事件：
岳陽(yáng)林紙公告半年報(bào)，17 上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.06 億元，同比增長(zhǎng)4.74%；歸母凈利潤(rùn)8135 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)496.61%，二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.14 億元，同比下降5.83%，歸母凈利潤(rùn)6658 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)651.33%。17 年6 月開(kāi)始誠(chéng)通凱勝納入合并報(bào)表，6 月單月園林業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.2 億元，凈利潤(rùn)2441 萬(wàn)元。
評(píng)論：
1、湘江紙業(yè)搬遷完成在即，紙價(jià)上行助力公司業(yè)績(jī)抬升：
造紙業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.9 億元，同比基本持平，歸母凈利5694 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)317%；公司17 年H1 紙產(chǎn)量42.84 萬(wàn)噸，同比微降0.27 萬(wàn)噸，行業(yè)景氣紙價(jià)抬升推動(dòng)毛利率提升是業(yè)績(jī)高增主要原因，17H1 制漿造紙毛利率22.9%，提升8.6pct。17 年H1，湘江紙業(yè)搬遷停產(chǎn)虧損5339 萬(wàn)元，同比擴(kuò)大27.9%，目前兩條紙機(jī)已經(jīng)在岳陽(yáng)產(chǎn)區(qū)試生產(chǎn)，隨著行業(yè)景氣和湘紙搬遷完成，盈利抬升可期。
2、園林PPP 業(yè)務(wù)盈利能力凸顯，雄安新區(qū)布局漸次展開(kāi)：
17 年6 月誠(chéng)通凱勝納入合并報(bào)表，截止6.30 誠(chéng)通凱勝總資產(chǎn)為 7.9 億、凈資產(chǎn)為4.4 億，6 月單月便實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收1.20 億元，凈利潤(rùn)2441 萬(wàn)元，凈利率達(dá)到20.3%。上半年合計(jì)中標(biāo)17.4 億元，湖南瀘溪項(xiàng)目推進(jìn)順利，儲(chǔ)備與跟蹤了浙江、廣西、湖南、陜西、河北等地項(xiàng)目。公司半年報(bào)披露已經(jīng)在雄安新區(qū)設(shè)立辦事處，積極參與雄安新區(qū)建設(shè)，有序跟進(jìn)生態(tài)與景觀建設(shè)規(guī)劃。16 年2 月誠(chéng)通集團(tuán)成為國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，集團(tuán)改革決心堅(jiān)定，對(duì)岳陽(yáng)林紙轉(zhuǎn)型園林 PPP 方向定位明確，集團(tuán)可對(duì)接的豐富資源有望助力誠(chéng)通凱勝持續(xù)訂單獲取。
3、看好園林PPP 訂單放量及由此帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)
隨著造紙行業(yè)高景氣的持續(xù)和湘江紙業(yè)搬遷逐步完成，公司造紙業(yè)務(wù)盈利性有望持續(xù)向好。公司園林PPP 業(yè)務(wù)于報(bào)告期內(nèi)正式并表，央企層面完善了股權(quán)激勵(lì)制度，充分調(diào)動(dòng)從業(yè)人員的積極性。近期全集團(tuán)自上而下動(dòng)作頻繁，誠(chéng)通集團(tuán)層面積極參與雄安新區(qū)建設(shè)，中國(guó)紙業(yè)層面與場(chǎng)圃總站合作，有望為岳紙?zhí)峁┝帜鞠嚓P(guān)豐富項(xiàng)目資源， PPP 訂單持續(xù)落地可期。預(yù)計(jì)公司2017、2018 年凈利潤(rùn)分別為3.53、6.08 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值 PE 分別為 34.4、19.9 倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 行業(yè)政策發(fā)生重大變化，園林PPP 訂單落地不及預(yù)期
