投資要點(diǎn)：
公司2017上半年度歸母凈利潤(rùn)增速同比增長(zhǎng)51.80%，高于我們的預(yù)期（45%）。1H17公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.95億元，同比增長(zhǎng)92.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.69億元，同比增長(zhǎng)51.80%。其中2Q17公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.3億元，同比增長(zhǎng)93.1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.73億，同比增長(zhǎng)50.36%。
毛利率略有下滑，投資收益減少拖累凈利率。1H17公司綜合毛利率下降2.86個(gè)百分點(diǎn)至25.49%%；期間費(fèi)用率同比下降1.31個(gè)百分點(diǎn)至16.61%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率提升0.76個(gè)百分點(diǎn)至0.76%，管理費(fèi)用率下降0.76個(gè)百分點(diǎn)至11.86%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.31個(gè)百分點(diǎn)至3.99%；公司資產(chǎn)減值損失占營(yíng)業(yè)收入比重同比下降1個(gè)百分點(diǎn)至0.24%，由于對(duì)聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益減少4300萬(wàn)，導(dǎo)致上半年投資收益較少，綜合影響下公司凈利率下滑2.83個(gè)百分點(diǎn)至9.5%。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善明顯：由于公司17年上半年P(guān)PP項(xiàng)目增多，加強(qiáng)回款等原因，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1.46億元，較去年同期多流入3.54億元。收現(xiàn)比94.2%，較去年同期增長(zhǎng)5.9個(gè)百分點(diǎn)；付現(xiàn)比77.3%，同比下降6.65個(gè)百分點(diǎn)。
在執(zhí)行PPP項(xiàng)目明顯增多：17年上半年公司支付的PPP項(xiàng)目投資額7.71億元，同比增加5.81億元，如果按照公司投資額占項(xiàng)目總投資20%計(jì)算，可撬動(dòng)38.55億PPP項(xiàng)目。
新簽訂單繼續(xù)加速，激勵(lì)充分員工動(dòng)力足：（1）PPP訂單充足，未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)有保障。
公司深耕生態(tài)修復(fù)及生態(tài)園林市場(chǎng)，充分受益流域治理和海綿城市需求加大，還有巨大發(fā)展空間。公司2016年新簽合同123.45億元，同比增長(zhǎng)260%，其中PPP項(xiàng)目合計(jì)金額約76億元，2017年1-6月以來(lái)公示中標(biāo)合同（含公示期）81.72億元（與我們統(tǒng)計(jì)大單79.71億元相差無(wú)幾），7月公司又中標(biāo)10.76億大單，新簽繼續(xù)加速。（2）收購(gòu)廣州環(huán)發(fā)環(huán)保工程有限公司剩余20%的股權(quán)，利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期。收購(gòu)廣州環(huán)發(fā)共支付1.56億元，15-16年業(yè)績(jī)承諾超額完成，其中16年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)134%的增長(zhǎng)，對(duì)方追加17-19年業(yè)績(jī)承諾分別為3,800萬(wàn)元、4,940萬(wàn)元、6,422萬(wàn)元。（3）員工激勵(lì)到位，全面激發(fā)員工活力。7月公司擬籌劃2017年度股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，7月1日完成第二期員工持股計(jì)劃的購(gòu)買(mǎi)，成交金額合計(jì)778,075,098.48元，成交均價(jià)為12.19元/股。16年4月實(shí)施管理層激勵(lì)計(jì)劃，期限為16-18年，當(dāng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為50%時(shí)，從凈利潤(rùn)凈增加額中提取15%作為給管理層的激勵(lì)基金，并隨凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的提高，提取比例相應(yīng)提高。
維持盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司17年-19年凈利潤(rùn)為8.09億/11.32億/15.86億，增速分別為55%/40%/40%；對(duì)應(yīng)PE為23X/17X/12X。
