Q1-Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.37 億，同比增3.04%，歸母凈利潤(rùn)2.12 億，同比增0.85%。其中，Q3 單季營(yíng)收3.56 億，同比增9.88%（H1 增速-0.76%），歸母凈利潤(rùn)0.99 億，同比增4.21%（H1 增速-1.88%）。與去年同期相比，整體變化不是很大，但僅看7-9 月，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)都有不錯(cuò)的增長(zhǎng)。
此外，公司整體預(yù)售款約4.23 億，同比增長(zhǎng)2.17%，招生人數(shù)在好轉(zhuǎn)。其他非流動(dòng)資產(chǎn)Q3 季末余額約2.9 億，與年初1.54 億相比增長(zhǎng)88%，與H1季末2.58 億相比增長(zhǎng)12.4%，主要是預(yù)付土地款增加，公司異地?cái)U(kuò)張持續(xù)推進(jìn)中。
分區(qū)域看：
（1）北京東方時(shí)尚Q1-Q3 營(yíng)收7.51 億（占比80%），同比減少4.57%；Q3單季營(yíng)收2.9 億（占比81.46%），同比增長(zhǎng)4%。Q1-Q3 凈利潤(rùn)2.64 億，同比增3.94%；Q3 單季凈利潤(rùn)1.16 億，同比增6.42%。預(yù)收款3.54 億（占比83.45%），同比減少3.28%。北京地區(qū)從去年4 季度開(kāi)始的短期政策影響在今年1-2 季度開(kāi)始對(duì)營(yíng)收造成影響，但我們判斷3 季度或成為招生拐點(diǎn)，考慮去年4 季度的低基數(shù)，17 年Q4 單季營(yíng)收和利潤(rùn)大概率有較大提升。
（2）外阜地區(qū)（主要是昆明和石家莊分校）Q1-Q3 營(yíng)收1.86 億（占比20%），同比增52.46%，Q3 單季營(yíng)收0.66 億（占比18.54%），同比增46.67%。Q1-Q3貢獻(xiàn)母公司凈利潤(rùn)-5200 萬(wàn)，Q3 單季貢獻(xiàn)母公司凈利潤(rùn)-1700 萬(wàn)。昆明駕校市場(chǎng)的價(jià)格戰(zhàn)依舊持續(xù)，對(duì)昆明東方時(shí)尚業(yè)務(wù)造成不小沖擊，公司在調(diào)整營(yíng)銷(xiāo)策略的同時(shí)并沒(méi)有參與價(jià)格戰(zhàn)，堅(jiān)持保證培訓(xùn)質(zhì)量第一，目前市占率變動(dòng)不大。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，價(jià)格戰(zhàn)終究只是一時(shí)之策，昆明東方時(shí)尚的業(yè)績(jī)?cè)缤黼S著招生人數(shù)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)盈利。
維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司作為駕培行業(yè)當(dāng)之無(wú)愧的龍頭，在行業(yè)整合背景之下，憑借自身獨(dú)有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)“自建+并購(gòu)”的方式進(jìn)行異地復(fù)制，搶占全國(guó)市場(chǎng)份額，隨著規(guī)模效應(yīng)的逐步體現(xiàn)，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的爆發(fā)性增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年凈利潤(rùn)為3.92/5.80/7.44 億，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.93/1.38/1.77，PE 為34/23/18 倍，當(dāng)前市值136 億，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外延拓展進(jìn)度低于預(yù)期 。
