三季報(bào)業(yè)績大幅增長68%符合預(yù)期，全年預(yù)增50-80%持續(xù)高速增長信心充足。公司發(fā)布2017 年三季報(bào)，1-9 月份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入86.35 億元，同比增長72.29%，歸母凈利潤8.66 億元，同比增長67.64%，業(yè)績大幅增長系公司中標(biāo)項(xiàng)目數(shù)量及金額都有較大提升且迅速推進(jìn)已中標(biāo)PPP 項(xiàng)目落地所致；其中三季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.51 億元，同比增長74.37%，歸母凈利潤3. 99 億元，同比增長81.47%，今年以來公司業(yè)績逐季加速，高增長趨勢明確。同時(shí)公司預(yù)計(jì)2017 年全年業(yè)績?cè)鲩L50%-80%，對(duì)未來高增長信心強(qiáng)勁。
PPP 占比提高致毛利率明顯上升，持續(xù)加大回款力度致經(jīng)營性現(xiàn)金流同比大幅增長。1-9 月份，公司綜合毛利率29.93%，較上年同期+1.05 個(gè)pct，毛利率提升主要系PPP 相對(duì)于傳統(tǒng)項(xiàng)目毛利率較高，PPP 收入占比提升所致。三項(xiàng)費(fèi)用率13.45%，同比下降2.11 個(gè)pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.08/-1.04/-1.16 個(gè)pct，系公司業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張，費(fèi)用均攤減小所致。1-9 月份公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額為7.23 億元，同比大幅增長236.3%，主要系公司持續(xù)加大工程款項(xiàng)回收力度，回款金額同比大幅增加導(dǎo)致。我們預(yù)計(jì)隨著四季度工程結(jié)算款大幅增加，公司全年經(jīng)營現(xiàn)金流將進(jìn)一步改善。
新簽訂單總額為16 年?duì)I業(yè)總收入7.0 倍，在手訂單充足，未來業(yè)績高增長可期。17 年年初至今公司新接訂單600.4 億元（已公告訂單，不包括框架協(xié)議），PPP 類訂單占比為96.7%，為去年?duì)I業(yè)總收入（85.6 億元）7.0 倍。
16 年至今公司累計(jì)公告新簽訂單1051.0 億元（含框架），訂單收入覆蓋倍數(shù)達(dá)12.3 倍，未來業(yè)績高增長基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)。
大力開拓全域旅游，危廢業(yè)務(wù)全面推進(jìn)，新業(yè)務(wù)拓展成果顯著。公司積極拓展全域旅游業(yè)務(wù)，截至目前已開展鳳凰縣全域旅游基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)PPP 項(xiàng)目、騰沖市全域旅游綜合能力提升及生態(tài)修復(fù)PPP 項(xiàng)目，總投資額約38.8億元。近期公司連續(xù)中標(biāo)五蓮縣全域旅游建設(shè) PPP 項(xiàng)目、廣西大新縣全域旅游一期PPP 項(xiàng)目，總投資約24.5 億元，全域旅游訂單實(shí)現(xiàn)快速增長，與園林生態(tài)主業(yè)協(xié)同效應(yīng)明顯。另一方面，公司收購了以危險(xiǎn)廢物焚燒處置為主的南通九洲和以危廢廢酸處理為主的杭州綠嘉等公司，增加了公司在環(huán)保危廢領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，加大了環(huán)保危廢領(lǐng)域戰(zhàn)略布局。公司新業(yè)務(wù)拓展成果顯著，有望為中長期發(fā)展增添新動(dòng)力。
生態(tài)文明建設(shè)頂層規(guī)劃不斷出臺(tái)，促進(jìn)園林生態(tài)PPP 行業(yè)快速發(fā)展。在我國大力推進(jìn)生態(tài)文明與美麗中國建設(shè)背景下，園林生態(tài)PPP 行業(yè)中長期將持續(xù)受益。近日中共中央辦公廳及國務(wù)院辦公廳印發(fā)國家生態(tài)文明試驗(yàn)區(qū)（江西、貴州）實(shí)施方案，提出要努力打造美麗中國“江西樣板”與“多彩貴州公園省”，在流域生態(tài)保護(hù)補(bǔ)償、河湖保護(hù)與生態(tài)修復(fù)、綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展、生態(tài)扶貧、自然資源資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)等重點(diǎn)領(lǐng)域形成一批可推廣改革成果，贛黔高規(guī)格生態(tài)建設(shè)布局以及后續(xù)全面推廣有望為園林生態(tài)PPP 行業(yè)持續(xù)帶來豐富訂單。
投資建議：我們預(yù)測17/18/19 年公司歸母凈利為21.42/31.69/41.15 億元，EPS0.80/1.1/1.5 元，16-19 年CAGR 為50.2%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為27/18/14 倍，考慮到東方園林未來高成長的潛力，我們給予目標(biāo)價(jià)27.5 元（對(duì)應(yīng)18 年25 倍PE），買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單向收入轉(zhuǎn)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，存貨及應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，PPP 政策風(fēng)險(xiǎn)。
