事件：公司發(fā)布三季報(bào)，2017 年1-9 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.56 億元，同比增長(zhǎng)24.39%；歸屬于上市歸屬股東的凈利潤(rùn)1.74 億元，同比增長(zhǎng)23.16%。
公司業(yè)績(jī)略超預(yù)期，凈利率領(lǐng)跑行業(yè)：2017 年1-9 月公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)24.39%，較1-6 月增速提高10.97 個(gè)百分點(diǎn)；歸屬于上市歸屬股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23.16%，較1-6 月增速提高8.54 個(gè)百分點(diǎn)，公司業(yè)績(jī)略超預(yù)期（此前公司預(yù)計(jì)1-9 月凈利潤(rùn)增速18%）。由于公司新簽訂單快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)隨著新簽訂單的落地執(zhí)行，公司業(yè)績(jī)有望快速釋放。同時(shí)，公司毛利率28.14%，同比小幅下降0.82 個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率5.34%，處于行業(yè)較低水平；凈利率20.16%，凈利率領(lǐng)跑行業(yè)，隨著公司PPP 項(xiàng)目的落地，公司盈利能力有望繼續(xù)提升。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為正，公司發(fā)展良性循環(huán)：2017 年1-9 月公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.23 億元，已經(jīng)連續(xù)三年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入（2015 年為2.79 億元，2016 年為2.46 億元），公司的成長(zhǎng)破解了園林行業(yè)的“痛點(diǎn)”——要成長(zhǎng)必須犧牲經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，公司發(fā)展具有現(xiàn)金流支撐。同時(shí)，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.04 億元，投資性現(xiàn)金流流出較少。公司現(xiàn)金流好主要是因?yàn)楣局饕薪訚竦匦迯?fù)工程，尤其是國(guó)家級(jí)濕地公園，這類項(xiàng)目既能取得中央財(cái)政投入（80%），又能取得財(cái)政部貼息的政策性貸款，且公司占SPV 公司股權(quán)較低（一般20%）。
訂單放量+資金充足，濕地龍頭揚(yáng)帆起航：2017 年1-9 月公司新中標(biāo)項(xiàng)目32 項(xiàng)，合同金額13.64 億元，同比增長(zhǎng)78.72%。10 月10 日公司中標(biāo)6.64 億元的河南鄧州湍河國(guó)家濕地公園及防護(hù)林建設(shè)工程PPP 項(xiàng)目，公司新中標(biāo)項(xiàng)目合同金額合計(jì)達(dá)到20 億元，是2016 年新中標(biāo)項(xiàng)目金額的2.4 倍，公司新簽中標(biāo)訂單放量增長(zhǎng)。同時(shí)，公司賬面資金充足，截至2017 年9 月末，公司貨幣資金13.68 億元，可供出售的金融資產(chǎn)1.65 億元，短期借款0.47 億元，公司資金實(shí)力雄厚。訂單放量+資金充足，作為中國(guó)濕地第一股，公司有望進(jìn)入高速增長(zhǎng)階段，未來成長(zhǎng)性較好。
投資建議：預(yù)計(jì)2017-2019 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為12.85 億元、21.86億元和31.56 億元，分別同比增長(zhǎng)31.2%、70.1%和44.4%；每股收益為1.08 元、1.85 元和2.68 元，對(duì)應(yīng)2017 年10 月30 日收盤價(jià)PE 為38.7倍、22.6 倍和15.6 倍，PB 分別為5.1 倍、3.9 倍和2.9 倍。作為“國(guó)家濕地公園第一股”，公司憑借在濕地修復(fù)領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力，破解了園林行業(yè)痛點(diǎn)——要成長(zhǎng)必須犧牲經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，訂單放量+資金充足，公司有望迎來業(yè)績(jī)和估值的“戴維斯”雙擊。我們看好公司未來在生態(tài)濕地領(lǐng)域的成長(zhǎng)空間和整合能力，維持“買入-A”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)55.5 元，對(duì)應(yīng)2018 年30 倍的PE。
風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資增速放緩、PPP 項(xiàng)目推進(jìn)緩慢、工程回款不及時(shí)、核心員工流失等風(fēng)險(xiǎn)。
