事件：
公司發(fā)布半年度業(yè)績(jī)報(bào)告，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.17 億元，同比大增158.59%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為1.11 億元，同比增長(zhǎng)57.01%。
點(diǎn)評(píng)：
并表金點(diǎn)園林，營(yíng)收大幅增長(zhǎng)。公司自去年11 月起并表金點(diǎn)園林，上半年業(yè)績(jī)高增主要由于并表金點(diǎn)園林所致，剔除此因素營(yíng)收增速約為21.63%，分季度看Q2 營(yíng)收增速高達(dá)346.81%，打消市場(chǎng)對(duì)并表后Q1 營(yíng)收僅增長(zhǎng)29.04%的疑慮，隨著施工旺季的到來(lái)，公司全年?duì)I收高增幾成定局；上半年公司毛利率由去年同期的30.36%下降至26.95%，本期生態(tài)修復(fù)、園林景觀毛利率分別為33.18%、22.12%與去年同期的33.84%、22.08%基本持平，本期并表金點(diǎn)園林新增的地產(chǎn)園林景觀業(yè)務(wù)毛利率為21.88%，拉低整體毛利率；由于并表金點(diǎn)園林，本期管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)93.67%、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)20251.28%（約2374 萬(wàn)元），規(guī)模效應(yīng)使得期間費(fèi)用率僅上升0.62pct 至9.76%；由于付現(xiàn)比由去年同期的0.99 降至0.64，在營(yíng)收大幅增長(zhǎng)的情況下，本期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出僅增加14.07%，隨著PPP 項(xiàng)目的展開(kāi)，預(yù)計(jì)三季度會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入。
新簽訂單高速增長(zhǎng)，協(xié)同效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。今年以來(lái)公司新接訂單高達(dá)55.15 億元（含框架協(xié)議），其中PPP 訂單37.41 億元，占比近70%，而去年同期僅有訂單10.15 億元，PPP 拉動(dòng)公司訂單快速增長(zhǎng)；2016年以來(lái)公司中標(biāo)訂單高達(dá)78.19 億元，是去年收入的7.4 倍，訂單保障系數(shù)高；金點(diǎn)園林2 月與華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司簽署16.31 億元框架協(xié)議，4 月與內(nèi)蒙古磴口縣人民政府簽訂《磴口縣黃河風(fēng)情特色小鎮(zhèn)、窳渾古城文化旅游項(xiàng)目PPP 合作框架協(xié)議》，兩項(xiàng)目合計(jì)投資12 億元，此項(xiàng)目是金點(diǎn)園林承接的第一個(gè)PPP 項(xiàng)目，也是其在市政園林領(lǐng)域的一個(gè)突破，具有開(kāi)拓性意義，公司與金點(diǎn)園林的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。
投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2017~2019 年?duì)I收為22.60、31.06、42.06 億元，歸母凈利潤(rùn)為3.30、4.80、6.76 億元，每股收益0.55、0.80、1.13元，對(duì)應(yīng)PE 為28X、19X、13X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 落地不及預(yù)期，項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。
