2017 年三季度板塊整體業(yè)績增速放緩，四季度有望有所加速。2017 年前三季度建筑上市公司整體收入同比增長10.78%（YoY+6.05pct），比上半年快0.71pct；歸母凈利潤同比增長11.14%（YoY-3.78pct），較上半年慢5.09 個pct。2017 年三季度單季收入同比增長12.51%（QoQ-0.61pct），業(yè)績同比增長1.66%（QoQ-16.37pct），業(yè)績增速明顯放緩，主要因板塊毛利率較上半年下降，期間費用率環(huán)比提升，同時去年三季度中國建筑并購產(chǎn)生大額投資收益（單季度業(yè)績增長60%），造成板塊基數(shù)較高（單季增長27%，為近三年最高）等多因素綜合導(dǎo)致。但考慮到去年四季度板塊業(yè)績同比下滑1.92%，基數(shù)較低，預(yù)計今年四季度板塊業(yè)績將有所提速。
Q3 較Q2 盈利能力明顯下滑，營運能力略有改善。2017Q1/Q2/Q3 板塊單季毛利率分別為10.49%/11.72%/10.45%，Q3 毛利率較Q2 明顯下滑，主要因三季度環(huán)保督查等因素導(dǎo)致原材料價格短期內(nèi)大幅上漲。單季三項費用率分別為5.87%/5.41%/5.94%，期間費用率上升主要因研發(fā)支出等增加較多。毛利率與期間費用率等因素綜合導(dǎo)致Q3 較Q2 單季凈利率下降0.78 個pct，疊加去年三季度投資收益高基數(shù)，業(yè)績明顯放緩。盡管Q3 毛利率環(huán)比Q2 明顯下降，但今年前三季度板塊整體可比毛利率同比仍上升0.36 個pct，主要因PPP 等高毛利率項目占比提升，三項費用率為5.74%（YoY+0.27pct），整體凈利率為3.58%（YoY+0.04pct），達到歷史同期最高水平?，F(xiàn)金流流出同比增加，主要因本期部分企業(yè)拿地支出較多。資產(chǎn)負債率同比下降，存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比略有改善。
園林PPP 板塊繼續(xù)大幅領(lǐng)跑，設(shè)計公司業(yè)績加速。業(yè)績增速排名前三的子板塊為園林（72%）、鋼構(gòu)（28%）、設(shè)計（25%），排名后三位的為專業(yè)工程（6%）、房建（5%）、化學(xué)工程（0.4%）。環(huán)比上半年看，前三季度收入端加速的板塊有鋼構(gòu)、化學(xué)工程、設(shè)計、房建等板塊；業(yè)績加速的板塊有設(shè)計、園林、裝飾、國際工程等。園林借助PPP 模式實現(xiàn)營收和利潤雙雙大幅增長，毛利率提升，業(yè)績加速繼續(xù)領(lǐng)跑板塊。設(shè)計板塊加速主要因并購費用在上半年逐漸消化，前期高增長訂單向收入轉(zhuǎn)化；國際工程略有加速，主要因板塊內(nèi)部分公司毛利率在三季度提升明顯。
高基數(shù)下央企三季度業(yè)績放緩，預(yù)計全年仍穩(wěn)健增長。2017 年前三季度央企板塊整體營收增長10.11%（YoY+ 4.85pct），較上半年快0.36pct；業(yè)績增長8.07%（YoY-9.32pct），較上半年放緩6.5pct。收入加速而業(yè)績大幅放緩主要因去年三季度中國建筑并購產(chǎn)生大額投資收益，同時材料上漲等因素導(dǎo)致板塊單季可比毛利率同比下滑0.21 個pct。四季度低基數(shù)下有望有所加速，全年預(yù)計仍保持穩(wěn)健增長。前三季度營改增導(dǎo)致毛利率小幅下降，但由于PPP 及海外業(yè)務(wù)占比上升，剔除稅金影響后的可比毛利率增加。期間費用率同比上升，凈利率小幅下滑?，F(xiàn)金流流出增加，但環(huán)比上半年改善。負債率有所下降，存貨周轉(zhuǎn)率持平，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率小幅上升。前三季度新簽訂單保持較快增長，但整體較上半年有所放緩。
投資建議：在國內(nèi)PPP 項目落地持續(xù)加速、生態(tài)文明建設(shè)政策支持力度不斷加強、細分板塊業(yè)績強勁增長但估值仍低背景下，繼續(xù)重點推薦園林PPP板塊龍頭龍元建設(shè)、東方園林、鐵漢生態(tài)、嶺南園林等。其他細分領(lǐng)域中，設(shè)計板塊推薦蘇交科與中設(shè)集團，一帶一路推薦高成長龍頭北方國際，低估值央企/國企推薦中國建筑、葛洲壩、山東路橋。
風(fēng)險提示：PPP 落地不達預(yù)期風(fēng)險，PPP 政策風(fēng)險，項目執(zhí)行不達預(yù)期風(fēng)險。
