業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
10月20日,公司發(fā)布三季度報(bào)告,前三季度公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為86.35/8.66/9.84億,同比+72.29%/+67.64%/107.93%;前三季度基本EPS為0.32元/股,同比+60%;前三季度加權(quán)ROE為9.04%,同比+1.1%。
經(jīng)營(yíng)分析
業(yè)績(jī)符合預(yù)期,現(xiàn)金流接近凈利潤(rùn)體現(xiàn)強(qiáng)回款能力:1)公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收86.35億(同比+72%),歸母凈利潤(rùn)8.66億(同比+68%),扣非歸母凈利潤(rùn)9.84億(同比+108%),歸母凈利潤(rùn)增速處于中報(bào)對(duì)1-9月業(yè)績(jī)的預(yù)計(jì)增速區(qū)間(50%~80%)內(nèi),業(yè)績(jī)符合預(yù)期高增。2)分季度來(lái)看,公司Q2/Q3歸母凈利潤(rùn)分別為5.03/3.99億,同比+38%/81%,Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@提高。3)現(xiàn)金流接近凈利潤(rùn)體現(xiàn)強(qiáng)回款能力:公司前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為7.23億(同比+236%),接近歸母凈利潤(rùn)(8.66億),Q1/Q2經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流全為凈流入,Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為5億(同比+249%),公司在高速擴(kuò)張中維持現(xiàn)金流凈流入得益于加大了對(duì)工程款項(xiàng)回收力度,體現(xiàn)了龍頭公司的強(qiáng)回款能力。4)公司前三季度銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比+130%/+56%/27%,銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)系苗木銷(xiāo)售增加運(yùn)費(fèi)所致,管理費(fèi)用增長(zhǎng)是因?yàn)楣緲I(yè)務(wù)規(guī)模在擴(kuò)張。5)前三季度銷(xiāo)售毛利率/加權(quán)ROE為29.93%/9.04%,相比去年同期增長(zhǎng)1.06pct/1.1pct,公司盈利能力增強(qiáng)。
PPP訂單充足全年業(yè)績(jī)預(yù)高增,PPPABS規(guī)范化+“美麗中國(guó)”建設(shè)利于園林龍頭發(fā)展:1)充足PPP訂單布局三大核心業(yè)務(wù),公司全年業(yè)績(jī)預(yù)高增:①2017年至今,公司共新簽訂單562億(含聯(lián)合中標(biāo),PPP占比100%),同比+47%,訂單業(yè)務(wù)類(lèi)型涉及水系治理、固廢危廢處理和全域旅游三大核心業(yè)務(wù),土壤礦山修復(fù)等生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域也已開(kāi)始創(chuàng)收,公司在園林生態(tài)和PPP領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)愈加明顯;②隨著公司已中標(biāo)PPP項(xiàng)目的落地,三季報(bào)中公司預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)19.4億~23.3億,同比+50%~80%。2)PPP ABS規(guī)范化利于園林PPP龍頭發(fā)展:10月19日,兩交所發(fā)布PPP項(xiàng)目ABS的首份指南--《掛牌條件確認(rèn)指南》,明確鼓勵(lì)水務(wù)和環(huán)保PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化,環(huán)保類(lèi)企業(yè)有望得到較好資金來(lái)源,公司作為園林PPP龍頭將極大受益。3)園林市場(chǎng)空間大:從需求端看我們預(yù)計(jì)傳統(tǒng)地產(chǎn)/市政園林+生態(tài)環(huán)保+特色小鎮(zhèn)共鑄1.35萬(wàn)億市場(chǎng),從供給端看龍頭公司東
方園林市占率過(guò)去5年年復(fù)合增速約12%且將持續(xù)增長(zhǎng),若按照3%市占率計(jì)算東方園林長(zhǎng)期產(chǎn)值將達(dá)到450億,“天花板”還很遠(yuǎn)。4)10月19日,黨的十九大勝利召開(kāi),習(xí)近平總書(shū)記在報(bào)告中指出要加快生態(tài)文明體制改革,建設(shè)美麗中國(guó),園林環(huán)保行業(yè)將獲持續(xù)催化。
員工持股增強(qiáng)動(dòng)力,業(yè)績(jī)考核彰顯信心:1)持續(xù)推出員工持股計(jì)劃增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)力:2017年7月10日公司完成二期員工持股計(jì)劃購(gòu)買(mǎi),2017年8月2日公司又推出第三期員工持股計(jì)劃,本次募集上限9億元,總?cè)藬?shù)不超過(guò)80人,鎖定期為12個(gè)月,第三期購(gòu)買(mǎi)完成后員工總持股不超過(guò)總股本10%;員工持股計(jì)劃持續(xù)推出能夠吸引保留優(yōu)秀員工骨干,調(diào)動(dòng)員工積極性,增強(qiáng)公司發(fā)展動(dòng)力。2)股權(quán)激勵(lì)績(jī)效目標(biāo)彰顯發(fā)展信心:2016年8月2日,第三期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲股東大會(huì)通過(guò),首次授予136名中層管理人員1044萬(wàn)份股權(quán),行權(quán)價(jià)8.89元,預(yù)留授予6名中層管理人員107萬(wàn)份股權(quán),行權(quán)價(jià)16.63元;行權(quán)的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為2017/2018/2019年年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率相比2015年分別為180%/288%/405%,績(jī)效考核目標(biāo)深度綁定中層管理人員和公司的利益,彰顯未來(lái)發(fā)展信心,公司未來(lái)業(yè)績(jī)值得期待。
投資建議
我們認(rèn)為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)水治理/危廢/園林景氣度高,且作為PPP先行者模式優(yōu)勢(shì)明顯,在手訂單充足看好業(yè)績(jī)繼續(xù)爆發(fā),我們維持買(mǎi)入評(píng)級(jí),預(yù)計(jì)公司2017/2018/2019年EPS為0.77/1.17/1.77元,給予公司6-12個(gè)月23元目標(biāo)價(jià)位,對(duì)應(yīng)17/18年P(guān)E估值30/20倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示
應(yīng)收賬款高壞賬風(fēng)險(xiǎn)、PPP
