中期業(yè)績預(yù)計園林PPP領(lǐng)銜高增長。我們根據(jù)重點公司對中期業(yè)績的預(yù)增情況、新簽及在手訂單轉(zhuǎn)化情況等對重點公司中期業(yè)績增速做了預(yù)測(參見附表)?？偟膩砜?預(yù)計園林PPP類公司將引領(lǐng)建筑行業(yè)中期盈利高增長,其中預(yù)計增速較快的包括棕櫚股份、嶺南園林、龍元建設(shè)、文科園林、鐵漢生態(tài)、蒙草生態(tài)等,部分園林公司雖可能暫未體現(xiàn)出絕對高增速,但預(yù)計將較一季度虧損狀況有明顯改善(如東方園林)。國際工程公司增速具有一定不確定性,主要來自于二季度以來匯率變化,目前我們預(yù)計主要國際工程公司中期盈利增速在20-30%。此外,預(yù)計建筑央企普遍有較為穩(wěn)健的增速(10-20%)。
5月PPP落地速度超預(yù)期,專業(yè)合規(guī)的公司將脫穎而出,首推龍元建設(shè)、東方園林。根據(jù)龍元明城PPP研究中心統(tǒng)計數(shù)據(jù),1-5月全國PPP累計成交(即公開中標項目)金額11174億元,同比增長52.7%,較1-4月增速提升3.2個pct,其中5月單月成交2616億元,同比增長64.3%。即便在50號文出臺及資金價格上漲背景下,5月PPP訂單仍在加速。我們認為近期PPP系列規(guī)范化政策利好PPP行業(yè)長遠發(fā)展,而資金價格將逐漸向政府轉(zhuǎn)嫁,雙邊浮動利率條款將是大趨勢,該落地的政府項目不會因為當(dāng)期價格貴一點就非要等到過幾年利率降下來再做。盡管后續(xù)邊際增速可能階段性承壓(我們認為政策和資金壓力對后續(xù)PPP項目簽約落地都會產(chǎn)生一定影響),但并不改變今年P(guān)PP行業(yè)高增長的性質(zhì)。不僅如此,PPP專業(yè)化程度高、前期運作規(guī)范的公司更能體現(xiàn)出相對能力、實現(xiàn)跨越成長。
我們通常通過考察一個公司是否具有PPP專業(yè)團隊和專家、入財政部庫項目比例等指標來衡量,入庫項目比例高的公司合規(guī)性越好,在當(dāng)前政策環(huán)境下其PPP項目越容易快速通關(guān)、貸款落地動工(相關(guān)公司入庫率參見附表)。短期市場對各種因素的擔(dān)憂可能抑制板塊估值,但也給了投資者挑選優(yōu)秀公司、逢低布局的良好窗口期。我們繼續(xù)重點推薦:龍元建設(shè)(一季度增長73%十分強勁,目前估值僅17年21倍PE)、東方園林(PPP園林龍頭,戰(zhàn)略布局全域旅游,業(yè)績高增長趨勢明確,現(xiàn)金流改善明顯,15億員工持計劃正在執(zhí)行,當(dāng)前17年僅21倍PE)、鐵漢生態(tài)(23倍PE,二期員工持股在執(zhí)行)。此外,繼續(xù)推薦蘇交科、中設(shè)集團等增長明確、估值偏低的設(shè)計龍頭。
建筑央企行業(yè)地位提升、盈利穩(wěn)健增長、流動性好、估值低,重點推薦中國建筑、葛洲壩。我們今年以來持續(xù)看好建筑央企,主要原因包括:1)在國內(nèi)PPP、海外一帶一路浪潮之下,建筑央企行業(yè)地位和市場份額顯著提升,平臺化趨勢顯著;2)建筑央企自去年以來訂單保持20-30%快速增長,未來幾年每年10%以上穩(wěn)健增長預(yù)期明確;3)在市場風(fēng)格擁抱藍籌低估值之際,建筑央企低估值、流動性好的優(yōu)勢持續(xù)彰顯,具有極強吸引力,我們認為建筑央企處在估值提升的大周期中,估值最具吸引力的公司當(dāng)屬中國建筑、葛洲壩、中國鐵建,持續(xù)重點推薦!看好一帶一路長期市場前景,優(yōu)選增長保障性強標的。一帶一路倡議為我國建筑企業(yè)提供了一個更加廣闊的市場空間,相關(guān)支持政策也正在加強。
但在今年5月前后板塊大幅漲跌之后,一帶一路板塊個股將迎來業(yè)績兌現(xiàn)考核。只有真正快速增長的公司才能獲得市場的持續(xù)認可。我們已于6月初外發(fā)了北方國際的跟蹤報告再次重點推薦,認為公司是十三五期間海外工程公司中增長最快、最輕松的公司,當(dāng)然今年因為去年基數(shù)高(尤其是具有匯兌收益)今年增速可能略有放緩,但預(yù)計今年訂單增長將明顯加快(近期連續(xù)斬獲兩個大單合計78億元,年初至今累計簽約122億元,同比增長180%)。中工國際近期公告15億元的尼泊爾博卡拉機場項目生效,顯示出良好的訂單生效勢頭,我們認為公司是未來幾年國際工程公司中增長最穩(wěn)健的公司,繼續(xù)重點推薦。此外,中鋼國際去年二季度業(yè)績基數(shù)極低,中期業(yè)績增長有望較一季度明顯改善,當(dāng)前16倍PE,重點推薦。
風(fēng)險提示:PPP落地不達預(yù)期風(fēng)險,海外經(jīng)營風(fēng)險。
