并購(gòu)重組市場(chǎng)的從嚴(yán)監(jiān)管，向著更上層的交易結(jié)構(gòu)滲透和穿透。
近日，證監(jiān)會(huì)宣布進(jìn)一步完善并購(gòu)重組信息披露規(guī)則。其中，對(duì)于合伙企業(yè)等交易對(duì)方的信披要求更加細(xì)化，明確了穿透至最終出資人、披露合伙協(xié)議安排等“穿透式”披露的具體標(biāo)準(zhǔn)。伴隨這一信披要求的調(diào)整，此前通過(guò)變更合伙企業(yè)的上層權(quán)益、規(guī)避信披監(jiān)管甚至繞開股份鎖定的操作，難再繼續(xù)。
穿透上層結(jié)構(gòu)
交易的確定性和透明度，是證監(jiān)會(huì)此次修訂并購(gòu)重組信息披露規(guī)則的兩大核心要素。而為提高交易的透明度，防范“杠桿融資”可能引發(fā)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，合伙企業(yè)等作為交易對(duì)方時(shí)的信披要求有了進(jìn)一步細(xì)化。
本次修訂提出，交易對(duì)方為合伙企業(yè)的，應(yīng)當(dāng)穿透披露至最終出資人，同時(shí)還應(yīng)披露合伙人、最終出資人與參與本次交易的其他有關(guān)主體的關(guān)聯(lián)關(guān)系。此外，交易完成后，合伙企業(yè)成為上市公司第一大股東或持股5%以上股東的，還應(yīng)當(dāng)披露最終出資人的資金來(lái)源，合伙企業(yè)利潤(rùn)分配、虧損負(fù)擔(dān)及合伙事務(wù)執(zhí)行的有關(guān)協(xié)議安排，本次交易停牌前六個(gè)月內(nèi)及停牌期間合伙人入伙、退伙等變動(dòng)情況。
過(guò)往的案例顯示，部分重組中出現(xiàn)專為交易而設(shè)立的有限合伙企業(yè)等，并由此牽出更多監(jiān)管盲區(qū)。一方面，在交易進(jìn)行過(guò)程甚至是停牌過(guò)程中，部分合伙企業(yè)交易對(duì)手還出現(xiàn)頻繁的權(quán)益變更，造成“突擊入股”的現(xiàn)象;另一方面，在交易完成后，通過(guò)轉(zhuǎn)讓份額等方式，還可以實(shí)現(xiàn)間接減持和退出，規(guī)避鎖定期的限制。
從新奧股份(600803.SH)被監(jiān)管追問出“陳年”間接減持的案例中，能更清晰地看到這一操作模式。在今年7月，新奧股份公布了一則權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書。持股5%以上的北京新奧建銀能源發(fā)展股權(quán)投資基金(有限合伙)(下稱“新奧建銀”)因基金存續(xù)期限屆滿，通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式將所持的公司9.67%股份轉(zhuǎn)出。上市公司2013年通過(guò)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨配套融資的方式，購(gòu)買控股股東新奧控股、新奧建銀等交易對(duì)象所持有一項(xiàng)資產(chǎn)，新奧建銀由此獲得上述公司股份。
但正是這則權(quán)益變動(dòng)公告，卻讓交易所發(fā)現(xiàn)，早在2013年時(shí)新奧建銀的普通合伙人股權(quán)已經(jīng)發(fā)生變更，而新奧建銀的實(shí)際控制人也由此變更。但該信息在當(dāng)年和此后年份相關(guān)公告中，均未進(jìn)行披露?！耙蛏鲜龉蓶|工作疏忽，未及時(shí)就權(quán)益變動(dòng)事項(xiàng)履行信息披露義務(wù)”，上市公司對(duì)此稱。
更為嚴(yán)重的問題是，按照新奧建銀在當(dāng)年定增中的承諾，從獲得股份自發(fā)行結(jié)束后36個(gè)月不上市交易或轉(zhuǎn)讓。在回復(fù)上交所問詢函時(shí)，上市公司稱，考慮此前股份鎖定承諾和相關(guān)法律審慎理解，2013年新奧建銀實(shí)際控制人的這次變更，已構(gòu)成對(duì)新奧股份的間接減持，新奧控股及當(dāng)時(shí)的一致行動(dòng)人違反了其對(duì)于股份鎖定期的承諾。對(duì)此，新奧建銀因間接減持所取得獲利共3000萬(wàn)元也上繳至上市公司。
嚴(yán)防違規(guī)間接減持
伴隨這次修訂，涉及合伙企業(yè)交易對(duì)手的重組將由此告別“一事一議”的審核方式，而全面啟用新的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化防范高杠桿風(fēng)險(xiǎn)、禁止違規(guī)減持的監(jiān)管底線。
“涉及到有限合伙交易對(duì)手，之前在上會(huì)時(shí)也會(huì)被問，但是今年以來(lái)審查力度明顯加大?！庇腥掏缎腥耸勘硎?。在此前的重組方案審核中，若交易對(duì)手方中存在有限合伙企業(yè)等，交易所問詢函、證監(jiān)會(huì)反饋意見有時(shí)會(huì)要求公司說(shuō)明，穿透披露后發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)交易對(duì)手方合計(jì)數(shù)情況，尤其是要明確是否符合不超過(guò)200人的要求。
今年以來(lái)，這類審核還出現(xiàn)了新的變化。事實(shí)上，在此次信披規(guī)則修訂之前，穿透披露、鎖定承諾等，幾成近期重組方案的問詢函和反饋意見中的“必考題”。
今年7月，深交所向當(dāng)代東方(000673.SZ)下發(fā)問詢函，就收購(gòu)永樂影視交易預(yù)案中相關(guān)問題進(jìn)行追問。其中，針對(duì)此次重組涉及的7家有限合伙類型交易方，深交所此前就要求補(bǔ)充披露，上述企業(yè)的合伙協(xié)議的主要內(nèi)容、投資決策機(jī)制、收益分配機(jī)制、存續(xù)期限、退出機(jī)制等情況，以及相關(guān)存續(xù)期設(shè)置是否滿足本次交易的股份鎖定期要求。今年8月，當(dāng)代東方回復(fù)了深交所的重組問詢函，并將上述內(nèi)容增加至修訂后的重組預(yù)案中。
值得注意的是，可能存在結(jié)構(gòu)化架構(gòu)的產(chǎn)品和企業(yè)類型，都被證監(jiān)會(huì)納入了上述監(jiān)管要求的覆蓋范圍內(nèi)。本次修訂說(shuō)明顯示，交易對(duì)方為契約型私募基金、券商資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金專戶及基金子公司產(chǎn)品、信托計(jì)劃、理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)資管計(jì)劃、專為本次交易設(shè)立的公司等，比照對(duì)合伙企業(yè)的上述要求進(jìn)行披露。
但值得注意的是，加強(qiáng)信披的監(jiān)管，并非對(duì)合伙企業(yè)型交易對(duì)手做出限制。近期，已有部分重組在完成相關(guān)內(nèi)容的補(bǔ)充披露和方案修訂后，都已先后過(guò)會(huì)。
今年7月，天音控股(000829.SZ)收到證監(jiān)會(huì)一次反饋意見。天音控股的募集配套資金的認(rèn)購(gòu)方中有3家有限合伙企業(yè);其中一家認(rèn)購(gòu)方還在2017年發(fā)生普通合伙人變更的情況。監(jiān)管層要求天音控股核查交易對(duì)方是否涉及有限合伙、資管計(jì)劃、理財(cái)產(chǎn)品、以持有標(biāo)的資產(chǎn)股份為目的的公司。如是，公司需要以列表形式穿透披露至最終出資的法人或自然人，并補(bǔ)充披露每層股東取得相應(yīng)權(quán)益的時(shí)間、出資方式、資金來(lái)源等信息。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)還要求公司明確，若上述有限合伙、資管計(jì)劃專為本次交易設(shè)立，補(bǔ)充披露交易完成后最終出資的法人或自然人持有合伙企業(yè)份額的鎖定安排。
天音控股隨后回復(fù)表示，重組交易對(duì)方及配套融資認(rèn)購(gòu)方不涉及有限合伙、資管計(jì)劃、理財(cái)產(chǎn)品，不屬于以持有標(biāo)的資產(chǎn)股份為目的或?qū)楸敬谓灰自O(shè)立的公司。同時(shí)還補(bǔ)充披露了配套融資認(rèn)購(gòu)方的股份鎖定承諾。今年8月23日并購(gòu)重組審核會(huì)議上，天音控股重組申請(qǐng)獲得有條件通過(guò)。
與其軌跡相似，今年7月，深交所向TCL(000100.SZ)集團(tuán)下發(fā)的問詢中也提出，此次重組的交易對(duì)手方中孫在有限合伙企業(yè)，且近三年內(nèi)交易對(duì)手自身發(fā)生多次股權(quán)或出資份額的轉(zhuǎn)讓。深交所要求公司補(bǔ)充披露，交易對(duì)手因此次重組而取得的上市公司股份設(shè)置有鎖定期，在鎖定期內(nèi)，交易對(duì)手方的股東及出資人是否不轉(zhuǎn)讓其股份及出資份額，如是則需作出明確承諾。
在隨后的回復(fù)中，TCL集團(tuán)對(duì)相關(guān)情況進(jìn)行補(bǔ)充披露，而所涉及有限合伙企業(yè)的合伙人和出資人也均做出承諾，在鎖定期內(nèi)不以任何方式轉(zhuǎn)讓所持合伙企業(yè)出資份額或股權(quán)等。今年9月20日的并購(gòu)重組審核工作會(huì)議上，TCL集團(tuán)獲有條件通過(guò)。
并購(gòu)重組的監(jiān)管風(fēng)暴仍繼續(xù)，而“該緊的緊、該松的松”這一立場(chǎng)也沒有發(fā)生變化。此次信披規(guī)則的修訂，還包括簡(jiǎn)化重組預(yù)案披露內(nèi)容、縮短停牌時(shí)間，限制和打擊“忽悠式”與“跟風(fēng)式”重組、防止通過(guò)發(fā)布重組預(yù)案而逢高減持的行為。
