中國證券業(yè)協(xié)會（下稱“中證協(xié)”）對公司債承銷規(guī)則的調(diào)整預(yù)期，引發(fā)了債券一級市場的高度關(guān)注。
6月9日，中證協(xié)下發(fā)了有關(guān)修改《公司債承銷業(yè)務(wù)規(guī)范》的征求意見稿，并向各家券商進(jìn)行了意見征求；據(jù)征求意見稿，券商分類監(jiān)管評級兩年中有一年評級未達(dá)A級及以上，將不再具有公司債項目的主承銷資格。
不過，上述征求意見稿也為一些公司債“主力”券商保留了適度空間，即經(jīng)過監(jiān)管部門核查確認(rèn)的，且年度主承銷金額排名前20的券商，將不受上述分類監(jiān)管約束。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，公司債承銷門檻的提升，或?qū)⑦M(jìn)一步促使當(dāng)前公司債規(guī)模的縮水。一位接近監(jiān)管層的券商承銷人士6月12日透露，通過提高公司債承銷標(biāo)準(zhǔn)、削減公司債發(fā)行規(guī)模能夠達(dá)到優(yōu)化交易所債券市場結(jié)構(gòu)的引導(dǎo)目標(biāo)；而另據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者獲悉，為改善交易所債市結(jié)構(gòu)，監(jiān)管層還將鼓勵公司債等信用債以外的其他類型債券的發(fā)行。
規(guī)?；虺掷m(xù)“縮水”
公司債門檻的提高，或?qū)⒆屓烫嵘龑ΡO(jiān)管評級的重視程度。
“這件事會讓證券公司意識到評級的重要性，提高合規(guī)意識?！?月12日西南地區(qū)一家券商合規(guī)部門負(fù)責(zé)人表示，“公司債只是一個端倪，監(jiān)管從嚴(yán)下，監(jiān)管者的成本也在提升，而未來用調(diào)整評級來對機(jī)構(gòu)動態(tài)監(jiān)管的方式可能會被更多地運(yùn)用。”
而在業(yè)內(nèi)人士看來，無論券商如何應(yīng)對，門檻的提高都極有可能帶來公司債規(guī)模的進(jìn)一步縮水。
“提高承銷商的準(zhǔn)入，某種意義上也是在提高發(fā)行人的準(zhǔn)入，這會在無形中繼續(xù)促使公司債規(guī)模的進(jìn)一步縮水?！币晃唤咏O(jiān)管層的債承業(yè)務(wù)人士認(rèn)為，“因為不同公司內(nèi)部的立項標(biāo)準(zhǔn)也不同，大券商的風(fēng)控要求高，而小券商則相對激進(jìn)一些，中小券商一旦因為評級問題失去承銷資格，其對應(yīng)的項目也很難轉(zhuǎn)到大券商來‘替代’?！?/p>
需要注意的是，今年上半年的公司債發(fā)行規(guī)模已較去年同期出現(xiàn)大幅縮水。
Wind統(tǒng)計顯示，截至6月12日的2017年內(nèi)公司債發(fā)行只數(shù)為389只，發(fā)行規(guī)模為3573.04億元；而在去年同期區(qū)間，公司債的發(fā)行只數(shù)曾為1186只，規(guī)模更是高達(dá)12510.40億元；這也意味著，今年以來的公司債發(fā)行同比下滑超過7成。
“2015年擴(kuò)容至非上市公司后，2016年交易所公司債實(shí)現(xiàn)了大爆發(fā)，但這一問題也被監(jiān)管所重視?！?一位接近監(jiān)管層的券商債承業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人6月12日在接受記者采訪時表示，“今年公司債加強(qiáng)監(jiān)管、減速發(fā)行也是預(yù)料之中的?！?/p>
“一方面是因為監(jiān)管提高標(biāo)準(zhǔn)、強(qiáng)化過程監(jiān)管、限制房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展等措施的出臺；另一方面也和市場的流動性趨緊有關(guān)，因為發(fā)行利率高企，不少發(fā)行人選擇了推遲發(fā)行甚至放棄發(fā)行?！鄙鲜鰝袠I(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人坦言。
不過，針對上述征求意見稿為部分排名前20券商的“留口”，亦有不少行業(yè)人士表達(dá)了這一規(guī)定可能引發(fā)行業(yè)內(nèi)規(guī)模競賽，反而導(dǎo)致公司債風(fēng)險進(jìn)一步膨脹的擔(dān)憂。
“如果債券承銷排名前20就能夠豁免評級帶來的準(zhǔn)入問題，那么行業(yè)內(nèi)的所有機(jī)構(gòu)都肯定想拼命地沖進(jìn)這個榜單，這種規(guī)模競賽將從原有的利潤推動變成了為了保住資格?！北本┮患抑行⌒腿坦潭ㄊ找娌扛笨偨?jīng)理稱。
但上述接近監(jiān)管層的債承人士指出，按照征求意見稿擬定，并非進(jìn)入主承銷規(guī)模前20就一定能夠豁免評級準(zhǔn)入，監(jiān)管層仍然將對這些公司債“主力券商”從嚴(yán)確認(rèn)。
“承銷排名前20承銷商的豁免是有條件的，不但要經(jīng)過監(jiān)管部門的嚴(yán)格現(xiàn)場核查確認(rèn)，還要其有可靠的業(yè)務(wù)能力和項目質(zhì)量?！鄙鲜鼋咏O(jiān)管層的債承人士表示，“對大型承銷商的這個‘留口’，更大概率是在避免評級單維度考量下的錯殺，同時也是在尋求提升準(zhǔn)入門檻和顧及市場承受能力間的平衡，如果有承銷規(guī)模較大的券商因為評級問題而出局，那么將會對許多發(fā)行人帶來沖擊?！?/p>
完善債市結(jié)構(gòu)
公司債的從嚴(yán)監(jiān)管以及規(guī)模膨脹的剎車，也將對交易所當(dāng)前的債券結(jié)構(gòu)形成改善效果。
事實(shí)上，即便經(jīng)歷了公司債發(fā)行規(guī)模的同比縮水，當(dāng)前信用債在交易所債市中的占比仍然居高不下。
根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至6月12日，滬深兩市公司債存量達(dá)3986只，占存量債券總數(shù)的38.7%；票面總額46173.41億元，占比21.4%。若加之同期企業(yè)債的16.28%的存量占比和8.54%的余額占比后，交易所信用債的兩項比例高達(dá)54.98%和29.94%。
過高的信用債占比，也一度是被市場和監(jiān)管機(jī)構(gòu)所關(guān)注的問題。
“去年以來的信用債風(fēng)險頻繁發(fā)生，是國內(nèi)信用風(fēng)險走高的一個縮影?！眳R金系券商一位固收分析師表示，“提高公司債的發(fā)行承銷標(biāo)準(zhǔn)，對于防范金融風(fēng)險、完善市場結(jié)構(gòu)而言是有必要的?！?/p>
在業(yè)內(nèi)人士看來，公司債承銷標(biāo)準(zhǔn)的提升，以及對其規(guī)模增長的遏制，將與監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)整完善交易所債市結(jié)構(gòu)的訴求相吻合。
而另據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者獲悉，為緩釋信用債在交易所債券的過高占比，監(jiān)管層還考慮鼓勵其他類型債券。
“目前信用債占比過高是交易所債市的問題之一，監(jiān)管層也在多舉措地引導(dǎo)和改善這一現(xiàn)狀?！鄙鲜鼋咏O(jiān)管層的債承人士稱，“除了對信用債強(qiáng)化監(jiān)管外，未來另一個將是積極鼓勵其他債券類型的入場，比如地方政府債、政策性金融債等品種?！?/p>
“其實(shí)就像之前交易所鼓勵、動員券商積極承銷地方債，既是一種扶優(yōu)限劣的差別化激勵，也是一種更加體現(xiàn)市場化思維的調(diào)整債市結(jié)構(gòu)的路徑選擇?！鄙鲜龉淌辗治鰩熣J(rèn)為。
