公司2017 年前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.30 億元，同比增長(zhǎng)90.41%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.73 億元，同比增長(zhǎng)70.40%（扣非后同比增長(zhǎng)70.54%），非經(jīng)常性損益影響不大，略超市場(chǎng)預(yù)期。2017 年以來，公司Q1-Q3 單季度業(yè)績(jī)分別同比增長(zhǎng)44.21%、71.63%、73.60%，呈現(xiàn)加速，主要是公司PPP 市政業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大和落地所致。前三季度EPS 為0.70 元，ROE 為14.25%，公司預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)50-80%。
訂單收入比高達(dá)2.65 倍，PPP 項(xiàng)目持續(xù)落地
根據(jù)公司公告，2017 年Q3 新簽合同6.66 億元，前三季度累計(jì)新簽合同31.81 億元，是去年全年新簽訂單額20.91 億元的1.52 倍。截至今年9 月末，公司累計(jì)已簽約未完工訂單40.18 億元，是去年全年收入的2.65 倍，此外已中標(biāo)尚未簽約訂單為2.83 億元。公司前三季度預(yù)付款項(xiàng)同比增長(zhǎng)372.91%，市政融資建設(shè)投入導(dǎo)致長(zhǎng)期應(yīng)收款同比增長(zhǎng)338.41%，我們預(yù)計(jì)主要是公司PPP 項(xiàng)目持續(xù)落地，導(dǎo)致相應(yīng)會(huì)計(jì)科目增速較快。
Q3 毛利率環(huán)比下滑，資產(chǎn)負(fù)債率同比上升
公司前三季度凈利率8.97%，較今年上半年下滑0.03pct，主要是毛利率環(huán)比下滑0.78pct 導(dǎo)致，我們預(yù)計(jì)與營(yíng)改增及原材料價(jià)格上漲等有關(guān)。公司前三季度期間費(fèi)用率為6.05%，同比下降2.48pct，環(huán)比下降0.25pct，其中管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比分別下降0.23/0.02pct，管理效率繼續(xù)提升。公司9 月末資產(chǎn)負(fù)債率為48.13%，剔除預(yù)收款后負(fù)債率為46.86%，同比分別增加10.91、11.50pct，高于同行業(yè)上市公司平均水平，我們預(yù)計(jì)主要是公司業(yè)務(wù)開展主要通過銀行借款，籌資渠道較為有限。
業(yè)務(wù)投資雙輪驅(qū)動(dòng)，配股有望改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)
公司在拓展生態(tài)治理、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等市政主營(yíng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，積極開展多領(lǐng)域投資以提升競(jìng)爭(zhēng)力，加大在生態(tài)、環(huán)保、文旅等新領(lǐng)域的投入，以便與自身實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)與投資的協(xié)同。公司2017 年上半年利息支出占凈利潤(rùn)比重10.02%，處于較高水平，公司擬每10 股配售不超過3股的比例募資12 億元，若此次配股成功實(shí)施，公司有望減少財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，改善資產(chǎn)負(fù)債率和提升公司盈利水平。
業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性高，維持“增持”評(píng)級(jí)
公司在手訂單飽滿，已實(shí)施限制性股票激勵(lì)，未來2-3 年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)動(dòng)力充足，且正積極拓展生態(tài)治理、海綿城市、市政管廊、旅游景區(qū)及特色小鎮(zhèn)等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，多元發(fā)展格局初現(xiàn)。我們維持原盈利預(yù)測(cè)，即2017-19 年EPS 為0.92/1.28/1.74 元。認(rèn)可給予公司17 年25-30 倍PE，對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間23.00~27.60 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
