定向降準(zhǔn)貨幣政策邊際寬松，維持全面看好Q4 建筑板塊行情觀點(diǎn)：1） 9月30 日人民銀行發(fā)布“定向降準(zhǔn)”通知，根據(jù)國金策略的觀點(diǎn)預(yù)計釋放流動性6000-7000 億規(guī)模，建筑企業(yè)整體負(fù)債率較高（板塊整體負(fù)債率57%排名所有行業(yè)第四），在今年資金偏緊的環(huán)境中PPP 受融資難融資貴影響較大，此次貨幣政策的邊際寬松將改善建筑板塊宏觀邏輯（如利率或?qū)⑾滦欣肞PP，資產(chǎn)負(fù)債率高股息率相對較高的建筑藍(lán)籌等）。2）我們在前期觀點(diǎn)中闡述了全面看好Q4 建筑板塊的邏輯，①建筑板塊目前為漲幅/估值/配置“三重洼地”板塊；②整個Q4 建筑板塊自上而下主題催化劑較多；③整個Q4 建筑板塊自下而上處于業(yè)績高增兌現(xiàn)，業(yè)績訂單釋放高峰期及估值切換時間階段；目前來看該邏輯仍舊成立，而宏觀邏輯的邊際改善更是增添了Q4 建筑板塊的配置價值。
自上而下：建筑板塊Q4迎PPP/一帶一路/國企改革/生態(tài)文明建設(shè)/雄安五大主題催化：1）PPP 主題催化眾多，如PPP 第四批示范項目即將出爐、PPP立法條例預(yù)計均將于12 月公布；2）十九大來臨“一帶一路”將東山再起：中共十九大定于10 月11 日在京召開，一帶一路戰(zhàn)略作為我國最重要的外交戰(zhàn)略，或迎來新的深化詮釋，四大國際工程和建筑央企將再迎強(qiáng)主題催化；3）建筑國企改革四季度將繼續(xù)深化：我們認(rèn)為建筑國企改革將結(jié)合國有企業(yè)降杠桿，將更多采取長期改善經(jīng)營效率的方式的降杠桿，如采用混改以及員工持股的方式改善資本結(jié)構(gòu)降低杠桿率同時提高企業(yè)經(jīng)營效率；4）生態(tài)文明建設(shè)或?qū)⒂谑糯笤儆呋鹤?012 年中共十八大新增生態(tài)文明建設(shè)進(jìn)入“五位一體”的總體布局（政治/經(jīng)濟(jì)/文化/社會/生態(tài)文明建設(shè)）以來，一直作為國家執(zhí)政理念主線之一，十九大之際或增加新的內(nèi)涵解釋，生態(tài)文明建設(shè)就是發(fā)展生產(chǎn)力，而最受益于此的園林板塊的投資邏輯也將上升到另一個高度；5）雄安新區(qū)主題規(guī)劃方案近期或?qū)⒙涞?，雄安主題有望再度進(jìn)入新的階段，建筑先行將充分受益于雄安主題催化。
自下而上首推園林板塊：從供需角度看生態(tài)文明建設(shè)處產(chǎn)業(yè)初期，應(yīng)重視園林的長期投資機(jī)會：1）需求端：生態(tài)建設(shè)乃民生剛需，園林市場規(guī)模已擴(kuò)大至1.5 萬億市場：根據(jù)發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗，我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展至今，從工業(yè)文明轉(zhuǎn)向生態(tài)文明迫在眉睫，生態(tài)建設(shè)是必須的長期民生需求而不是所謂的穩(wěn)增長的工具，根據(jù)十三五以及近期的政策指標(biāo)，園林行業(yè)在傳統(tǒng)的市政+地產(chǎn)園林的4500 億規(guī)模下，拓展生態(tài)修復(fù)（水處理+土壤治理）7500 億，特色小鎮(zhèn)2500 億共每年1.5 萬億市場規(guī)模；2）供給端：全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，集中度提升空間大：①由于PPP 模式的推廣，園林公司承接的訂單越來越大也越來越綜合，以致行業(yè)集中度的提升且企業(yè)為迎合下游布局生態(tài)全產(chǎn)業(yè)鏈；②我們認(rèn)為技術(shù)/資金/管理，門檻致園林行業(yè)集中度繼續(xù)提升，對標(biāo)鐵路和公裝行業(yè)，行業(yè)集中度或與訂單單體體量密切相關(guān)，根據(jù)統(tǒng)計園林訂單規(guī)模近15 億，未來TOP5 的市占率有望達(dá)到30%，而龍頭公司或?qū)⒄嫉?%-10%。3）推薦東方園林/岳陽林紙/鐵漢生態(tài)/嶺南園林/美晨科技/美尚生態(tài)/文科園林等。
自下而上繼續(xù)長期看好裝配式建筑/國際工程/設(shè)計板塊，關(guān)注煤化工板塊投資機(jī)會：1）裝配式建筑加速跡象愈明顯：①9 月19 日，廣州政府發(fā)文大力推進(jìn)裝配式建筑，除了將裝配式建筑企業(yè)納入招商引資重點(diǎn)行業(yè)實施稅收優(yōu)惠，同時規(guī)定購買裝配式建筑的商品房可享受貸款優(yōu)惠；②公司層面來看，精工鋼構(gòu)開拓技術(shù)授權(quán)服務(wù)第一單，與寧夏城建簽訂5000W 訂單；而杭蕭鋼構(gòu)提價與天津融創(chuàng)興辰簽訂技術(shù)授權(quán)協(xié)議，訂單金額4500W，我們認(rèn)為裝配式建筑的長期趨勢確定，而從政策和公司來看都有加速跡象，繼續(xù)推薦杭蕭鋼構(gòu)，積極關(guān)注東南網(wǎng)架/精工鋼構(gòu)/鴻路鋼構(gòu)/富煌鋼構(gòu)；2）一帶一路邏輯不改長期看好國際工程：我們前面提到十九大來臨應(yīng)關(guān)注一帶一路的主題投資機(jī)會，但市場或許忽略了國際工程基本面帶來的投資機(jī)會，今年以來新簽訂單維持大體量，中工國際/中鋼國際海外新簽訂單分別為14.37 億美元/19.79 億元，北方國際/中材國際新簽訂單分別為20.37 億美元/157.6 億元，而經(jīng)過調(diào)整當(dāng)下時點(diǎn)國際工程的估值較便宜，處良好配置時機(jī)：按目前股價2017 年估值分別為中工國際（ 14.5X） / 北方國際（ 18.2X） / 中鋼國際（14.6X）/中材國際（21.3X）；3）設(shè)計板塊長期處于集中度提升趨勢當(dāng)中，目前主要設(shè)計公司估值較低，推薦蘇交科（23.5X）/中設(shè)集團(tuán)（23X）/華建集團(tuán)（29.4X）/設(shè)計總院（36.1X）（目前股價2017 年估值），關(guān)注勘設(shè)股份；4）煤化工基建板塊或迎來周期復(fù)蘇：煤炭價格上漲后煤炭企業(yè)增加固定投資意愿邊際增強(qiáng)，煤化工基建企業(yè)將受益，關(guān)注東華科技/中國化學(xué)等。
風(fēng)險提示：
PPP 項目落地速度放緩，國改進(jìn)程/一帶一路低于預(yù)期以及政策風(fēng)險等。
