公司前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.59 億元，同比增長(zhǎng)59.26%，符合公司預(yù)增區(qū)間及我們預(yù)期。公司預(yù)收/預(yù)付款繼續(xù)同增100%以上，收入業(yè)績(jī)有望繼續(xù)快速增長(zhǎng)，且公司二期員工持股計(jì)劃和股票期權(quán)已實(shí)施，涉及面廣激勵(lì)充分，未來(lái)業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力較為充足，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
收入業(yè)績(jī)Q3 同比增速加速，預(yù)收/預(yù)付款繼續(xù)大增
公司前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.14 億元，同比增長(zhǎng)93.62%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.59 億元，同比增長(zhǎng)59.26%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利4.36 億元，同比增長(zhǎng)55.31%，非經(jīng)常性損益對(duì)業(yè)績(jī)影響不大。公司Q3 單季度收入同比增長(zhǎng)94.78%，高于Q1 的92.11%和93.11%；Q3 單季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)71.18%，也高于Q1 的7.21%和50.36%。截止9 月末，公司預(yù)收賬款較期初增長(zhǎng)440.50%，預(yù)付款項(xiàng)較期初增長(zhǎng)189.27%，主要是公司項(xiàng)目落地規(guī)模擴(kuò)大，預(yù)收工程款及預(yù)付材料款增加所致。
盈利能力繼續(xù)提升，期間費(fèi)用率穩(wěn)中趨絳
公司前三季度毛利率為26.08%，較2017H1 的25.49%提升0.59pct，延續(xù)了今年上半年毛利率改善的趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)與營(yíng)改增因素減弱有關(guān)；凈利率為9.58%，較2017H1 的9.50%提升0.08pct。期間費(fèi)用率為16.60%，較2017H1 的16.61%下降0.01pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率因業(yè)務(wù)拓展導(dǎo)致提升0.30pct 至1.06%，管理費(fèi)用率下降0.22pct 至11.64%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.09pct 至3.90%，管理費(fèi)用率的下降是期間費(fèi)用率下降的主要因素。
PPP 項(xiàng)目持續(xù)落地，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金改善投資現(xiàn)金加大流出
公司前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出3.17 億元，較去年同期凈流出5.40 億元大幅改善，其中銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金3.95 億元，同比增長(zhǎng)96.50%，說(shuō)明隨著公司PPP 項(xiàng)目的落地，工程回款良好。前三季度投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出11.89 億元，較去年同期凈流出9.22 億元增加流出2.67億元，主要是支付其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金高達(dá)11.66 億元，同比增長(zhǎng)143.21%，主要是支付PPP 項(xiàng)目投資款增加。
激勵(lì)充足業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力強(qiáng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
目前公司已完成7.78 億元第二期員工持股計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)，占公司總股本的4.2%，成交均價(jià)12.19 元/股。此外公司已首次授予2017 年股票期權(quán)，占公司總股本的9.87%，授予價(jià)12.90 元/股，2018-2020 年歸母凈利考核目標(biāo)分別為不低于10.19、13.31、17.37 億元，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力較為充足。
我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 為0.61/0.88/1.21 元，認(rèn)可給予17 年25-30 倍PE，合理價(jià)格區(qū)間15.25-18.30 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：融資不能及時(shí)到位風(fēng)險(xiǎn)，PPP 項(xiàng)目落地變慢等
