中國園林網(wǎng)7月5日消息：核心邏輯與思路:
關(guān)于行業(yè):園林綠化在過去的高速發(fā)展,不是沒有原因,其內(nèi)在驅(qū)動因素為城市化進程、環(huán)保及消費升級、政府經(jīng)營城市土地,我們分析認為,驅(qū)動不減力,發(fā)展不減速。驅(qū)動因素驅(qū)使園林綠化高速發(fā)展,并進入生態(tài)化與集中化的新階段。我們基于公開數(shù)據(jù)與國家規(guī)劃,通過合理正常的邏輯演算,未來五年市政園林平均每年1500億左右,以2010年數(shù)據(jù)作為基數(shù),公路生態(tài)綠化市場、礦區(qū)生態(tài)修復市場、水利生態(tài)綠化市場平均每年分別增長30%、112%、130%以上。
關(guān)于環(huán)境: 當前公司所處的外部環(huán)境復雜,既是挑戰(zhàn)更是機遇。在貨幣緊縮的大背景下,行業(yè)的“輕資產(chǎn)、難抵押”特征,眾多中小園林公司貸款更是難上加難,而公司年初募集10億資金;地產(chǎn)調(diào)控下,地產(chǎn)園林受到波及,而公司地產(chǎn)園林貢獻利潤只有25%左右,其基于基建的生態(tài)修復業(yè)務與景觀園林呈現(xiàn)周期互補性,抗周期性明顯;地方政府賣地收入減少,而政府園林綠化支出呈剛性特征,只占地方政府收入的1.2%,即使在政府賣地收入最困難的08年,也是穩(wěn)步增長。
綜合外部環(huán)境,不利的外部環(huán)境只會加劇行業(yè)的集中速度,給具有競爭優(yōu)勢的公司帶來難得的歷史機遇。國人記憶猶新的是,同樣資金占用比很高的通訊設備行業(yè),在08-09年的金融風暴中,市場惡化,資金短缺,而中興、華為憑借資金優(yōu)勢大幅攻城掠地,規(guī)模驚人逾越。以歷史對比當下,情形何其相似。
關(guān)于公司:公司生態(tài)修復與景觀園林兩大業(yè)務各有看點。生態(tài)修復其重要看點在于礦區(qū)生態(tài)修復保證金制度在各地陸續(xù)落實帶來的巨大礦區(qū)生態(tài)修復市場;國家日益重視水利建設,公司聯(lián)手粵水電分享4萬億水利建設帶來的水利生態(tài)綠化修復市場。景觀園林其重要看點在于,生態(tài)修復技術(shù)優(yōu)勢順應園林景觀生態(tài)化趨勢,憑借資質(zhì)的健全與資金優(yōu)勢,公司適度接手大中工程總承包BT項目,可加快公司規(guī)模上的突破。
我們推薦公司,不是因為公司已經(jīng)足夠好,而是公司正超足夠好的方向發(fā)展,不管是上述業(yè)務突破預期,還是不斷進步的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢、全國區(qū)域布局、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化、人員結(jié)構(gòu)及激勵、增長速度與盈利,公司都在不斷做得更好。我們看好公司由一個“精美”的小企業(yè)發(fā)展為一個“茁壯”的中大型企業(yè)。
我們區(qū)別于大眾的觀點:
鐵漢生態(tài)現(xiàn)金流不但不差,堪稱卓越 園林上市公司現(xiàn)金流問題一直被人們所詬病,鐵漢生態(tài)連續(xù)三年經(jīng)營現(xiàn)金流為負也被人所質(zhì)疑。我們研究認為,目前上市園林公司經(jīng)營現(xiàn)金流為負,是源于成長性過高,并且不是永不改變,通過我們模型測算,當增長率低于40%時,園林上市公司經(jīng)營現(xiàn)金流為正。并且鐵漢生態(tài)的現(xiàn)金回款速度在同類公司中非常卓越,其現(xiàn)金流為正的成長速度約束指標為60%。
地方政府收入今年不會下降,反會增長,園林綠化支出在政府支出中呈剛性特點,穩(wěn)步增長 市場夸大了土地出讓對全國地方財政的影響,事實上即使在土地出讓最瘋狂的2010年,土地出讓凈收益也只占全國地方政府全部收入的15%左右,而即使今年我們做悲觀預期,土地出讓收入大幅下滑,通過我們測算,政府收入仍會大幅增長。況且政府園林綠化支出呈剛性特征,只占地方政府收入的1.2%,即使在政府賣地收入最困難的08年,也是穩(wěn)步增長。
維持“強烈推薦”評級:我們預計2011-2013年EPS 分別為1.95元、3.37元、和5.04元,按照最新股價,對應的PE 分別為34.x倍、19.x 倍和13.x 倍,我們看好公司在生態(tài)修復領(lǐng)域的持續(xù)突破和巨大市場潛力,及園林景觀建設的規(guī)模集中趨勢。公司內(nèi)部競爭優(yōu)勢明顯,外部環(huán)境有利,行業(yè)需求旺盛,未來幾年高成長性確定,隨著業(yè)績釋放,估值優(yōu)勢逐步顯現(xiàn),我們維持公司“強烈推薦”評級。
風險提示 宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)性風險,地方債務失控風險
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(來源：第一創(chuàng)業(yè)證券有限責任公司)