A股市場(chǎng)逐漸從相對(duì)封閉走向全面開放，目前正在發(fā)生的一些顛覆性變化或?qū)⒂绊懳磥硎袌?chǎng)的走勢(shì)。
據(jù)上證報(bào)13日?qǐng)?bào)道，業(yè)內(nèi)一位資深投資總監(jiān)調(diào)侃，未來上市公司有一個(gè)好的董秘會(huì)顯得越來越重要。因?yàn)橘Y金正在往優(yōu)質(zhì)公司集中，市場(chǎng)越來越意識(shí)到優(yōu)質(zhì)股權(quán)才是最珍貴的。這也意味著越來越多的公司會(huì)被忽略，也將有越來越多的公司需要“求關(guān)注”。
目前，已經(jīng)有一批公司的股票單日成交額不足千萬元，這些公司的股票無疑正在經(jīng)歷一場(chǎng)流動(dòng)性大考。
在一位績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理看來，“韭菜”會(huì)越來越少，未來市場(chǎng)將是專業(yè)投資者之間的比拼。值得注意的是，外資已經(jīng)成為重要的增量資金，并開始爭(zhēng)奪中國(guó)核心資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)。未來，內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者將同境外機(jī)構(gòu)進(jìn)行深度較量，這是一場(chǎng)事關(guān)投資眼光和定價(jià)水平的考驗(yàn)和比拼。
A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化在加速
從2016年至今，上證綜指自2638點(diǎn)起步，一路穩(wěn)步抬升，到目前站穩(wěn)3400點(diǎn)，A股似乎走出了指數(shù)點(diǎn)位穩(wěn)步抬升的慢牛趨勢(shì)。
不過，在慢牛的表象之下，A股結(jié)構(gòu)分化劇烈。一方面，有約十分之一的公司（剔除2015年后的次新股）股價(jià)創(chuàng)出了歷史新高。另一方面，自2016年低點(diǎn)以來，依舊有三分之二的公司股價(jià)漲幅未能跑贏上證綜指。
這種結(jié)構(gòu)性變化背后的原因是什么？未來這種趨勢(shì)是否會(huì)延續(xù)，將產(chǎn)生怎樣的影響？
在西南證券分析師看來，A股劇烈的結(jié)構(gòu)性變化背后是機(jī)構(gòu)投資者的占比變化及行為變化。
據(jù)其統(tǒng)計(jì)，最近幾年，機(jī)構(gòu)持股比重持續(xù)提升，在A股中的話語權(quán)越來越大。考慮到第一大股東持股占40%左右且基本不動(dòng)，在剩下的股份中，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)占據(jù)了絕對(duì)話語權(quán)。這是A股出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情的根本原因。
從持股市值上看，西南證券分析師統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前A股總市值為62萬億元，除去第一大股東占據(jù)的24萬億元，機(jī)構(gòu)投資者在剩下的38萬億元市值中約占據(jù)三分之一的份額，足以影響市場(chǎng)走勢(shì)。
從具體的機(jī)構(gòu)來看，公募基金、社?；?、QFII、保險(xiǎn)及陽(yáng)光私募是機(jī)構(gòu)當(dāng)中的主力軍。整體而言，這些機(jī)構(gòu)在最近幾年的持股份額都呈現(xiàn)明顯上升趨勢(shì)。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，公募基金當(dāng)前的體量在1.8萬億元左右，在A 股總市值中占比約3%，一直保持比較穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。保險(xiǎn)資金持股的總市值近年來呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。當(dāng)前僅在前十大股東中，保險(xiǎn)資金的規(guī)模就達(dá)到了1.3萬億元，占A股總市值的比重達(dá)2.1%。此外，截至今年三季度，QFII的平均持股比例接近1.7%，社?；鸬钠骄止杀壤咏?.5%，陽(yáng)光私募的平均持股比例接近2%。
在滬上一位資深公募基金投資總監(jiān)看來，A股市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化在加速。由于市場(chǎng)分化，大部分個(gè)股今年以來還處于下跌狀態(tài)，這意味著雖然滬深300指數(shù)漲了20%多，但絕大多數(shù)散戶并沒有賺到錢。而公募的投資業(yè)績(jī)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏散戶的，未來散戶將加速退出市場(chǎng)。
中歐基金認(rèn)為，四季度大部分股票可能呈現(xiàn)波瀾不驚的狀態(tài)，少部分股票或出現(xiàn)股價(jià)突圍，能否找到這類標(biāo)的取決于對(duì)預(yù)期差的深入研究。未來一段時(shí)間，市場(chǎng)將繼續(xù)考驗(yàn)選股能力，投資者之間的收益回報(bào)或?qū)⑦M(jìn)一步拉大。在這個(gè)過程中，大部分個(gè)人投資者或依然較難通過直接投資股票獲得豐厚收益。
一家大型陽(yáng)光私募基金的總經(jīng)理認(rèn)為，不論是政策層面出臺(tái)投資者適當(dāng)性管理新規(guī)，還是市場(chǎng)本身結(jié)構(gòu)重構(gòu)過程中投資者結(jié)構(gòu)的變化，都說明證券市場(chǎng)正在經(jīng)歷機(jī)構(gòu)化的過程。在其看來，投資是一項(xiàng)高門檻的工作，需要專業(yè)的知識(shí)和強(qiáng)大團(tuán)隊(duì)作支持，因此未來投資一定是專業(yè)的人做專業(yè)的事情。
選股“以大為美”
11月8日，A股市場(chǎng)中市值超過1000億元的公司已經(jīng)達(dá)到82只，而這82只個(gè)股年初以來的平均漲幅超過了36%。其中，?？低暋⑽寮Z液、京東方A、中興通訊、三安光電、萬華化學(xué)等個(gè)股的股價(jià)實(shí)現(xiàn)了翻番。
與此同時(shí)，更多的小市值概念股的股價(jià)陷入泥沼而不能自拔。在圓信永豐首席投資官洪流看來，這是A股市場(chǎng)從相對(duì)封閉走向全面開放的必然結(jié)果。
洪流認(rèn)為，雖然年內(nèi)市場(chǎng)分化行情有些極端，但從A股市場(chǎng)從相對(duì)封閉到全面開放的演進(jìn)邏輯看，這種結(jié)果順理成章。A股市場(chǎng)逐漸全面開放后，需要到全球估值體系中予以重估。此前市場(chǎng)熱衷炒小市值概念股，大市值的家電龍頭股只給六七倍的估值，明顯處于不合理的低估狀態(tài)。此外，在經(jīng)濟(jì)增速有所放緩的情況下，龍頭公司的地位會(huì)越來越穩(wěn)固。這種情況下，持有龍頭股成為必然選擇，布局核心資產(chǎn)變得十分重要。
值得一提的是，機(jī)構(gòu)投資者的行為變化對(duì)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性行情有明顯影響。在西南證券分析師看來，當(dāng)前機(jī)構(gòu)更樂于配置市值較大的公司。資料顯示，過去兩年里，機(jī)構(gòu)在大市值公司中的持股比例明顯提升，對(duì)于小市值公司的配置比例則持續(xù)下降。
從公募基金的配置來看，這一趨勢(shì)更加明顯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年三季度，公募基金已經(jīng)連續(xù)五個(gè)季度加倉(cāng)主板，并連續(xù)五個(gè)季度減持創(chuàng)業(yè)板。
機(jī)構(gòu)配置的變化明顯影響了市場(chǎng)風(fēng)格。今年以來漲幅居前股票的機(jī)構(gòu)配置數(shù)量都是逐季增加，而跌幅較大股票的機(jī)構(gòu)持股數(shù)量在下降。
機(jī)構(gòu)投資者的行為也可以從股東人數(shù)的變化狀況得到驗(yàn)證。據(jù)西南證券統(tǒng)計(jì)，2016年以來，漲跌幅與公司股東人數(shù)的負(fù)相關(guān)性比較明顯，而這些公司恰恰是機(jī)構(gòu)持股較多的公司。
從今年股價(jià)漲跌幅前300名公司的股東人數(shù)變化情況來看，漲幅前300名的公司，股東人數(shù)自2015年中旬以來有一個(gè)明顯的下降趨勢(shì)，直到2017年中旬才開始企穩(wěn)。而跌幅前300名的公司，其股東人數(shù)自2014年底就呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)。漲跌幅排名前100的公司股東人數(shù)變化情況也類似，即今年以來那些漲幅較大的公司，其股東人數(shù)呈現(xiàn)逐漸減少的趨勢(shì)，鎖倉(cāng)狀態(tài)明顯。而那些跌幅較大的公司，其股東人數(shù)則呈現(xiàn)增加的趨勢(shì)。
易同投資的投資經(jīng)理表示，投資者漸漸發(fā)現(xiàn)并購(gòu)帶來的成長(zhǎng)、講故事帶來的成長(zhǎng)，以及一兩年的階段性高成長(zhǎng)并不靠譜，反而品牌力、成本優(yōu)勢(shì)、優(yōu)秀管理層等核心競(jìng)爭(zhēng)力更能確保企業(yè)長(zhǎng)期高質(zhì)量成長(zhǎng)，因此可以享受更高估值。
滬上一家私募基金的投資總監(jiān)表示，真正的長(zhǎng)期趨勢(shì)或許才剛起步，具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司將強(qiáng)者恒強(qiáng)，市場(chǎng)越來越意識(shí)到優(yōu)質(zhì)股權(quán)才是最珍貴的。
在其看來，依托中國(guó)巨大的市場(chǎng)空間，未來在汽車、家電、醫(yī)藥等行業(yè)會(huì)誕生越來越多的千億市值乃至上千億美元市值的公司，耐心持有優(yōu)質(zhì)公司股權(quán)，尤其是具有品牌優(yōu)勢(shì)、管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀、發(fā)展空間廣闊、未來有望具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的公司，長(zhǎng)期回報(bào)肯定不錯(cuò)。
估值走向國(guó)際化
開通滬港通、深港通，加入MSCI以及IPO常態(tài)化發(fā)行等，正在深刻改變A股市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制。在易同投資的投資經(jīng)理看來，這不僅將提高長(zhǎng)期投資者的比例和資金的配置效率，也改變著A股的估值體系，進(jìn)一步向成熟市場(chǎng)靠攏。
“典型的類似家電、創(chuàng)新藥，簡(jiǎn)單地講是估值體系在向海外市場(chǎng)看齊，但具體來說，是估值的出發(fā)點(diǎn)有了深刻的變化，不再簡(jiǎn)單地從PEG角度（市盈率和增長(zhǎng)的比例）去估值，而是從企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力、商業(yè)模式等決定企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)持續(xù)性的角度去衡量企業(yè)的價(jià)值。也不再只看企業(yè)靜態(tài)的盈利，更看重企業(yè)資產(chǎn)未來能夠創(chuàng)造更多盈利的潛力?！币淄顿Y的投資經(jīng)理表示，“近期市場(chǎng)迎來了2000億市值的國(guó)內(nèi)制藥企業(yè)，對(duì)該股的估值就充分考慮了企業(yè)未來藥品線的潛力。”
相對(duì)于市盈率估值，海外投資者更傾向于用DCF模型進(jìn)行估值，將企業(yè)的儲(chǔ)備產(chǎn)品及創(chuàng)新研發(fā)費(fèi)用全部貼現(xiàn)為公司當(dāng)前價(jià)值。在業(yè)內(nèi)一位投資總監(jiān)看來，很多公司盡管用當(dāng)前盈利計(jì)算其股價(jià)看起來很貴，但如果按照DCF模型計(jì)算，很多公司的價(jià)值并未被高估。
此外，今年以來美股和港股的科技股持續(xù)上漲，形成了極強(qiáng)的賺錢效應(yīng)，而A股小股票的表現(xiàn)相對(duì)不佳。那么，未來市場(chǎng)將如何演繹？中歐基金認(rèn)為，部分真正的成長(zhǎng)股可能會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)對(duì)部分科技股的估值方法可能由PEG法轉(zhuǎn)向按流量估值，由此帶來一波金融科技股的投資機(jī)會(huì)。
此外，梳理部分飆漲龍頭股的流通股股東情況，可以發(fā)現(xiàn)QFII等外資買入成了A股多數(shù)龍頭股飆漲的重要推動(dòng)力量。在圓信永豐投資總監(jiān)洪流看來，海外資金持股周期普遍很長(zhǎng)，通常為五年到十年，甚至更長(zhǎng)。他說：“買入后長(zhǎng)期持有是海外資金的投資特征，他們看的是長(zhǎng)周期。隨著越來越多的優(yōu)質(zhì)公司股票被海外資金買入，A股走勢(shì)也將更加接軌海外市場(chǎng)?！?/p>
值得一提的是，A股市場(chǎng)的估值體系正在發(fā)生變化，但不少內(nèi)地機(jī)構(gòu)對(duì)于這一趨勢(shì)的理解并不深刻。這意味著，如果按照傳統(tǒng)估值去看待公司股價(jià)，往往會(huì)在半路“下車”，錯(cuò)過了后面的行情。
目前，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于大的“賽道”的選擇都極其趨同。這意味著，想要獲取超額收益，在未來的投資比拼中，深度研究的價(jià)值將愈加凸顯，機(jī)構(gòu)投資者的眼光與定價(jià)水平均將接受考驗(yàn)。
