日前，上交所、深交所、報(bào)價(jià)系統(tǒng)等三大固收品種交易場所同時(shí)發(fā)布《有關(guān)實(shí)施政府和社會資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)支持證券的掛牌條件確認(rèn)指南》和《信息披露指南》（下稱《指南》），21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，上述指南對PPP的項(xiàng)目收益權(quán)、項(xiàng)目資產(chǎn)、項(xiàng)目公司股權(quán)等三類基礎(chǔ)資產(chǎn)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、信披要求等事項(xiàng)進(jìn)行了進(jìn)一步細(xì)化的規(guī)定。
在業(yè)內(nèi)人士看來，這意味著PPP證券化業(yè)務(wù)的常規(guī)化展開有望提速；而據(jù)記者獲悉，多家券商基于這一背景，正在加強(qiáng)與相關(guān)上市公司、地方財(cái)政聯(lián)系，大力儲備拓展PPP項(xiàng)目資源。
擴(kuò)容在即？
PPP證券化項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)的落地，正在提高機(jī)構(gòu)開展該類業(yè)務(wù)的積極性。
“在過去較粗的框架下，貿(mào)然開展PPP證券化項(xiàng)目容易帶來不少問題?！比A中一家券商固收團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人表示，“掛牌標(biāo)準(zhǔn)的出爐，意味著PPP證券化項(xiàng)目適用范圍和可操作性的進(jìn)一步明確，這將促使項(xiàng)目發(fā)行更加接近常態(tài)化?！?/p>
而據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，ABS市場份額排名前幾位的券商多在加大力度儲備PPP證券化項(xiàng)目。
“標(biāo)準(zhǔn)出來之后，更利于項(xiàng)目的遴選和操作?！比A北一家上市券商ABS項(xiàng)目經(jīng)理坦言，“我們對于項(xiàng)目的承攬效率也在提升?！?/p>
“我們年初開始就在積極研究儲備資源了?！绷硪患冶本┲行腿藺BS業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，“對該領(lǐng)域加大力度并不是單純因?yàn)檎咧С郑覀冋J(rèn)為這是對過去城投債模式的一種補(bǔ)充和替代，也就是說城投債正在接近天花板，而一些融資需求將轉(zhuǎn)向PPP及證券化。”
天風(fēng)證券指出，相關(guān)指南的發(fā)布實(shí)施將讓報(bào)價(jià)系統(tǒng)、滬深交易所PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在更規(guī)范、更具操作性的前提下展開；鵬元評級結(jié)構(gòu)融資部則認(rèn)為，伴隨著PPP資產(chǎn)證券化制度的完善和相關(guān)支持政策的出臺，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化有望進(jìn)一步提速。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至10月30日已完成發(fā)行的場內(nèi)PPP證券化項(xiàng)目共有7只，累計(jì)規(guī)模為52.79億元。
其中交易所市場的ABS就達(dá)6只，而銀行間市場僅有一單ABN——“華夏幸福固安新型城鎮(zhèn)化PPP項(xiàng)目市政物業(yè)服務(wù)2017年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)”。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，上述多個(gè)PPP證券化項(xiàng)目的主承銷商多為龍頭券商，且已發(fā)項(xiàng)目優(yōu)先級債評多為AAA；分析人士認(rèn)為，隨著PPP證券化市場的預(yù)期擴(kuò)容，不同風(fēng)險(xiǎn)種類的品種將進(jìn)一步豐富化。
“目前幾個(gè)項(xiàng)目的優(yōu)先級大多數(shù)AAA，隨著標(biāo)準(zhǔn)化程度的提升，一方面能夠看到規(guī)模的增長，數(shù)量的上升，另一方面未來還會出現(xiàn)一些風(fēng)險(xiǎn)收益相對較高的項(xiàng)目?！敝姓\信一位債券分析師指出，“最近無風(fēng)險(xiǎn)收益率又走高了，其實(shí)對資產(chǎn)證券化的發(fā)行并不是利好，因?yàn)椴糠猪?xiàng)目的底層資產(chǎn)收益并不高?！?/p>
“PPP項(xiàng)目的類型會更加豐富，特別是在收費(fèi)類型上，像目前一些停車場、公租房等PPP項(xiàng)目的證券化也在積極準(zhǔn)備之中?！鄙鲜鯝BS業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。
標(biāo)準(zhǔn)明晰仍有警惕
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從接近交易所人士處獲悉，有關(guān)PPP項(xiàng)目相關(guān)《指南》的落地提速與其年初監(jiān)管層提高對該項(xiàng)業(yè)務(wù)的重視度，并組建PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化工作小組不無關(guān)聯(lián)。
年初，滬深兩交易所針對PPP證券化業(yè)務(wù)設(shè)立工作小組，明確專人落實(shí)相應(yīng)職責(zé)，對于符合條件的優(yōu)質(zhì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，安排了“即報(bào)即審、專人專崗負(fù)責(zé)”制度。
“工作小組是為PPP證券化項(xiàng)目提供配套和支持服務(wù)的，根據(jù)市場要求以及項(xiàng)目的具體情況進(jìn)行工作調(diào)整。”上述接近交易所人士稱，“相關(guān)的準(zhǔn)入以及更細(xì)的配套要求，也是在這個(gè)基礎(chǔ)上提出的。”
事實(shí)上，《指南》也在掛牌項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)、信息披露等多個(gè)環(huán)節(jié)對PPP證券化運(yùn)作框架進(jìn)行了勾勒。
例如《指南》要求，以PPP項(xiàng)目公司股權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展證券化的，項(xiàng)目公司應(yīng)具有持續(xù)經(jīng)營能力且內(nèi)控健全，最近三年未發(fā)生重大違約或虛假信息披露。
“這也默認(rèn)項(xiàng)目公司要運(yùn)營三年才能以股權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)來證券化?！薄安贿^目前以股權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展的案例比較有限，且沒有明顯的可復(fù)制性?！鄙鲜鋈藺BS業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人坦言?！傲硗夤蓹?quán)也存在一個(gè)多重稅的問題?！?/p>
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前已發(fā)行的7只PPP證券化項(xiàng)目中，多數(shù)以收費(fèi)收益權(quán)及項(xiàng)目作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，而以項(xiàng)目股權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)卻并未出現(xiàn)。
此外，《指南》還對建設(shè)期的PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化預(yù)留了空間。
“PPP項(xiàng)目公司依據(jù)項(xiàng)目合同約定在項(xiàng)目建設(shè)期即開始獲得相關(guān)付費(fèi)的，可探索在項(xiàng)目建設(shè)期以未來收益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，并合理設(shè)置資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模?！薄吨改稀诽岢觥?/p>
“這相當(dāng)于為一些社會資本的進(jìn)入提高了資金周轉(zhuǎn)率?！鄙鲜鯝BS業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，“類似于期房模式，好比一些項(xiàng)目可以進(jìn)行預(yù)售，這種情況下只要有現(xiàn)金流入也可以參照證券化的模式進(jìn)行操作?！?/p>
然而值得一提的是，也有業(yè)內(nèi)人士對PPP證券化的大規(guī)模擴(kuò)容持保留及警惕態(tài)度。
今年8月底，十二屆全國人大常委會第二十九次會議上，有出席人員指出，PPP證券化作為一種融資渠道可以試點(diǎn)，但不能成為政府倡導(dǎo)、全面推開的一項(xiàng)措施。
“由于PPP項(xiàng)目多數(shù)是公共服務(wù)項(xiàng)目，投資數(shù)額大、回報(bào)期長。如果企業(yè)投資PPP項(xiàng)目讓政府兜底，就會成為‘名股實(shí)債’的政府隱性債務(wù)，”上述出席人員稱，“如果讓PPP項(xiàng)目證券化，由證券市場投資者來承擔(dān)，弄得不好，可能產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一定要謹(jǐn)慎?！?br />
