事件：
公司2017 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.77 億元，同比增長(zhǎng)57.60%；歸母凈利潤(rùn)為2.00 億元，同比增長(zhǎng)94.11%，EPS 為0.48 元/股，1-9 月份業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)70%-100%。
評(píng)論：
1、營(yíng)收和凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，“大生態(tài)+文旅”雙輪驅(qū)動(dòng)效應(yīng)顯現(xiàn)
2017H1 營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，主要因?yàn)樯鷳B(tài)環(huán)境和文旅業(yè)務(wù)快速發(fā)展，疊加德馬吉并表，其中生態(tài)環(huán)境業(yè)務(wù)營(yíng)收13.20 億元，增長(zhǎng)41.81%；文旅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.57 億元，增長(zhǎng)167.85%。公司凈利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，增速高于營(yíng)收增速，主要因?yàn)椋?）毛利率提升7.20 個(gè)pp；2）但營(yíng)改增導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)稅金及附加增加0.56 億元；3）壞賬損失增加導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失增加0.16 億元。分業(yè)務(wù)看，生態(tài)環(huán)境業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.24 億元，增長(zhǎng)72.27%；文旅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.75 億元，增長(zhǎng)138.83%。分季度來(lái)看，17Q1/Q2 營(yíng)收增速分別為28.37%、75.43%，增速逐季上升；17Q1/Q2 凈利潤(rùn)增速分別為61.51%、104.42%，增速逐季上升。分地區(qū)來(lái)看，除華中外，其他地區(qū)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中華東、華西、華南、華北、國(guó)外地區(qū)營(yíng)收分別為6.12、3.96、3.97、2.23、0.37 億元，分別增長(zhǎng)21.58%、76.75%、479.17%、99.20%和5706.41%。分主體來(lái)看，恒潤(rùn)科技、德馬吉分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.52、1.16 億元，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)0.51、0.24 億元。由于去年德馬吉未并表，今年剔除德馬吉影響，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)46.71%和70.87%。
2、毛利率提升7.20 個(gè)pp，凈利率提升2.16 個(gè)pp，負(fù)債率上升，現(xiàn)金流待改善
公司毛利率較去年同期提升7.20 個(gè)pp 至29.99%，主要因?yàn)椋?）由于PPP 等項(xiàng)目落地，生態(tài)環(huán)境業(yè)務(wù)毛利率上升；2）高毛利率的文旅業(yè)務(wù)占比提升，雖然受德馬吉并表影響，文旅業(yè)務(wù)整體毛利率有所下滑。公司凈利率提升2.16 個(gè)pp 至11.88%，期間費(fèi)用率下降1.29 個(gè)pp 至13.85%，其中銷(xiāo)售管理費(fèi)率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降0.09、0.48 和0.72 個(gè)pp。
公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出增加4.57 億元，凈額達(dá)到-5.60 億元，主要由于PPP 項(xiàng)目增加且處于建設(shè)期，營(yíng)運(yùn)成本投入較多及業(yè)務(wù)開(kāi)拓支付的投標(biāo)保證金等增加，我們看到收現(xiàn)比下降4.83 個(gè)pp 至64.02%，付現(xiàn)比上升11.48 個(gè)pp，公司回款仍有待改善。由于業(yè)務(wù)擴(kuò)張需要，公司長(zhǎng)短期借款增加，導(dǎo)致負(fù)債率提升3.20 個(gè)pp 至54.28%。
3、雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，訂單充足，資金有保障，員工持股加速業(yè)績(jī)釋放
公司實(shí)施“大生態(tài)+泛游樂(lè)”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，相繼收購(gòu)恒潤(rùn)、德馬吉、新港水務(wù)等，完善業(yè)務(wù)版圖。“泛游樂(lè)”板塊發(fā)展順利，“大生態(tài)”板塊前景可觀，兩大模塊協(xié)同效應(yīng)顯著。公司在手訂單充足，子公司嶺南金控參與不超過(guò)15 億元產(chǎn)業(yè)基金集合資金信托計(jì)劃，用于PPP 項(xiàng)目建設(shè)，項(xiàng)目落地有保障，疊加不超過(guò)2 億元員工持股計(jì)劃（其中總經(jīng)理認(rèn)購(gòu)25%，目前已獲董事會(huì)及股東大會(huì)通過(guò)），業(yè)績(jī)有望快速釋放。
4、在手訂單充足，“大生態(tài)+泛游樂(lè)”雙輪驅(qū)動(dòng)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)
公司在手訂單充足，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)有保障；實(shí)施“大生態(tài)+泛游樂(lè)”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展；此外，員工持股計(jì)劃推出，加速業(yè)績(jī)釋放，預(yù)計(jì)17、18 年EPS 分別為1.20 和1.75 元/股，對(duì)應(yīng)PE 為23.35 和16.01 倍，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
5、風(fēng)險(xiǎn)提示：投資不及預(yù)期，項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，回款風(fēng)險(xiǎn)
