投資要點：
聯(lián)通混改方案引燃市場國改預(yù)期，推薦央企試點與地方國改龍頭。8 月18日發(fā)改委披露第三批混改試點遴選工作已著手啟動，目前正在按程序報批，尤其將納入部分地方國企。7 月26 日，國務(wù)院發(fā)布《中央企業(yè)公司制改制工作實施方案》，明確2017 年底前國資委監(jiān)管的中央企業(yè)（不含中央金融、文化企業(yè)）全部改制為公司制企業(yè)。近期聯(lián)通混改方案引燃市場國改預(yù)期，建筑央企重點推薦中國交建（中交集團(tuán)是國有資本投資運(yùn)營試點，公路投資超預(yù)期有望促業(yè)績超預(yù)期，17 年13.9 倍PE），地方國企重點推薦安徽水利（配套員工持股實施業(yè)績釋放動力充足，17 年13.3 倍PE）、隧道股份（上海國改先鋒，17 年15.6 倍PE）。
PPP 基本面強(qiáng)勁，政策面暖風(fēng)不斷，繼續(xù)重點推薦！1、8 月18 日發(fā)改委表示：下半年將多管齊下加大PPP 項目推動力度盤活存量資產(chǎn)，加快完善價格收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)政策，在相關(guān)領(lǐng)域建立合理投資回報機(jī)制，吸引民間投資參與。而財政部正式答復(fù)：10%“上限”控制僅是需要從一般公共預(yù)算中安排的支出責(zé)任，并不包括政府從其他基金預(yù)算或以土地、無形資產(chǎn)等投入的部分，旨在鼓勵地方積極運(yùn)用PPP 盤活存量資源。貴州與陜西等地方政府相繼推出“PPP 項目三年行動計劃”積極響應(yīng)。2、根據(jù)龍元明城全網(wǎng)公開招投標(biāo)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1-7 月全國PPP 累計成交20063.7 億元，同比增長65%。其中7 月單月成交4042.9 億元，同比增長154%，增速比6 月單月大幅增速提高132.5 個pct，行業(yè)高增速趨勢明確。3、市場普遍擔(dān)心今年嚴(yán)管地方政府違規(guī)融資背景下PPP 將減速，實則情況可能正好相反：在50 號文嚴(yán)管地方政府違規(guī)舉債、違規(guī)向融資平臺擔(dān)保背景下，地方政府將更加依賴于PPP 來推進(jìn)基建投資；同時在87 號文堵死以政府購買服務(wù)的名義做工程的“偏門”后，地方政府進(jìn)一步只能走合規(guī)PPP 的“正門”。在此背景下，下半年P(guān)PP 落地速度極有可能加速增長，訂單與業(yè)績增速強(qiáng)勁的行業(yè)龍頭公司將會顯著受益。繼續(xù)重點推薦：龍元建設(shè)（中期業(yè)績預(yù)增70-80%增長強(qiáng)勁，員工持股計劃彰顯信心，目前估值僅17 年21 倍）、東方園林（中報高增長57.4%同時對1-9 月業(yè)績預(yù)增50%-80%，二期15億員工持股購買完成再推9 億三期員工持股計劃，當(dāng)前17 年僅23 倍PE）、岳陽林紙（造紙主業(yè)銷售量價齊升，子公司誠通凱勝園林背靠央企業(yè)務(wù)能力大增，潛力極大，詳見我們8 月10 日外發(fā)的深度報告）、元成股份（中報業(yè)績強(qiáng)勁增長102%，1 億員工持股購買完成再推股權(quán)激勵，具有較高潛在成長性）（詳見我們上8 月15 日外發(fā)的行業(yè)深度報告）。此外，基建設(shè)計龍頭在前期訂單高增長逐漸向業(yè)績轉(zhuǎn)化、PPP 市場逐漸打開之際，還重點推薦蘇交科、中設(shè)集團(tuán)。
建筑央企業(yè)績穩(wěn)健增長趨勢明朗，集中度提升邏輯未變，低估值提供強(qiáng)安全邊際。盡管市場普遍擔(dān)心下半年基建投資增速有所放緩，但我們看好建筑央企主要是從供給端出發(fā)，在國內(nèi)PPP 推廣、海外一帶一路推進(jìn)的大背景下，建筑央企的市占率顯著提升，盈利能力增強(qiáng)，在過去一年半的時間里持續(xù)訂單增長平均達(dá)30%，預(yù)計未來2-3 年盈利增長10-20%，在此基礎(chǔ)上，建筑央企具有良好的投資價值。我們認(rèn)為這一邏輯沒有發(fā)生變化，重點推薦龍頭中國建筑（上半年公司新簽訂單同增34%，中期業(yè)績預(yù)增10%以上符合預(yù)期，目前估值僅17 年8.8 倍PE）外，繼續(xù)推薦葛洲壩（PEG 過低的又一龍頭，17 年11.2 倍PE）、中國鐵建（與同業(yè)公司的估值差終將修復(fù)，17 年10.7 倍PE）。
岳陽林紙：受益于行業(yè)景氣度大幅回升，產(chǎn)品銷售量價齊升，子公司凱勝園林背靠央企誠通集團(tuán)業(yè)務(wù)能力大增，公司未來業(yè)績高增長可期。2017 年起公司主要產(chǎn)品文化紙景氣大幅提升，于今年一季度連續(xù)三次提價，銷售毛利率大幅提升。行業(yè)景氣提升+剝離虧損子公司，造紙業(yè)務(wù)業(yè)績有望大幅好轉(zhuǎn)。全資子公司誠通凱勝園林憑借業(yè)內(nèi)稀缺的央企背景在融資便利性、資金成本、拿單能力、其他央企合作等方面均有明顯優(yōu)勢，規(guī)模有望迅速擴(kuò)張。自去年起已公告獲得187.2 億元訂單（包括框架協(xié)議），預(yù)計后續(xù)在誠通集團(tuán)支持下訂單有望加速增長，同時募集資金到位情況下大型框架協(xié)議有望順利落地，未來業(yè)績高速增長可期。
安徽水利：配套募集資金完成保障未來可承接項目規(guī)模，引入員工持股內(nèi)部激勵，經(jīng)營效率有望大幅提升。公司重組募資基本完成，股權(quán)結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化，凈利率有望持續(xù)改善（安徽建工合并前歸母利潤率僅為1.49%，可比公司歸母凈利率中位數(shù)為3.39%），未來業(yè)績提升空間巨大。配套募集資金13.85 億元已完成，在手現(xiàn)金充裕，未來可承接業(yè)務(wù)體量大幅增長。預(yù)計合并完成后17 年全年新接訂單有望大幅增長（其中基建類訂單占比70%以上），引江濟(jì)淮項目（總投資額912.7 億元）公司作為安徽省內(nèi)唯一上市建工平臺有望分得重要份額。目前股價對應(yīng)17/18 年P(guān)E 分別為13.3/9.5倍，持續(xù)重點推薦。
風(fēng)險提示：PPP 落地不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，國企改革政策進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，PPP政策相關(guān)風(fēng)險，并購整合風(fēng)險，訂單轉(zhuǎn)化不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。
