中國(guó)園林網(wǎng)7月5日消息：核心邏輯與思路:
關(guān)于行業(yè):園林綠化在過(guò)去的高速發(fā)展,不是沒(méi)有原因,其內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素為城市化進(jìn)程、環(huán)保及消費(fèi)升級(jí)、政府經(jīng)營(yíng)城市土地,我們分析認(rèn)為,驅(qū)動(dòng)不減力,發(fā)展不減速。驅(qū)動(dòng)因素驅(qū)使園林綠化高速發(fā)展,并進(jìn)入生態(tài)化與集中化的新階段。我們基于公開(kāi)數(shù)據(jù)與國(guó)家規(guī)劃,通過(guò)合理正常的邏輯演算,未來(lái)五年市政園林平均每年1500億左右,以2010年數(shù)據(jù)作為基數(shù),公路生態(tài)綠化市場(chǎng)、礦區(qū)生態(tài)修復(fù)市場(chǎng)、水利生態(tài)綠化市場(chǎng)平均每年分別增長(zhǎng)30%、112%、130%以上。
關(guān)于環(huán)境: 當(dāng)前公司所處的外部環(huán)境復(fù)雜,既是挑戰(zhàn)更是機(jī)遇。在貨幣緊縮的大背景下,行業(yè)的“輕資產(chǎn)、難抵押”特征,眾多中小園林公司貸款更是難上加難,而公司年初募集10億資金;地產(chǎn)調(diào)控下,地產(chǎn)園林受到波及,而公司地產(chǎn)園林貢獻(xiàn)利潤(rùn)只有25%左右,其基于基建的生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)與景觀園林呈現(xiàn)周期互補(bǔ)性,抗周期性明顯;地方政府賣(mài)地收入減少,而政府園林綠化支出呈剛性特征,只占地方政府收入的1.2%,即使在政府賣(mài)地收入最困難的08年,也是穩(wěn)步增長(zhǎng)。
綜合外部環(huán)境,不利的外部環(huán)境只會(huì)加劇行業(yè)的集中速度,給具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司帶來(lái)難得的歷史機(jī)遇。國(guó)人記憶猶新的是,同樣資金占用比很高的通訊設(shè)備行業(yè),在08-09年的金融風(fēng)暴中,市場(chǎng)惡化,資金短缺,而中興、華為憑借資金優(yōu)勢(shì)大幅攻城掠地,規(guī)模驚人逾越。以歷史對(duì)比當(dāng)下,情形何其相似。
關(guān)于公司:公司生態(tài)修復(fù)與景觀園林兩大業(yè)務(wù)各有看點(diǎn)。生態(tài)修復(fù)其重要看點(diǎn)在于礦區(qū)生態(tài)修復(fù)保證金制度在各地陸續(xù)落實(shí)帶來(lái)的巨大礦區(qū)生態(tài)修復(fù)市場(chǎng);國(guó)家日益重視水利建設(shè),公司聯(lián)手粵水電分享4萬(wàn)億水利建設(shè)帶來(lái)的水利生態(tài)綠化修復(fù)市場(chǎng)。景觀園林其重要看點(diǎn)在于,生態(tài)修復(fù)技術(shù)優(yōu)勢(shì)順應(yīng)園林景觀生態(tài)化趨勢(shì),憑借資質(zhì)的健全與資金優(yōu)勢(shì),公司適度接手大中工程總承包BT項(xiàng)目,可加快公司規(guī)模上的突破。
我們推薦公司,不是因?yàn)楣疽呀?jīng)足夠好,而是公司正超足夠好的方向發(fā)展,不管是上述業(yè)務(wù)突破預(yù)期,還是不斷進(jìn)步的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)、全國(guó)區(qū)域布局、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化、人員結(jié)構(gòu)及激勵(lì)、增長(zhǎng)速度與盈利,公司都在不斷做得更好。我們看好公司由一個(gè)“精美”的小企業(yè)發(fā)展為一個(gè)“茁壯”的中大型企業(yè)。
我們區(qū)別于大眾的觀點(diǎn):
鐵漢生態(tài)現(xiàn)金流不但不差,堪稱卓越 園林上市公司現(xiàn)金流問(wèn)題一直被人們所詬病,鐵漢生態(tài)連續(xù)三年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)也被人所質(zhì)疑。我們研究認(rèn)為,目前上市園林公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù),是源于成長(zhǎng)性過(guò)高,并且不是永不改變,通過(guò)我們模型測(cè)算,當(dāng)增長(zhǎng)率低于40%時(shí),園林上市公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為正。并且鐵漢生態(tài)的現(xiàn)金回款速度在同類公司中非常卓越,其現(xiàn)金流為正的成長(zhǎng)速度約束指標(biāo)為60%。
地方政府收入今年不會(huì)下降,反會(huì)增長(zhǎng),園林綠化支出在政府支出中呈剛性特點(diǎn),穩(wěn)步增長(zhǎng) 市場(chǎng)夸大了土地出讓對(duì)全國(guó)地方財(cái)政的影響,事實(shí)上即使在土地出讓最瘋狂的2010年,土地出讓凈收益也只占全國(guó)地方政府全部收入的15%左右,而即使今年我們做悲觀預(yù)期,土地出讓收入大幅下滑,通過(guò)我們測(cè)算,政府收入仍會(huì)大幅增長(zhǎng)。況且政府園林綠化支出呈剛性特征,只占地方政府收入的1.2%,即使在政府賣(mài)地收入最困難的08年,也是穩(wěn)步增長(zhǎng)。
維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)2011-2013年EPS 分別為1.95元、3.37元、和5.04元,按照最新股價(jià),對(duì)應(yīng)的PE 分別為34.x倍、19.x 倍和13.x 倍,我們看好公司在生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域的持續(xù)突破和巨大市場(chǎng)潛力,及園林景觀建設(shè)的規(guī)模集中趨勢(shì)。公司內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯,外部環(huán)境有利,行業(yè)需求旺盛,未來(lái)幾年高成長(zhǎng)性確定,隨著業(yè)績(jī)釋放,估值優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn),我們維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示 宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),地方債務(wù)失控風(fēng)險(xiǎn)
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