公司2017 年前三季度歸母凈利潤增速同比增長76.2%，基本符合預(yù)期，公司預(yù)計2017 年凈利潤增速區(qū)間為【80%-100%】。2017 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.5 億元，同比增長55.3%；實現(xiàn)凈利潤3.05 億元，同比增長76.2%。其中3Q17 單季公司實現(xiàn)營收入8.77 億元，同比增長51.2%，實現(xiàn)凈利潤1.04 億，同比增長49.6%。我們根據(jù)德馬吉中報業(yè)績估算，其三季報營業(yè)收入預(yù)計1.74 億元，凈利潤3629 萬元，剔除并表影響，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入23.8 億元，同比增長44.8%，凈利潤2.69 億元，同比增長55.3%。
PPP 模式快速推進帶動公司綜合毛利率提升6.20 個百分點，但受去年“營改增”施行沖減已計提營業(yè)稅影響及應(yīng)收賬款增加帶來的資產(chǎn)減值損失大幅增加影響，凈利率整體小幅提升1.39 個百分點。17 年前三季度公司綜合毛利率提升6.20 個百分點至30.80%；由于去年“營改增”施行時，對已按完工百分比確認但未開具發(fā)票的收入調(diào)整成不含稅收入同時沖減已計提營業(yè)稅使得公司16 年前三季度稅金及附加為-5340 萬元，因此17 年前三季度（稅金及附加/營業(yè)收入）同比提升3.61 個百分點；公司期間費用率控制較好，同比下降0.51 個百分點至15%，其中銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率較去年同期均基本持平，分別變化0.01/-0.50/-0.02 個百分點；此外，由于業(yè)務(wù)規(guī)模擴大公司應(yīng)收賬款大幅增加，同比增長142%，與去年同期相比增加7.47 億元，公司資產(chǎn)減值損失占營業(yè)收入比重因此較去年同期相比提升1.18 個百分點至1.33%，綜合影響下公司凈利率小幅提升1.39 個百分點至11.93%。
PPP 項目增加并業(yè)務(wù)開拓力度加大，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額流出較多。17 年前三季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-6.66 億元，同比多流出6.94 億元；收現(xiàn)比67.5%，較去年同期下降1.40 個百分點；付現(xiàn)比97.86%，同比增加27.06 個百分點。
“大生態(tài)+泛娛樂”雙主業(yè)協(xié)同互補有序推進，驅(qū)動業(yè)績進入高速發(fā)展期：（1）內(nèi)外并舉全面完善“大生態(tài)”產(chǎn)業(yè)鏈，橫向發(fā)展深入布局水生態(tài)領(lǐng)域。中央對生態(tài)文明建設(shè)重視超預(yù)期，行業(yè)未來空間巨大。我們測算，“十三五”期間，水環(huán)境治理市場空間達8775 億。公司緊握機遇繼續(xù)深耕生態(tài)環(huán)境主業(yè)發(fā)展，10 月完成對新港永豪75%的股權(quán)收購后，成功向水生態(tài)領(lǐng)域延伸，大幅增強公司在大生態(tài)領(lǐng)域的綜合競爭優(yōu)勢。（2）文化旅游產(chǎn)業(yè)步步為營，從創(chuàng)意到營銷閉環(huán)可期。公司于2015 年收購恒潤科技，業(yè)務(wù)開始拓展至文化旅游領(lǐng)域，2016年并購德馬吉加速深化第二主業(yè)布局，2017 年9 月再收購互聯(lián)網(wǎng)自媒體營銷廣告公司——微傳播23.3%股份，完善公司“線上+線下”全方位、多層次的品牌推廣及品牌營銷產(chǎn)業(yè)布局，助力公司文化旅游從2B 向2C 延伸，打造從主題樂園建設(shè)及運營到旅游品牌營銷的閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈。（3）“大生態(tài)+泛娛樂”協(xié)同互補，PPP 承攬能力全面提升。2017 年以來公司積極推動“大PPP”運營模式“大生態(tài)+泛游樂”產(chǎn)業(yè)的實施落地，僅三季度先后簽署128 億元框架協(xié)議，約為2016 年營收的4.98 倍，“雙主業(yè)”協(xié)同效應(yīng)日益凸顯，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。（4）第一期員工持股計劃完成購買，動力十足。公司面向董監(jiān)高、中層、骨干等不超過29 名員工推出第一期員工持股計劃，9 月已通過大宗交易方式受讓控股股東轉(zhuǎn)讓的551.95 萬股公司股票完成購買，占公司總股本1.33%，成交均價25.36 元/股，成交金額合計約1.40 億元。
上調(diào)17 年盈利預(yù)測，新增18-19 年盈利預(yù)測，維持“增持”評級：公司PPP 項目進展順利，上調(diào)17 年盈利預(yù)測，新增18-19 年盈利預(yù)測，預(yù)計公司17-19 年凈利潤為4.96 億/7.44 億/10.42 億（17 年原值為3.04 億），增速分別為90%/50%/40%；對應(yīng)PE 分別為26X/18X/13X，維持增持評級。
