事件：
公司2017 年上半年實現(xiàn)營收27.95 億元，同比增長92.84%；歸母凈利潤為2.69 億元，同比增長51.80%，EPS 為0.18 元/股。
評論：
1、營收大幅增長92.84%，凈利潤增長51.80%，略超預(yù)期2017H1 營收大幅增長，主要是PPP 項目大量推進，貢獻收入增加，我們預(yù)計隨著PPP 項目的不斷開工，PPP 業(yè)務(wù)貢獻將持續(xù)提升。公司凈利潤也實現(xiàn)較大幅增長，略超市場預(yù)期，但增速低于營收增速，主要是因為：1）主要因低毛利率土建業(yè)務(wù)的占比提升，導(dǎo)致整體毛利率下降2.86 個pp；2）但期間費用率下降1.31 個pp，其中管理費用率下降0.76 個pp，財務(wù)費用率下降1.31 個pp，銷售費用率因蓋雅環(huán)境、鐵漢人居等子公司進行產(chǎn)品銷售，增加0.76 個pp。分季度來看，17Q1/Q2 營收增速分別為92.11%、93.11%，增速逐季上升；17Q1/Q2 凈利潤增速分別為79.71%、49.28%，增速逐季下降。分主體來看，子公司星河園林實現(xiàn)營收4.35 億元，貢獻凈利潤0.5 億元，剔除星河園林后，公司營收增長103.45%，凈利潤增長71.09%。另外，剔除去年同期股權(quán)激勵費用（0.45 億元）沖回影響，凈利潤增長95.85%。
上半年，公司已中標未簽約工程施工合同額為54.7 億元，新簽各類施工合同額26.76億元，新簽設(shè)計合同額2679.21 萬元，整體合計項目額為81.73 億元，是2016 年營收的1.79 倍，充足的訂單將提供業(yè)績高速增長的基礎(chǔ)。
2、毛利率下降2.86 個pp，凈利率下降2.82 個pp，負債率有所上升，現(xiàn)金流改善公司毛利率較去年同期下降2.86 個pp 至25.49%，主要是低毛利率的土建工程業(yè)務(wù)占比提升，拉低整體毛利率，其中生態(tài)修復(fù)工程毛利率下降1.25 個pp，園林綠化工程毛利率下降2.31 個pp。公司凈利率下降2.82 個pp 至9.50%，期間費用率下降1.31 個pp，不過由于BT 項目投資回報及權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益導(dǎo)致投資收益整體減少0.3 億元。
公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額增加3.54 億元，主要因為PPP 項目占比提升，回款出現(xiàn)改善，收現(xiàn)比提升5.92 個pp，由于對PPP 項目投資增加，投資現(xiàn)金流凈額為-7.20 億元，較去年同期-5.47 億元，對外投資增加了1.53 億元，不過經(jīng)營現(xiàn)金流凈額和投資現(xiàn)金流凈額總和有所好轉(zhuǎn)。我們可以看到由于回款好轉(zhuǎn)，資產(chǎn)減值損失減少0.11 億元。
由于業(yè)務(wù)擴張需要，公司借款增加，導(dǎo)致負債率提升12.89 個pp 至61.78%。
3、PPP 園林龍頭之一，綜合實力出眾，員工激勵加速業(yè)績釋放公司作為PPP 園林龍頭企業(yè)之一，融資渠道多元，同時施工經(jīng)驗豐富，綜合實力也十分出眾，口碑良好，項目承接能力毋庸置疑，目前已承接上百億的PPP 訂單，未來訂單有望延續(xù)高增長。此外，公司已完成7.78 億元的第二批員工持股計劃，并在籌劃股票期權(quán)激勵計劃，高強度員工激勵將保證訂單加速落地，業(yè)績實現(xiàn)高增長。
4、PPP 訂單充足，股權(quán)激勵加速業(yè)績釋放，維持“強烈推薦-A”評級PPP 訂單充足、股權(quán)激勵加速訂單轉(zhuǎn)化，業(yè)績有望高增長，同時積極外延并購，強化產(chǎn)業(yè)鏈整合能力。我們預(yù)計17、18 年公司EPS 分別為0.54 和0.73 元/股，對應(yīng)PE 分別為22.8 和16.8 倍，維持“強烈推薦-A”評級。
5、風(fēng)險提示：投資不及預(yù)期，項目推進不及預(yù)期，回款風(fēng)險
