事件：
[公Ta司bl公e_S布um20m1a7ry年] 中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.95 億元，同比增長(zhǎng)92.84%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.69 億元，較去年同期增長(zhǎng)51.80%。
點(diǎn)評(píng)：
營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用侵蝕盈利。上半年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)92.84%，為上市以來(lái)半年度最大增幅，其中生態(tài)修復(fù)同比增長(zhǎng)42.33%，園林綠化增速高達(dá)111.05%；本期生態(tài)修復(fù)毛利率同減1.25pct至29.56%，園林綠化毛利率同減2.31pct 至25.20%，由于低毛利率的園林收入增長(zhǎng)迅猛，公司綜合毛利率較去年同期下降2.86pct 至25.49%；報(bào)告期內(nèi)，由于股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用沖回4497 萬(wàn)及員工薪酬開(kāi)支增加，公司管理費(fèi)用同比上漲81.29%，侵蝕公司盈利；PPP 重塑公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的邏輯得到印證，本期公司收現(xiàn)比提升0.06 至0.94，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流首次為正。
在手訂單充裕，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障。今年年初至今，公司公告中標(biāo)訂單金額為94.76 億元，同比增長(zhǎng)147.73%，其中PPP 訂單金額達(dá)79 億元，同比增長(zhǎng)240.07%；訂單中PPP 項(xiàng)目比例也由去年的62.77%上升至85.06%，2016 年以來(lái)，公司新中標(biāo)訂單金額共為202.03 億元，是2016年?duì)I業(yè)收入的4.42 倍，在手訂單仍然充足。
持續(xù)布局水務(wù)環(huán)保，多領(lǐng)域發(fā)展助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。目前公司的訂單涵蓋特色小鎮(zhèn)建設(shè)、水系治理（河道治理、水環(huán)境綜合治理、河水庫(kù)引水等）、市政景觀(guān)工程、濕地建設(shè)等多領(lǐng)域，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)。其中水系治理訂單量呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)，上半年水系治理類(lèi)訂單中標(biāo)金額為62.37 億元，占總中標(biāo)訂單金額的65.84%，較去年同期上升192.41%，公司在水務(wù)生態(tài)治理領(lǐng)域仍在積極布局，繼2015、2016 年控股廣州環(huán)發(fā)及蓋雅環(huán)境之后，今年8 月公司公告重大資產(chǎn)重組，交易對(duì)方涉及水務(wù)環(huán)保行業(yè)。水務(wù)治理項(xiàng)目存在較高的技術(shù)及資質(zhì)門(mén)檻，毛利率較園林工程項(xiàng)目高，隨著政策推進(jìn)力度加大，市場(chǎng)需求增多，環(huán)保產(chǎn)業(yè)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)將加劇，公司目前的積極布局將為未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展打下市場(chǎng)基礎(chǔ)，因此我們看好該項(xiàng)資產(chǎn)重組的完成將有機(jī)會(huì)助力公司業(yè)績(jī)獲得新的增長(zhǎng)動(dòng)力。
投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2017-2019 年?duì)I收為79.52、113.92、155.10億元，歸母凈利潤(rùn)分別為8.77、12.44、16.92 億元，EPS0.58、0.82、1.11 元，對(duì)應(yīng)PE21X、15X、11X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 訂單落地不及預(yù)期，資產(chǎn)重組完成不及預(yù)期。
