中國經(jīng)濟的增長速度在長達(dá)7年的時間內(nèi)由10%左右下降到7%以下，逐步進(jìn)入中速增長階段。對這樣的變化，無論是哪一種傳統(tǒng)周期理論都不能給出解釋，因為這是一種增長平臺的轉(zhuǎn)換，或者是增長階段的轉(zhuǎn)換。
對這一轉(zhuǎn)換的理論解釋，目前仍在探討中，主要有三個方面因素：一是國民經(jīng)濟的終端需求，如房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及相關(guān)的重要工業(yè)產(chǎn)品，如鋼鐵、煤炭、建材等出現(xiàn)歷史需求峰值；二是人口和勞動力規(guī)模與結(jié)構(gòu)的變化；三是部分自然資源和生態(tài)環(huán)境承受能力接近底線。由于這些因素的作用，中國經(jīng)濟肯定要由高速增長轉(zhuǎn)向中速增長，出現(xiàn)增速平臺或增長階段的切換。這種現(xiàn)象是后發(fā)追趕型經(jīng)濟體特有的，與發(fā)達(dá)國家曾經(jīng)出現(xiàn)過的周期現(xiàn)象不是一回事。
從去年開始，我們就提出中國經(jīng)濟回落接近底部。從目前情況看，中國經(jīng)濟觸底已經(jīng)得到初步確認(rèn)，證據(jù)主要來自供求兩方面。從需求側(cè)看，構(gòu)成高投資的三大需求出口、基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)投資已經(jīng)觸底或接近底部；從供給側(cè)看，PPI和工業(yè)企業(yè)利潤率觸底回升，顯示供給側(cè)調(diào)整也基本到位。
當(dāng)然，周期是存在的，但周期依附于平臺。我們提出，中速增長平臺上很可能是大的L型加上小的W型的變動，這里的大L型指的是經(jīng)濟觸底后進(jìn)入L型的底邊，也就是中速增長平臺；而W型的波動，指的就是周期性波動。更重要的是，高速增長平臺上的周期與中速增長平臺上的周期，動因和內(nèi)容都將有很大差別。所以，平臺重于周期，首先要把平臺說清楚，才能把周期說清楚。
對“新周期”需要有更明確、清晰的界定，否則會帶來混亂。有人把新周期理解為與過去七年回落相對應(yīng)的大幅反彈，認(rèn)為觸底以后經(jīng)濟增速會明顯回升，甚至重返高增長軌道。這種看法實際上仍然是把過去七年的回落看成是經(jīng)濟周期波動，在邏輯上和現(xiàn)實中都得不到支持。我們講增長“觸底”，確切含義是基本穩(wěn)住了，不再繼續(xù)下滑了，并進(jìn)入中速增長的新平臺，而不大可能出現(xiàn)大幅反彈。如果某個時候真的出現(xiàn)了高的增長，也是不可持續(xù)的，將會引起大起大落，一定是經(jīng)濟中出現(xiàn)了大的問題。在高速增長慣性依然存在的情況下，把新周期看成高增長的回歸，在預(yù)期和政策上都可能帶來負(fù)面影響。
在新的中速增長平臺上，會不會有產(chǎn)能回升的過程？我想這是肯定的，但需要搞清楚三個問題，即產(chǎn)能投資回升的幅度、時機、內(nèi)容。
第一個問題，回升幅度有多大。在過去高速增長平臺上，產(chǎn)能投資增長幅度往往是20%以上。進(jìn)入中速增長平臺后，如果產(chǎn)能投資回升，根據(jù)日本等的經(jīng)驗，平均速度能達(dá)到5%就算相當(dāng)高了。所以，即使出現(xiàn)下一次的產(chǎn)能投資回升，幅度也會比起過去大大降低，這方面的預(yù)期要有調(diào)整。
第二個問題，何時出現(xiàn)回升。從我們的宏觀模型看，產(chǎn)能投資一段時期降幅過大，目前初步企穩(wěn)，但短期內(nèi)尚難明顯回升。產(chǎn)能投資歸根結(jié)底取決于終端需求走勢，而在終端需求兩個重要變量值得關(guān)注，一是房地產(chǎn)投資，近期實際投資增速已經(jīng)很低了，會不會出現(xiàn)負(fù)增長，還需要觀察判斷。二是基礎(chǔ)設(shè)施投資，新增量的高點已經(jīng)過去了，近期還能保持較高增速，很大程度上是政策因素的支持。房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資真正觸底，找到底部均衡點，中速增長平臺的重心還可能有所下移。所以，我們說中速增長平臺只是得到初步確認(rèn)，還是一個比較謹(jǐn)慎的判斷。
第三個問題，新的產(chǎn)能投資內(nèi)容是什么。一是推動現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的投資，也就是通常說的技改投資；二是綠色投資，目前環(huán)保督查力度很大，將會去掉一些制造污染的非綠色的產(chǎn)能，同時也會刺激環(huán)保投資和更廣意義上的綠色投資；三是服務(wù)業(yè)投資，特別是生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)和社會性服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的投資將會增長較快，這部分投資在整個投資中的比重也會相應(yīng)上升。
總的來說，下一輪的產(chǎn)能投資回升，將會是進(jìn)入中速增長平臺后的第一個產(chǎn)能周期的上升期，幅度相當(dāng)溫和，可能在房地產(chǎn)投資和基建投資企穩(wěn)后出現(xiàn)，而投資內(nèi)容將會與中國經(jīng)濟增長動能的變化相適應(yīng)。
