市場認(rèn)為經(jīng)濟(jì)優(yōu)于預(yù)期可不依賴基建投資，政策將壓制PPP。我們認(rèn)為目前仍需PPP穩(wěn)經(jīng)濟(jì)且政策會支持PPP規(guī)模穩(wěn)步提升。①7/8月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)差強人意，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大，PPP的邏輯偏好迎來明顯改善；②7月底財政部等多個部委啟動第四批PPP示范項目預(yù)審，規(guī)模較第三批或進(jìn)一步提升彰顯政府持續(xù)推動PPP模式?jīng)Q心。
市場認(rèn)為園林公司訂單/業(yè)績增速將會下滑。我們認(rèn)為園林公司三季度末開始訂單加速，疊加激勵充分保障業(yè)績將持續(xù)高增。①2016年以來園林公司PPP訂單普遍高增且訂單收入比均值2.41倍，保障2017~2018年業(yè)績穩(wěn)增無憂；②預(yù)計三季度末第四批PPP示范項目將推出，助推園林公司訂單加速釋放，在手訂單將更加飽滿；③東方園林/鐵漢生態(tài)等龍頭大規(guī)模員工持股完成后，員工業(yè)績動力更加強勁。
市場認(rèn)為園林公司業(yè)績增長欠缺確定性和持續(xù)性。我們認(rèn)為政策加碼促使地方政府優(yōu)先保障潛在市場空間超四萬億的“生態(tài)治理+特色小鎮(zhèn)”財政預(yù)算，園林公司業(yè)績兼具確定性和持續(xù)性。①河長制推行、中央環(huán)保督察力度超預(yù)期等使得地方政府對于生態(tài)治理更加重視，預(yù)算內(nèi)財政資金保證更充足，潛在市場空間超3萬億；②7月底住建部公布第二批276個全國特色小鎮(zhèn)，8月初體育總局公布首批96個運動休閑特色小鎮(zhèn)，推進(jìn)加速，潛在市場空間超萬億。
投資要點行業(yè)評級：增持
（一）行情復(fù)盤：從2016年的PPP預(yù)期催化“園林?！钡?017年的強基本面“園林牛”。2016年園林板塊上漲主要邏輯在PPP訂單助推業(yè)績高增的預(yù)期，而2017年受益于生態(tài)治理疊加特色小鎮(zhèn)打開園林高成長邊界形成“強基本面+強政策支持+強主題” 共振格局新一輪“園林?！痹俣鹊菆?。
（二）九大變化顯著提升PPP園林基本面以及市場邏輯偏好，九月繼續(xù)推薦布局PPP園林。
1）園林公司業(yè)務(wù)內(nèi)涵和邊界大幅延伸，從傳統(tǒng)的地產(chǎn)園林+市政園林向生態(tài)治理+特色小鎮(zhèn)拓展；
2）園林市場空間大幅擴容，從傳統(tǒng)市場5千億擴容超4萬億；
3）園林公司經(jīng)營性現(xiàn)金流顯著改善，尤其東方園林/鐵漢生態(tài)等PPP收入占比較高的龍頭公司現(xiàn)金流率先轉(zhuǎn)正、改善幅度最大；
4）園林公司2017年中報業(yè)績超預(yù)期高增，且2017三季報、2017年報有望繼續(xù)加速；
5）園林市場競爭格局從強者恒強到強者愈強，PPP園林龍頭享受行業(yè)擴容以及集中度提升雙利好；
6）園林整體倉位低（2017Q2建筑整體倉位下滑）、漲幅少（年初以來漲幅位列行業(yè)內(nèi)倒數(shù)第二）、估值空間大（2018年估值僅18倍）；7）包括東方園林、鐵漢生態(tài)、美尚生態(tài)等在內(nèi)的園林公司員工持股、股權(quán)激勵等逐步落實完成，公司業(yè)績動力強勁；
8）第三批中央環(huán)保督察懲治力度超預(yù)期且第四批環(huán)保督查依然保持高壓態(tài)勢，生態(tài)治理政策加碼將提升園林邏輯偏好；
9）7/8月份主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)差強人意，經(jīng)濟(jì)下行將強化PPP邏輯，園林彈性最大最受益。
（三）未來五大催化劑。
1）7月底財政部已啟動第四批PPP示范項目評審，三季度末四季度初有望推出，規(guī)模值得期待；
2）雄安新區(qū)生態(tài)優(yōu)先且白洋淀水生態(tài)治理列入國家環(huán)保戰(zhàn)略重點工作，后續(xù)相關(guān)規(guī)劃出臺利好主業(yè)聚焦水治理的生態(tài)園林公司；
3） 2017年7月《PPP條例》進(jìn)入征求意見階段，年底正式文件有望出臺并提升社會資本參與PPP的信心；
4） 東方園林/鐵漢生態(tài)/文科園林/美尚生態(tài)/云投生態(tài)等2017年H2業(yè)績將明顯加速；
5）第四批中央環(huán)境保護(hù)督察組完成對吉林、浙江、山東、海南、四川、西藏、青海、新疆（含兵團(tuán)）等8?。▍^(qū)）的督察進(jìn)駐工作，針對生態(tài)治理問題的反饋值得重視。
（四）本輪“園林?！焙诵尿?qū)動為高成長性新邏輯，業(yè)務(wù)布局跟特色小鎮(zhèn)、生態(tài)環(huán)保增量領(lǐng)域最緊密公司機會最大。以此為錨，重點推薦園林PPP組合：東方園林、鐵漢生態(tài)、龍元建設(shè)、美晨科技、文科園林、美尚生態(tài)、蒙草生態(tài)、云投生態(tài)。
風(fēng)險提示： 特色小鎮(zhèn)建設(shè)及推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期、生態(tài)環(huán)保拓展不及預(yù)期、PPP模式落地、推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期
推薦PPP園林組合：東方園林、鐵漢生態(tài)、龍元建設(shè)、美晨科技、文科園林、美尚生態(tài)、蒙草生態(tài)、云投生態(tài)
