投資要點(diǎn)：
業(yè)績高增長符合預(yù)期，新簽訂單表現(xiàn)靚麗。2017Q1-3 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.14 億元，同比增長93.62%；歸屬凈利潤4.59 億元，同比增長59.26%；扣非后歸屬凈利潤4.36 億元，同比增長55.31%。其中Q3 單季度營收19.19 億元同增94.78%，增速較上半年提高1.95pct；Q3 歸屬凈利潤1.90 億元同增71.18%，增速較上半年提升19.39pct。值得注意的是，如果剔除2016 年上半年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用沖回的影響（則2016Q1-3 業(yè)績?yōu)?.43 億元），公司前三季度歸屬凈利潤同比增長88.69%，公司營收和利潤的爆發(fā)主要受益于PPP 新簽訂單持續(xù)增長及有序落地。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)2017 年以來公司公告簽約或已中標(biāo)合同情況，預(yù)計(jì)公司能夠承接的工程額超過140 億元，已經(jīng)超過2016 年全年（122 億元），為后續(xù)業(yè)績持續(xù)爆發(fā)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
受“營改增”、投資收益減少、南興建筑并表影響，歸屬凈利率有所下滑。2017Q1-3 公司毛利率26.08%，同比降低2.81pct，其中Q3 單季度毛利率同比降低2.75pct 至26.93%，預(yù)計(jì)主要是受“營改增”和南興建筑并表的影響；得益于收入規(guī)模大幅增加，期間費(fèi)用率為16.60%同比下滑1.62pct，其中銷售費(fèi)用率同比提升1.06pct 至1.06%（營銷部門業(yè)務(wù)拓展所致），管理費(fèi)用率同比降低1.48pct 至11.64%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降1.20pct 至3.90%；歸屬凈利率為9.74%同降2.11pct，部分是受投資收益減少（較上年減少40%）的影響。值得關(guān)注的是，公司前三季度計(jì)提減值損失較上年減少46.85%，主要是按照賬齡計(jì)提法減值準(zhǔn)備減少所致（主要針對(duì)公司應(yīng)收款，存貨無需計(jì)提減值準(zhǔn)備）。公司前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出3.17 億元，較上年凈流出額減少41.34%，得益于公司加強(qiáng)工程管理力度回款增加；收現(xiàn)比83.89%同增1.23pct。截至2017 年9 月底，公司應(yīng)收賬款、存貨、長期應(yīng)收款、預(yù)收賬款和應(yīng)付賬款規(guī)模分別達(dá)到7.81 億、49.21 億、33.21 億、3.68 億和21.11 億元，較年初分別增加3.80%、45.35%、52.12%、440.46%和41.54%。
積極發(fā)起產(chǎn)業(yè)基金，加快PPP 項(xiàng)目落地執(zhí)行。2017 年下半年以來，公司先后設(shè)立“杭漢基金”、“鐵漢遠(yuǎn)晟基金”等合伙企業(yè)，規(guī)模分別為7.14 億元、2.15億元，主要投向公司所中標(biāo)的PPP 項(xiàng)目（比如出資設(shè)立PPP 項(xiàng)目公司）。通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金參與 PPP 項(xiàng)目，一方面有助于減少公司承接PPP 的出資壓力，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的同時(shí)改善現(xiàn)金流，另一方面也能借助金融機(jī)構(gòu)專業(yè)的投資能力，提高PPP 項(xiàng)目承接質(zhì)量，利好公司健康發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)與估值。公司在手訂單充足且落地情況良好，第二期員工持股計(jì)劃完成購買（成本12.19 元）+2017 年股票期權(quán)計(jì)劃，員工激勵(lì)充分業(yè)績釋放動(dòng)力足，預(yù)計(jì)公司2017-2018 年EPS 為0.55 元和0.72 元，給予17 年30 倍PE 估值，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)16.45 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。訂單落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，資金短缺風(fēng)險(xiǎn)。
