事件
2017 年10 月9 日，公司發(fā)布關于重大工程項目中標的公告，公司獲取了河南鄧州湍河國家濕地公園及防護林建設工程 PPP項目的《中標通知書》，確認公司被采購人確定為中標社會資本方。
簡評
東珠景觀于 2017 年 9 月 7 日成為“河南鄧州湍河國家濕地公園及防護林建設工程 PPP 項目”的預中標社會資本第一候選人，該項目采購人為鄧州市林業(yè)局，項目位于河南省鄧州市區(qū)周邊，擬建河南鄧州湍河國家濕地公園、湍河鄧州植物園、湍河防護林帶工程、S249 綠化工程（鄧州至內鄉(xiāng)段）四個子項目。
總投資約6.6 億元，政府方占股 20%，社會資本方占股 80%。
合作期10 年，若項目簽訂正式合同并順利實施，預計對公司 2017年及今后年度經(jīng)營業(yè)績將產生積極的影響。
1、生態(tài)濕地PPP 龍頭企業(yè)，IPO 后公司綜合實力進一步增強
公司是從事生態(tài)景觀工程業(yè)務PPP 龍頭企業(yè)。其主營業(yè)務包括生態(tài)濕地修復、地產景觀工程、公園廣場景觀工程、市政道路景觀工程。其中生態(tài)濕地修復是公司收入和利潤的主要來源，隨著公司在生態(tài)濕地修復領域競爭優(yōu)勢的加強，生態(tài)濕地修復業(yè)務在公司收入中的占比持續(xù)上升，2014 年、2015 年和2016 年，公司濕地生態(tài)修復業(yè)務收入占公司總業(yè)務收入的比重分別為45.85%、64.84%和74.36%。公司業(yè)務主要集中在華東、華中地區(qū)，且近年逐步向外拓展。最近三年，來自華東地區(qū)的營業(yè)收入占總營業(yè)收入的比重分別為81.40%、65.83%和74.15%，來自華中地區(qū)的營業(yè)收入占總營業(yè)收入的比重從2.89%升至6.10%。
公司2017 年9 月上市，IPO 募資投向四大項目，綜合實力提升。補充生態(tài)景觀工程施工業(yè)務營運資金項目將提升公司的自有資金實力；珍稀苗木基地改造項目有利于為公司生態(tài)景觀工程施工項目提供穩(wěn)定的苗木供應來源；購置生態(tài)景觀工程施工設備項目將提高公司生態(tài)濕地的業(yè)務承攬、承做能力；生態(tài)與濕地環(huán)境修復研發(fā)能力提升項目將進一步完善公司生態(tài)與濕地研發(fā)、施工一體化的產業(yè)鏈。IPO 之后有利于夯實公司在生態(tài)景觀全產業(yè)鏈各業(yè)務環(huán)節(jié)的基礎，提升公司在生態(tài)景觀領域內的綜合實力，加強各項業(yè)務之間的協(xié)同效應。
2、營收增速穩(wěn)定提升，盈利能力強
業(yè)績方面，公司營業(yè)收入呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢，2014 年、2015 年和2016 年的營業(yè)收入分別為7.2 億、8.8 億和9.8 億，2015 年、2016 年收入同比分別增長21.08%和11.48%，最近三年公司營業(yè)收入復合年均增長率為16.18%。凈利潤上，2014、2015 和2016 年分別實現(xiàn)凈利潤1.26 億、1.51 億和1.85 億，同比分別增6.66%、20.14%和22.48%。2017 年H1,公司實現(xiàn)收入5.27 億，同比增13.42%，實現(xiàn)凈利潤1.01 億，同比增14.64%，業(yè)績增速保持穩(wěn)定。
毛利率方面，公司2014 年、2015 年和2016 年的毛利率分別為31.23%、32.41%和28.89%，盈利能力較強，公司采購的原材料或服務主要包括園林綠化苗木、建筑材料、機械租賃和勞務等。2016 年受營改增政策的影響，公司各類型項目毛利率較前一年度均有不同程度下降從而導致綜合毛利率降低3.52pct。
3、生態(tài)景觀建設前景廣闊，多重利好因素驅動行業(yè)發(fā)展隨著經(jīng)濟發(fā)展水平的進一步提高，人們生態(tài)環(huán)保意識逐漸增強，生態(tài)景觀建設行業(yè)將迎來良好的發(fā)展機遇。
此外由于我國新型城鎮(zhèn)化推進，城市景觀建設投資規(guī)模不斷擴大，2000 年城市園林綠化固定資產投資額僅為143.20 億元，2015 年已達到 1588.03 億元，年均增長率為16.23%，景觀建設行業(yè)仍有提升空間；2004-2015 年，我國房地產投資完成額年均增速在 19.80%左右，地產景觀也有較大的增長空間。政府投資主體、企事業(yè)單位作為景觀建設的重要需求方，強有力的政策支持將使行業(yè)迎來新一輪的發(fā)展機遇。國內生態(tài)景觀建設行業(yè)起步較晚，目前仍處于成長階段，階段內景觀建設企業(yè)數(shù)量眾多，截至2016 年底，具備園林綠化一級資質的企業(yè)約1351 家，具備風景園林工程專項設計甲級資質的企業(yè)285 家，二者兼具的企業(yè)約87 家，行業(yè)集中度低，尚未出現(xiàn)具有領導地位的企業(yè)。
PPP 項目規(guī)模方面，截至2017 年6 月末，國家示范項目700 個，總投資1.7 萬億元。其中，2014 年第一批22 個（最初為30 個，陸續(xù)調出8 個），總投資714 億元；2015 年第二批162 個（最初為206 個，陸續(xù)調出44個），總投資4,846 億元；2016 年第三批516 個，總投資11,623 億元。項目數(shù)量與投資規(guī)模上都加速明顯。其中，生態(tài)建設和環(huán)境保護類項目共計59 個，項目數(shù)量占比8.4%。
4、驅動看點： 業(yè)務趨向全國拓展，PPP 項目收入構筑有力護城河（1）生態(tài)濕地PPP 龍頭：公司是行業(yè)內較早進入生態(tài)濕地建設領域的企業(yè)，并通過淮安白馬湖濕地公園項目、杭州錢江世紀城沿江公園濕地項目（G20 形象工程）等積累了豐富的項目執(zhí)行經(jīng)驗和行業(yè)美譽度——于2015 年當選“中國濕地保護協(xié)會副會長單位”，確立了行業(yè)先發(fā)地位，具有一定的議價能力。目前公司將生態(tài)濕地工程項目作為業(yè)務的重要發(fā)展方向，調整優(yōu)化業(yè)務結構，積極推動生態(tài)修復與景觀建設工程施工業(yè)務的快速發(fā)展。
（2）區(qū)域覆蓋更全面：公司所處的華東地區(qū)是國內園林綠化行業(yè)發(fā)展較早較快的區(qū)域，公司以無錫作為大本營，承接了江蘇省內大量的生態(tài)濕地、道路綠化和公園廣場綠化項目，并取得了快速發(fā)展，在華東地區(qū)具有較高的知名度和影響力，為公司未來向全國其他省市發(fā)展奠定了重要基礎。2014-2016 年間，公司著手大力開拓國內其他主要城市的生態(tài)景觀市場，先后在鄭州、西安、青島、龍巖、濮陽等地區(qū)承接一系列生態(tài)景觀工程項目，使得業(yè)務更為分散，充分展現(xiàn)了公司在全國的影響力以及將業(yè)務向全國拓展的決心。
（3）響應PPP 項目大趨勢：2014 年，公司積極響應政府發(fā)展PPP 項目的號召承接了公司首個PPP 項目——淮安市白馬湖濕地公園項目，2014 年、2015 年及2016 年，PPP 項目實現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.9 億、4.94 億及6.54億，占同期營業(yè)收入比例分別為26.78%、56.21%及66.72%，在當期營業(yè)收入中占比逐漸增加。PPP 項目收入結算納入政府預算，回款保障更強，為公司未來業(yè)績增長提供有力護城河。
投資建議：
公司為生態(tài)修復與園林建設的龍頭企業(yè)，深耕江蘇，大力開拓國內其他區(qū)域生態(tài)景觀市場，公司此前披露預計2017 年1-9 月收入為8.07 億，同比增長17.29%，扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤1.71 億，較去年同期上漲18.79%，結合公司業(yè)績指引，我們預計公司2017 年全年凈利潤2.3 億，同比增長24.17%，2018 年凈利潤3.5億，同比增52.17%，公司目前市值90.88 億，對應PE40、27，首次覆蓋，給予增持評級。
風險提示：PPP 項目競爭更加激烈。
