事項：公司發(fā)布三季度業(yè)績公告，2017Q1-3 收入86.35 億元，同比增長；歸屬凈利潤8.66 億元，同比增長67.64%。
收入和業(yè)績增長繼續(xù)提速，全年業(yè)績增速50%~80%。公司2017 年前三季度營收同增72.29%，業(yè)績同增67.64%，其中2017Q3 實現(xiàn)營收36.51 億元同增74.37%，歸屬凈利潤3.99 億元同增81.47%，較2017H1 分別提高和24.10pct。我們認(rèn)為公司歸屬凈利潤大幅增長得益于：1）PPP 訂單高增長以及陸續(xù)落地帶來工程施工收入規(guī)模爆發(fā)；2）毛利率提升和期間費用率下降?？紤]到上半年處理非流動資產(chǎn)產(chǎn)生損益-1.23 億元，公司前三季度扣非后歸屬凈利潤9.84 億元，同比增長107.93%。公司預(yù)計2017 年全年歸屬凈利潤同比增長50%~80%，利潤區(qū)間為194302.59 萬元~233163.10 萬元。
受應(yīng)收款減值和投資損失增加影響，歸屬凈利率略有下滑。2017Q1-3 公司毛利率29.93%，同比提升1.06pct；期間費用率13.45%同降2.11pct，其中銷售費用率略升0.08pct 至0.32%主要是公司苗木銷售增加運費所致，管理費用率同降1.04pct 至9.89%得益于規(guī)模效應(yīng)，財務(wù)費用率同降1.15pct 至；歸屬凈利率10.03%同降0.29pct，主要是受資產(chǎn)減資損失（應(yīng)收賬款壞賬計提）和投資損失（處理申能固廢股權(quán)）增加的影響。公司2017Q1-3 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入7.23 億元，較上年同期增加236.29%，收現(xiàn)比64.97%同降10.37 pct，我們認(rèn)為公司現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)，一方面是因為公司預(yù)收款增加較多以及繼續(xù)加大工程回款力度取得一定效果，另一方面也得益于公司較好的付款控制節(jié)奏。截至2017 年9 月30 日，公司應(yīng)收賬款、存貨、預(yù)收賬款、應(yīng)付賬款規(guī)模分別為62.98 億、113.46 億、21.27 億和67.56 億元，較年初分別增加22.91%、29.19%、102.96%和37.49%。
訂單高增長且落地有序，疊加員工激勵充分，有力支撐業(yè)績高增長。
年以來，公司公告的PPP 合同總額達到560 億元，較去年同期增長近70%，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2016 年全年新簽合同額（380 億），公司的非流動資產(chǎn)規(guī)模（億）、投資支付的現(xiàn)金（25.45 億）較6 月底分別增加10.91 億和11.13 億元，說明PPP 項目落地情況良好，為業(yè)績持續(xù)高增長打下堅實基礎(chǔ)。公司第二期員工持股計劃已完成購買，成本價15.96 元/股總規(guī)模14.76 億元，第三期員工持股規(guī)模上限9 億元，目前已成交0.97 億成本價20.66 元/股，通過股權(quán)激勵和員工持股，使得公司成長與員工利益高度綁定，業(yè)績釋放動力十足。
盈利預(yù)測與估值。預(yù)計公司 2017-2018 年 EPS 分別為0.81 元和1.26 元，考慮到1）公司PPP 龍頭優(yōu)勢顯著，強大的融資能力保障項目落地效率，2）環(huán)保與全域旅游業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，給予2017 年30 倍估值，合理價值24.37 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。業(yè)務(wù)毛利率下滑風(fēng)險；資金短缺風(fēng)險； PPP 不及預(yù)期風(fēng)險。
