投資要點(diǎn)
受益于紙產(chǎn)品銷售量?jī)r(jià)齊升及凱勝園林并表影響，中期業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。
公司公告預(yù)計(jì)2017年1-6月實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7,500萬(wàn)元-8,500萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)450%-523%。公司中期業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要因?yàn)椋?）紙行業(yè)執(zhí)行供給側(cè)改革、國(guó)家環(huán)保政策趨嚴(yán)、淘汰落后產(chǎn)能等因素影響，公司紙產(chǎn)品銷售量?jī)r(jià)齊漲；2）公司從6月份起合并凱勝園林財(cái)務(wù)報(bào)表，公司預(yù)計(jì)新增園業(yè)務(wù)6月貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2,100萬(wàn)元-2,500萬(wàn)元。造紙業(yè)大幅好轉(zhuǎn)疊加新增園林業(yè)務(wù)對(duì)于業(yè)績(jī)促進(jìn)明顯，全年業(yè)績(jī)有望大幅增長(zhǎng)。
紙業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)軍園林PPP。公司原主業(yè)為工業(yè)用原紙、包裝紙、商品漿板等生產(chǎn)， 2017年5月定增完成對(duì)凱勝園林100%股權(quán)的收購(gòu)順利進(jìn)軍園林PPP 行業(yè)，以6.46元/股的價(jià)格非公開(kāi)發(fā)行股票合計(jì)3.55億股，募資總額為22.91億元，其中作價(jià)9.34億元收購(gòu)凱勝園林。控股股東、核心員工及標(biāo)的股東均參與認(rèn)購(gòu)，其中員工持股計(jì)劃覆蓋223 人，包括董監(jiān)高12 人，大股東及凱勝股東均參與，將深度綁定公司利益，對(duì)員工和凱勝股東均有激勵(lì)效果，也表明了對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心。
背靠誠(chéng)通集團(tuán)，凱盛園林未來(lái)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)可期。凱勝園林主營(yíng)景觀設(shè)計(jì)、園林施工及生態(tài)修復(fù)，資質(zhì)齊全，業(yè)務(wù)分布全國(guó)，目前已在全國(guó)設(shè)有9 個(gè)分公司。2014-2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為5.31/5.40/6.72億元，凈利潤(rùn)為0.72/0.80/1.15億元； 承諾2016-2018年凈利潤(rùn)1.09/1.31/1.45億元，2016年已超額完成業(yè)績(jī)承諾。公司實(shí)際控制人為誠(chéng)通集團(tuán)，憑借業(yè)內(nèi)稀缺的央企背景在融資便利性、資金成本、拿單能力、其他央企合作等方面均有明顯優(yōu)勢(shì)，規(guī)模有望迅速擴(kuò)張。自去年起已經(jīng)陸續(xù)斬獲寧波海洋科技城120億框架協(xié)議、13億瀘溪沅水綠色旅游公路PPP 項(xiàng)目合作協(xié)議等，預(yù)計(jì)后續(xù)在實(shí)際控制人支持下訂單有望加速增長(zhǎng)，同時(shí)募集資金到位情況下大型框架協(xié)議有望順利落地，未來(lái)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)可期。
造紙主業(yè)景氣大幅提升，資產(chǎn)置換助力扭虧為盈。文化紙受行業(yè)供求關(guān)系惡化影響，公司12年以來(lái)基本處于虧損狀態(tài)。2017年起文化紙景氣大幅提升，公司于今年一季度連續(xù)三次提價(jià)，銷售毛利率大幅提升。公司15年底完成資產(chǎn)置換，剝離大幅虧損的駿泰紙業(yè)，置入岳陽(yáng)安泰、岳陽(yáng)恒泰、宏泰建筑，三者2016年合計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)723萬(wàn)。同時(shí)對(duì)子公司湘江紙業(yè)進(jìn)行搬遷升級(jí)，預(yù)計(jì)今年投產(chǎn)，搬遷造成的損失有望消除。
行業(yè)景氣提升+剝離虧損子公司，造紙業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)有望大幅好轉(zhuǎn)。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸母凈利潤(rùn)分別為3.2/5.7/7.3億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.23/0.41/0.52元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為31/17/14 倍，考慮到公司央企園林的稀缺性與未來(lái)業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)性，給予公司目標(biāo)價(jià)10.25元（對(duì)應(yīng)2018年25 倍PE），買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件：PPP 框架協(xié)議落地執(zhí)行不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，紙業(yè)復(fù)蘇持續(xù)性不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn) 。
