園林行業(yè)競爭格局分散，2016年以來轉(zhuǎn)型水環(huán)境治理領(lǐng)域趨勢(shì)明顯。初步統(tǒng)計(jì)11家轉(zhuǎn)型水環(huán)境治理跡象明顯的園林上市公司2016年?duì)I業(yè)收入總額為353億，相應(yīng)的市占比為6.18%，行業(yè)在經(jīng)過2001年至今近17年的蓬勃發(fā)展后，依然呈現(xiàn)行業(yè)競爭格局高度分散的局面。11家園林公司2016年、2017年上半年公告已簽約訂單中，生態(tài)修復(fù)和水環(huán)境治理項(xiàng)目金額占比分別為58.04%和51.32%，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型水環(huán)境綜合治理領(lǐng)域趨勢(shì)明顯，未來將貢獻(xiàn)營收增長主要?jiǎng)恿Α?/p>
在水環(huán)境質(zhì)量管理與考核機(jī)制重構(gòu)下，水環(huán)境綜合治理訂單激增是必然現(xiàn)象。
黨的十八大以來確立了將生態(tài)文明建設(shè)納入中國特色社會(huì)主義“五位一體”總體布局，水生態(tài)文明建設(shè)作為其中重要一環(huán)，是生態(tài)文明的重要組成和基礎(chǔ)保障。十三五環(huán)境質(zhì)量考核由“濃度+總量”控制轉(zhuǎn)向“總量+質(zhì)量”雙控制，并對(duì)地方負(fù)責(zé)環(huán)保工作主要領(lǐng)導(dǎo)干部實(shí)行“黨政同責(zé)、一崗雙責(zé)”的考核機(jī)制。
環(huán)保部將水質(zhì)控制責(zé)任劃分為具體的控制單元，建立污染源排放與水體水質(zhì)的輸入響應(yīng)關(guān)系，明確考核責(zé)任主體和時(shí)間節(jié)點(diǎn)，實(shí)施一區(qū)一策達(dá)標(biāo)方案，涉及領(lǐng)域包括流域生態(tài)治理、農(nóng)村環(huán)境綜合整治等，由中央環(huán)保督察組督查工作落實(shí)到位情況，在此環(huán)境考核壓力下，水環(huán)境綜合治理訂單激增是必然現(xiàn)象。
園林行業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)環(huán)保主戰(zhàn)場(chǎng)，參與水環(huán)境綜合整治項(xiàng)目競爭優(yōu)勢(shì)明顯。十三五期間我國水環(huán)境綜合治理工作具有系統(tǒng)性、復(fù)雜性、持續(xù)性和高投入性，例如中小河流治理工程應(yīng)考慮結(jié)合景觀營造和水環(huán)境改善，河道整治工程應(yīng)考慮滿足水生生物對(duì)其生境蜿蜒連續(xù)、斷面多樣的要求。以生態(tài)園林景觀為主業(yè)的園林企業(yè)，可以依靠其生態(tài)景觀知識(shí)以及豐富的工程施工經(jīng)驗(yàn)，快速切入水環(huán)境綜合治理領(lǐng)域，將前期治理后期養(yǎng)護(hù)融為一體，高度契合當(dāng)前國家治理需求。此外，水環(huán)境整治類的PPP項(xiàng)目，單個(gè)項(xiàng)目投資體量大，多以一系列項(xiàng)目打包的形式進(jìn)行招標(biāo)，在早期藍(lán)海競爭階段，大多數(shù)傳統(tǒng)水務(wù)及環(huán)保公司會(huì)因?yàn)橥顿Y門檻高、缺乏穩(wěn)定的經(jīng)營預(yù)期而選擇觀望。但前期參與了大量生態(tài)公園建設(shè)的景觀園林公司，與地方政府經(jīng)歷了較長時(shí)期的依靠政府付費(fèi)的BT項(xiàng)目合作，并且在財(cái)務(wù)融資及承接地方大單方面具備豐富經(jīng)驗(yàn)，率先轉(zhuǎn)戰(zhàn)水環(huán)境綜合治理市場(chǎng)。2016年至2017年6月末，11家涉足水環(huán)境綜合治理的園林公司共簽訂生態(tài)修復(fù)和水環(huán)境綜合治理訂單合計(jì)800億，獲得了訂單上的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。
水環(huán)境治理與PPP模式具有天然融合性，執(zhí)行落地率領(lǐng)跑其余行業(yè)。環(huán)保領(lǐng)域從1992年就開始嘗試PPP模式，符合PPP項(xiàng)目專業(yè)的工作由專業(yè)的人去做的標(biāo)準(zhǔn)，具備應(yīng)用PPP模式的豐富經(jīng)驗(yàn)。在日益嚴(yán)峻的環(huán)保治理需求與地方政府捉襟見肘的財(cái)務(wù)困境雙重矛盾下，尤其是水環(huán)境綜合治理領(lǐng)域，在十三五大力推廣PPP的模式，將成為最佳的解決模式。財(cái)政部披露的最新季報(bào)顯示，二季度新落地的國家示范項(xiàng)目和全國入庫項(xiàng)目行業(yè)排名前三仍是市政工程、交通運(yùn)輸和生態(tài)環(huán)保，環(huán)保行業(yè)位居第三。從披露的市政工程二級(jí)行業(yè)狀況來看，其落地項(xiàng)目數(shù)居前三位中的污水處理和垃圾處理均屬于廣義環(huán)保領(lǐng)域，預(yù)計(jì)二季度廣義環(huán)保PPP項(xiàng)目的落地速度仍維持全行業(yè)第一位。17年7月18日財(cái)政部等4部委聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于政府參與的污水、垃圾處理項(xiàng)目全面實(shí)施PPP模式的通知》的通知，預(yù)計(jì)伴隨著未來環(huán)保督查活動(dòng)強(qiáng)有力的執(zhí)行以及地方政府環(huán)保壓力加劇，環(huán)保PPP項(xiàng)目落地執(zhí)行率仍將領(lǐng)跑其余行業(yè)。
園林公司短期償債和上游資金占款能力偏弱，需緊密關(guān)注項(xiàng)目回款情況。園林公司均存在短期償債能力偏弱，上游占款能力較弱，被下游客戶占用大量資金，應(yīng)收賬款賬齡偏長的情況。需要緊密關(guān)注各公司項(xiàng)目回款情況以及是否存在大額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的可能?？紤]到園林公司未來項(xiàng)目收入結(jié)構(gòu)中將以PPP項(xiàng)目為主，項(xiàng)目趨向大型化、復(fù)雜化，項(xiàng)目周期趨長，且十二五期間積攢的BT應(yīng)收款金額較多，我們預(yù)計(jì)應(yīng)收賬款結(jié)構(gòu)的優(yōu)化速度不會(huì)很快，除非企業(yè)采取項(xiàng)目公司財(cái)務(wù)出表的處理方式。建議關(guān)注公司是否存在引入有限合伙基金等方式降低自身對(duì)SPV公司注冊(cè)資本金出資比例，從而做到SPV公司財(cái)務(wù)出表的情況，同時(shí)還需關(guān)注引入資金的投資回報(bào)率、以及投資時(shí)限專項(xiàng)目周期是否存在錯(cuò)配的情況。
投資策略：園林企業(yè)轉(zhuǎn)型生態(tài)修復(fù)和水環(huán)境治理具有獨(dú)特競爭優(yōu)勢(shì)，并且與這些公司十二五期間所做的市政綠化和地產(chǎn)園林項(xiàng)目相比，生態(tài)修復(fù)和水環(huán)境治理類項(xiàng)目與十三五生態(tài)文明建設(shè)高度契合，地方政府對(duì)此類服務(wù)的需求性和迫切性更強(qiáng)，這是我們需要看到園林企業(yè)主營業(yè)務(wù)與十二五存在的最大區(qū)別。投資方面我們精選生態(tài)修復(fù)與水環(huán)境治理訂單占比大，并且2016年至2017年上半年積攢了大量的工程訂單，未來營收高速增長保障性強(qiáng)，參與生態(tài)修復(fù)和水環(huán)境綜合整治項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，具備承建好和運(yùn)營好大型水生態(tài)環(huán)保項(xiàng)目的公司。
重點(diǎn)推薦鐵漢生態(tài)、蒙草生態(tài)、東方園林。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、政策推動(dòng)、政府資金投入及回款不及預(yù)期。2、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。3、公司訂單獲取及執(zhí)行速度不及預(yù)期。
