中國(guó)園林網(wǎng)3月11日消息：投資要點(diǎn)
事件:
嶺南園林公布2014年年報(bào):2014年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.88億元,同比增長(zhǎng)35.11%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.41億元,同比增長(zhǎng)20.87%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.17億元,同比增長(zhǎng)21.09%,對(duì)應(yīng)EPS為0.73元,基本符合我們的預(yù)期。其中,公司2014年Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.93億元,同比增長(zhǎng)59.92%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)0.30億元,同比增長(zhǎng)30.28%。
公司公布2014年利潤(rùn)分配預(yù)案:每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.75元(含稅),以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股。
點(diǎn)評(píng):
公司2014年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.88億元,較去年同期增長(zhǎng)35.11%,主要源于園林工程施工業(yè)務(wù)的放量。(1)分季度來(lái)看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.12億元、3.25億元、2.58億元、2.93億元,較去年同期增長(zhǎng)30.64%、29.46%、23.67%、59.92%(圖1);(2)分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看,公司2014年的園林工程施工業(yè)務(wù)、綠化養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)、景觀設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入10.22億元、0.25億元、0.35億元、,較去年同期增減39.97%、-8.89%、-15.81%,園林工程業(yè)務(wù)的放量是公司收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力;(3)分區(qū)域來(lái)看,公司在華南、華西、華東、華北、華中地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入2.81億元、4.89億元、1.48億元、1.3億元、0.35億元,同比增減40.49%、16.99%、425.86%、7.54%、-2.21%,華南和華東地區(qū)收入增長(zhǎng)迅速。
公司2014年盈利能力較去年有所下滑,全年實(shí)現(xiàn)綜合毛利率29.46%,較去年同期下降1.45%,毛利率較高的景觀設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入占比下降是導(dǎo)致毛利率小幅下滑的主要原因;實(shí)現(xiàn)凈利率10.75%,較去年同期下降1.25%(圖2)。
(1)分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看,公司2014年園林工程施工業(yè)務(wù)、綠化養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)、景觀設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)毛利率28.39%、31.35%、54.76%,較去年同期增減-1.3%、2.61%、0.91%;(2)分區(qū)域來(lái)看,公司在華南、華西、華東、華北、華中地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)毛利率24.58%、29.83%、32.97%、38.81%、12.46%,較去年同期增減-0.21%、-7.88%、4.07%、18.64%、-10.55%。
公司2014年期間費(fèi)用占比10.39%,較去年同期下降0.74%,財(cái)務(wù)費(fèi)用占比的下降是主要原因。公司2014年期間費(fèi)用占比10.39%,較去年同期下降0.74%。分項(xiàng)來(lái)看,全年管理費(fèi)用占比為9.71%,較去年同期提高0.51%;財(cái)務(wù)費(fèi)用占比為0.68%,較去年同期下降1.25%,公司IPO募集資金帶來(lái)的利息收入增加是財(cái)務(wù)費(fèi)用占比下降的主要原因。
公司2014年實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-1.18元,較去年同期大幅惡化(圖3)。公司2014年實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-1.18元,較去年同期大幅惡化。
分季度來(lái)看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分別實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-0.35元、-0.76元、0.16元、0.09元。從資產(chǎn)負(fù)債表的分析來(lái)看,公司2014年的應(yīng)收賬款、存貨較年初分別增加0.72億元、1.85億元,由此可見(jiàn)公司現(xiàn)金流的惡化主要源于工程項(xiàng)目結(jié)算的滯后。從收、付現(xiàn)比的角度來(lái)看,收現(xiàn)比的下降是公司現(xiàn)金流惡化的主要原因(表1)。
盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)公司2015、2016、2017年的EPS分別為0.85元、0.99元、1.11元,對(duì)應(yīng)PE為34倍、29倍、26倍,給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:地方政府投資增速下滑超預(yù)期、新簽訂單增速不達(dá)預(yù)期
(來(lái)源：興業(yè)證券)