三季報行業(yè)整體盈利增速放緩，利潤率環(huán)比下降是主因，細分板塊中PPP園林與設計加速增長。2017 年前三季度建筑上市公司整體收入同比增長10.78%（YoY+6.05pct），比上半年快0.71pct；歸母凈利潤同比增長11.14%（YoY-3.78pct），較上半年慢5.09 個pct。三季度單季業(yè)績增速明顯放緩主要因板塊毛利率較上半年下降，期間費用率環(huán)比提升，同時去年三季度中國建筑并購產(chǎn)生大額投資收益（單季度業(yè)績增長60%），造成板塊基數(shù)較高（單季增長27%，為近三年最高）等多因素綜合導致。考慮去年四季度基數(shù)較低，預計許多公司全年業(yè)績增速將有所回升。細分板塊中業(yè)績增速保持較快且具有加速趨勢的主要是PPP 園林板塊和設計板塊。園林借助PPP 模式實現(xiàn)營收和利潤雙雙大幅增長，毛利率提升，業(yè)績加速繼續(xù)領跑板塊。設計板塊加速主要因并購費用在上半年逐漸消化，前期高增長訂單向收入轉(zhuǎn)化。
PPP 也有“供給側(cè)改革”，規(guī)范之中龍頭公司將脫穎而出，調(diào)整之后建議積極加倉龍頭公司。上周PPP 園林板塊出現(xiàn)較大調(diào)整，除個別公司因為三季報局部表現(xiàn)不佳外，主要因為國債利率上漲、PPP 第三屆融資大會上監(jiān)管風向繼續(xù)嚴厲引發(fā)擔憂。我們二季度的報告已分析過利率上漲對PPP 公司當前盈利影響有限，過去半年訂單與業(yè)績情況已經(jīng)驗證。對于PPP 合規(guī)監(jiān)管問題，我們認為，更加嚴格透明的監(jiān)管環(huán)境實質(zhì)上將推動PPP 行業(yè)“供給側(cè)改革”，將大量不規(guī)范、不專業(yè)的邊緣公司排除在市場之外，單純以價格、資金成本、政府關系競爭重要性都將下降，市場競爭將更為理性，有利于行業(yè)龍頭公司市占率繼續(xù)提升、投資回報率提升，也利于行業(yè)長期健康可持續(xù)增長。從我國當前地方基建形勢看，融資平臺擔保舉債模式已一去不復返，合規(guī)PPP 對融資平臺的替代將是未來幾年的大趨勢，如果將PPP 作為一個單獨的子市場來看待和觀察，我們認為在基建市場結(jié)構(gòu)性調(diào)整的趨勢中PPP 市場還將持續(xù)快速增長。在三季報業(yè)績繼續(xù)強勁、下半年訂單繼續(xù)強勁、近期板塊出現(xiàn)明顯調(diào)整背景下，建議積極加倉行業(yè)龍頭公司。重點推薦龍元建設（1-9 月業(yè)績大幅增長78.6%，與中國PPP 基金開展業(yè)務合作潛力大，2.55 億元員工持股果斷完成買入，成本11.35 元/股，18 年僅16 倍PE）、東方園林（今年以來公司業(yè)績逐季加速，高增長趨勢明確，根據(jù)最新公告公司三期員工持股仍有約8 億元未完成買入，高訂單收入覆蓋率，18 年17 倍PE）等。亦可關注鐵漢生態(tài)、嶺南園林、美尚生態(tài)等超跌機會。
設計公司訂單向收入業(yè)績加速轉(zhuǎn)化，內(nèi)生及外延驅(qū)動成長性強。1-9 月全國交通固定資產(chǎn)投資同比增長19.72%，增速比去年同期提高11.20 個pct，設計規(guī)劃龍頭公司處于交通投資產(chǎn)業(yè)鏈前端充分受益，前期高增長訂單向收入業(yè)績加速轉(zhuǎn)化。在國內(nèi)設計規(guī)劃行業(yè)市場集中度不斷提升浪潮中，上市設計龍頭公司借助品牌與融資優(yōu)勢通過不斷外延收購實現(xiàn)了資質(zhì)評級提升、業(yè)務區(qū)域拓展（省內(nèi)外及一帶一路區(qū)域）及產(chǎn)業(yè)鏈延伸（PPP 及EPC業(yè)務），展現(xiàn)了較強的成長能力。重點推薦未來業(yè)績增長快、估值低設計龍頭公司蘇交科（推出事業(yè)伙伴計劃員工激勵充分，18 年16 倍PE）、中設集團（前三季度業(yè)績強勁增長44%，18 年17 倍PE）及高成長次新股勘設股份（西南設計規(guī)劃龍頭，前三季度業(yè)績大幅增長118%，18 年24 倍PE，詳見我們9 月14 日深度報告）。
北方國際：三季度業(yè)績超預期，新簽訂單趨勢強勁，在手訂單充裕。公司1-9 月業(yè)績大幅增長54.5%超預期。上半年簽訂合同達20.37 億美金，已經(jīng)接近去年全年21 億美元的水平，截止至10 月22 日公告大額訂單同比增長169%，趨勢強勁。截至二季度末累計已簽約未完工訂單金額折合人民幣約828.7 億元，為2016 年總收入的9.5 倍、為國際工程業(yè)務收入的16 倍；其中已簽約尚未生效項目合同約479 億元；已生效正在執(zhí)行項目合同349.5 億元，為2016 年收入的4 倍。充足生效可執(zhí)行訂單為業(yè)績高增長奠定基礎，當前18 年估值14.2 倍PE，重點推薦。
