（原始權(quán)益人），可以合同債權(quán)、收益權(quán)等作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，按監(jiān)管規(guī)定發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，盤活存量資產(chǎn)，多渠道籌集資金，支持PPP項(xiàng)目建設(shè)實(shí)施。
根據(jù)《通知》，項(xiàng)目成功運(yùn)營(yíng)2年以上的要求，已不再是項(xiàng)目公司作為發(fā)起人開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的必要條件，僅限于申請(qǐng)通過發(fā)行主管部門綠色通道受理時(shí)適用。
即“項(xiàng)目公司作為發(fā)起人（原始權(quán)益人）的，應(yīng)當(dāng)已落實(shí)融資方案，前期融資實(shí)際到賬。項(xiàng)目公司、項(xiàng)目公司的股東作為發(fā)起人（原始權(quán)益人）申請(qǐng)通過發(fā)行主管部門綠色通道受理的，項(xiàng)目還應(yīng)當(dāng)成功運(yùn)營(yíng)2年以上，發(fā)起人（原始權(quán)益人）信用穩(wěn)健，最近三年未發(fā)生重大違約或虛假信息披露，無不良信用記錄?！?/p>
《通知》要求，開展資產(chǎn)證券化的PPP項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)運(yùn)作規(guī)范、權(quán)屬清晰。項(xiàng)目實(shí)施方案科學(xué)、合同體系完備、運(yùn)作模式成熟、風(fēng)險(xiǎn)分配合理，并通過物有所值評(píng)價(jià)和財(cái)政承受能力論證。項(xiàng)目公司預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流，能夠覆蓋項(xiàng)目的融資利息和股東的投資收益。擬作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的項(xiàng)目收益權(quán)、股權(quán)和合同債權(quán)等權(quán)屬獨(dú)立清晰，沒有為其他融資提供質(zhì)押或擔(dān)保。
重點(diǎn)支持雄安新區(qū)PPP項(xiàng)目ABS
“擇優(yōu)篩選PPP項(xiàng)目開展資產(chǎn)證券化、擇優(yōu)推薦PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化”已被明確，監(jiān)管部門將重點(diǎn)支持符合雄安新區(qū)和京津冀協(xié)同發(fā)展、“一帶一路”、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶等國(guó)家戰(zhàn)略的PPP項(xiàng)目開展資產(chǎn)證券化。
擇優(yōu)篩選PPP項(xiàng)目開展資產(chǎn)證券化方面，具體體現(xiàn)為以下四種：
一是優(yōu)先支持水務(wù)、環(huán)境保護(hù)、交通運(yùn)輸?shù)仁袌?chǎng)化程度較高、公共服務(wù)需求穩(wěn)定、現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)性較強(qiáng)的行業(yè)開展資產(chǎn)證券化。
二是優(yōu)先支持政府償付能力較好、信用水平較高，并嚴(yán)格履行PPP項(xiàng)目財(cái)政管理要求的地區(qū)開展資產(chǎn)證券化。
三是重點(diǎn)支持符合雄安新區(qū)和京津冀協(xié)同發(fā)展、“一帶一路”、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶等國(guó)家戰(zhàn)略的PPP項(xiàng)目開展資產(chǎn)證券化。
四是鼓勵(lì)作為項(xiàng)目公司控股股東的行業(yè)龍頭企業(yè)開展資產(chǎn)證券化，盤活存量項(xiàng)目資產(chǎn)，提高公共服務(wù)供給能力。
對(duì)于各省級(jí)財(cái)政部門推薦的項(xiàng)目和中國(guó)政企合作支持基金投資的項(xiàng)目，中國(guó)銀行(3.620, 0.01, 0.28%)間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)、證券交易所、中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)等單位要研究建立受理、審核及備案的綠色通道，專人專崗負(fù)責(zé)，提高注冊(cè)、備案、審核、發(fā)行和掛牌的工作效率。要根據(jù)PPP項(xiàng)目證券化開展情況，進(jìn)一步完善資產(chǎn)證券化制度體系，指導(dǎo)有關(guān)單位研究完善自律規(guī)則及負(fù)面清單。
管清友認(rèn)為，完善的工作程序是保障PPP資產(chǎn)證券化有序推進(jìn)的前提，通過理順工作程序，優(yōu)化審核流程，一方面，激發(fā)開展PPP資產(chǎn)證券化的積極性，保障進(jìn)行PPP資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)；另一方面，促使優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目先行先試，發(fā)揮引導(dǎo)示范作用。
防范剛性兌付風(fēng)險(xiǎn)
近期，財(cái)政部加強(qiáng)對(duì)地方政府借PPP模式變相融資的管理，此次PPP項(xiàng)目ABS新規(guī)也著重強(qiáng)調(diào)監(jiān)管、防范剛性兌付風(fēng)險(xiǎn)。
《通知》要求，切實(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)隔離安排。PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（原始權(quán)益人），要嚴(yán)格按照資產(chǎn)證券化規(guī)則與相關(guān)方案、合同約定，合理設(shè)計(jì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行交易結(jié)構(gòu)，通過特殊目的載體（SPV）和必要的增信措施，堅(jiān)持真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離原則，在基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人（原始權(quán)益人）資產(chǎn)之間做好風(fēng)險(xiǎn)隔離。
發(fā)起人（原始權(quán)益人）要配合中介機(jī)構(gòu)履行基礎(chǔ)資產(chǎn)移交、現(xiàn)金流歸集、信息披露、提供增信措施等相關(guān)義務(wù)，不得通過資產(chǎn)證券化改變控股股東對(duì)PPP項(xiàng)目公司的實(shí)際控制權(quán)和項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)責(zé)任，實(shí)現(xiàn)變相“退出”，影響公共服務(wù)供給的持續(xù)性和穩(wěn)定性。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品如出現(xiàn)償付困難，發(fā)起人（原始權(quán)益人）應(yīng)按照資產(chǎn)證券化合同約定與投資人妥善解決，發(fā)起人（原始權(quán)益人）不承擔(dān)約定以外的連帶償付責(zé)任。
與此同時(shí)，監(jiān)管部門要求切實(shí)防范PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化剛性兌付風(fēng)險(xiǎn)。
《通知》稱， PPP項(xiàng)目所在地財(cái)政部門要會(huì)同行業(yè)主管部門加強(qiáng)項(xiàng)目全生命周期的合同履約管理，以PPP合同約定的支付責(zé)任為限，嚴(yán)格按照項(xiàng)目績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果進(jìn)行支付（含使用者付費(fèi)項(xiàng)目），保障社會(huì)資本方獲得合理回報(bào)。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的償付責(zé)任，由特殊目的載體（SPV）以其持有的基礎(chǔ)資產(chǎn)和增信安排承擔(dān)，不得將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的償付責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給政府或公眾，并影響公共服務(wù)的持續(xù)穩(wěn)定供給。
在“充分披露資產(chǎn)證券化相關(guān)信息”方面，監(jiān)管部門要求金融機(jī)構(gòu)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等應(yīng)做好盡職調(diào)查，確保PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)符合相關(guān)政策要求。PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（原始權(quán)益人）、管理人及其他信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)相關(guān)規(guī)定，在PPP綜合信息平臺(tái)以及市場(chǎng)認(rèn)可的信息披露網(wǎng)站，披露項(xiàng)目實(shí)施信息、資產(chǎn)證券化年度管理報(bào)告、收益分配報(bào)告等信息，確保項(xiàng)目實(shí)施和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)公開透明、有序?qū)嵤?，接受社?huì)和市場(chǎng)監(jiān)督。
另外，財(cái)政部還要求合理分擔(dān)資產(chǎn)證券化的成本收益。PPP項(xiàng)目公司資產(chǎn)證券化的發(fā)行成本應(yīng)當(dāng)由項(xiàng)目公司按照合同約定承擔(dān)，不得將發(fā)行成本轉(zhuǎn)嫁給政府和社會(huì)資本方。
