建筑行業(yè)2017 前三季度經營數(shù)據(jù)：穩(wěn)健&增長。1）2017 年前三季度固定資產投資同比增長7.40%，增速較去年同期有所下滑；其中基礎設施建設投資同比增長15.82%，增速持續(xù)放緩，但下滑幅度有限，仍維持在較高水平。2）2017H1 建筑工程行業(yè)新簽訂單總額同比增長21.89%，增速創(chuàng)近三年來新高，主要源于基礎設施建設仍維持較高投資增速以及房地產投資的持續(xù)火熱。3）2017H1 建筑工程行業(yè)實現(xiàn)總產值7.61 萬億元，同比增長10.80%，產值增速自2015Q4 達到谷底之后持續(xù)反彈。4）2017H1 建筑工程企業(yè)總收入同比增長6.26%；實現(xiàn)利潤總額975.75 元，同比增長12.60%。
2017 年三季報總結——業(yè)績明顯提速，現(xiàn)金流惡化明顯。1）收入端明顯提速，各板塊均步入上升軌道。2017 年前三季度上市建筑公司實現(xiàn)營業(yè)總收入29818.66 億元，較去年同期增長10.78%；分季度來看，建筑工程行業(yè)季度收入增速較去年同期提速；分板塊來看，除水利工程外的全部建筑工程子板塊收入較同期皆有提速，其中園林、設計、鋼結構板塊增幅居前；分公司來看，中毅達、美尚生態(tài)、蒙草生態(tài)、東方新星、蘇交科2017 年前三季度的收入增速位列上市建筑工程企業(yè)前5。2）ROE 指標持續(xù)向好，盈利能力進一步提升。2017 年前三季度上市建筑企業(yè)的ROE 為7.58%，較去年同期上升0.98%；上市建筑工程企業(yè)的毛利率有所提升，主要源于在“營改增”影響消除背景下，毛利率較高的PPP 項目貢獻收入占比進一步提升，其中建筑央企和建筑民企毛利率較上一季度均有所上升；建筑央企主要源于毛利率較高的PPP 項目貢獻收入占比逐步提升，而建筑民企主要源于高毛利率的園林企業(yè)收入迅速增長，其收入貢獻占比提升，使得建筑民企整體毛利率上升幅度較為明顯。凈利率同比提升0.04%。3）應付&總資產周轉天數(shù)持續(xù)走高，營運能力略有降低。應付賬款周轉天數(shù)持續(xù)走高，較去年同期增加3.8 天?？傎Y產周轉天數(shù)較去年同期增加24.28 天4）付現(xiàn)比大幅提升致經營性現(xiàn)金流明顯惡化。2017 年前三季度經營性現(xiàn)金流凈額較去年同期減少1401.12 億元；大型上市建筑央企現(xiàn)金流較去年同期減少1393.48 億元，是上市建筑工程企業(yè)現(xiàn)金流惡化的主要原因。
前三季度板塊熱點回顧之PPP：估值修復性行情：87 號文及PPP 規(guī)范發(fā)展將帶來基建投資領域的結構性變化，PPP 項目占基建投資占比有望提升；在PPP 龍頭充足訂單驅動中期業(yè)績增高長的支撐之下，考慮到PPP 相關個股明年仍然具備較強的業(yè)績確定性，部分個股對應到2018 年的估值已經在15-18 倍之間，我們認為PPP 板塊具備非常確定的估值切換的機會。
維持建筑工程行業(yè)至“推薦”評級。從基本面角度來看，目前固定資產投資增速雖有所放緩但仍保持較高增速，我們預計基建增速不會快速下滑，將繼續(xù)驅動行業(yè)產值提升；從估值角度來看，建筑工程板塊的估值水平相對于歷史估值而言，行業(yè)估值處于歷史較低位置，因此維持建筑工程行業(yè)“增持”評級。
投資策略：總體來看，市場繼續(xù)偏好以行業(yè)龍頭為代表的中國核心資產，在“一帶一路”、PPP 等多重主題催化下，龍頭企業(yè)在行業(yè)競爭中進一步擴大市場占有率，“強者恒強”的趨勢更加明顯。1）主線1：，PPP 園林公司持續(xù)兌現(xiàn)高增長消化估值，龍頭公司2018 年對應估值已觸及歷史底部，且后續(xù)存在雄安等主題的催化，PPP 板塊存在估值修復+估值切換的機會，重點推薦“東方園林”、“鐵漢生態(tài)”、“嶺南園林”、“文科園林”，受益于基建投資的前端設計標的，重點推薦“勘設股份”、“中設集團”。2）主線2：“一帶一路”板塊中報指標全面好轉，繼續(xù)看好“一帶一路”，重點推薦：中國建筑、葛洲壩、中國化學、中鋼國際、北方國際、中工國際等。
