周文淵表示，未來債券市場(chǎng)出現(xiàn)個(gè)別違約事件，并不是什么要緊的事。隨著社會(huì)主要矛盾的轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)考核權(quán)重有所下降，對(duì)地方融資平臺(tái)融資政策的收緊等，都說明政府對(duì)于企業(yè)違約、經(jīng)濟(jì)增速的認(rèn)知發(fā)生根本變化。
據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際統(tǒng)計(jì)，截至10月底，2017年我國(guó)公私募市場(chǎng)共有32只債券發(fā)生違約，規(guī)?？傆?jì)120.56億元。
相較風(fēng)險(xiǎn)事件密集爆發(fā)的2016年，2017年的信用風(fēng)險(xiǎn)得到緩釋。業(yè)內(nèi)人士多認(rèn)為，這跟2017年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)改善，微觀層面的企業(yè)盈利、現(xiàn)金流改善等密切相關(guān)。
近期，10年期國(guó)債收益率逐漸走高，相繼突破3.8%、3.9%，并觸及4%的點(diǎn)位，引發(fā)外界廣泛關(guān)注。目前市場(chǎng)普遍觀點(diǎn)認(rèn)為，10年期國(guó)債收益率站到4%的高位，繼續(xù)走高的可能性不大。
至于2018年債券市場(chǎng)如何？11月15日，由中誠(chéng)信國(guó)際舉辦的“2018年債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)展望研討會(huì)”上，與會(huì)者多認(rèn)為2018年信用風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)有所上揚(yáng)。原因在于2018年經(jīng)濟(jì)增速可能略有下降，隨著PPI增速的回落，企業(yè)盈利高點(diǎn)已過；同時(shí)，隨著金融監(jiān)管政策趨嚴(yán)，整體融資環(huán)境可能維持偏緊，都可能引發(fā)點(diǎn)狀風(fēng)險(xiǎn)事件， 不過，2018年整體違約壓力不會(huì)很大。
2017年違約狀況有所緩解
2014年是打破剛性兌付元年，過去幾年債券市場(chǎng)違約，經(jīng)歷了逐步增多再到風(fēng)險(xiǎn)釋放趨緩的過程。“中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)閆衍表示。
從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來看，2014年我國(guó)債券市場(chǎng)出現(xiàn)違約以來，近年違約債券只數(shù)和規(guī)模呈逐年增多態(tài)勢(shì)，到2016年達(dá)到高峰，不過2017年違約狀況有所緩解。2016年全年共計(jì)67只債券違約，違約金額達(dá)到334億元。
中誠(chéng)信研究院評(píng)級(jí)與債券部副總經(jīng)理李詩(shī)表示，2013年我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，經(jīng)濟(jì)增速轉(zhuǎn)為中高速，微觀主體經(jīng)營(yíng)狀況經(jīng)歷低潮。尤其是2015、2016年，我國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入等增速很低，市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)事件數(shù)量逐漸增多。
2016年違約事件達(dá)到高峰。李詩(shī)指出，信用違約最初集中在民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)發(fā)行的私募債，但是到2016年包括央企子公司、地方國(guó)有企業(yè)等陸續(xù)出現(xiàn)違約事件，產(chǎn)業(yè)類國(guó)企不違約的神話被打破。這主要因經(jīng)濟(jì)周期下行，部分過剩產(chǎn)業(yè)低迷，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)企業(yè)發(fā)生違約狀況，諸如光伏、煤炭、鋼鐵等行業(yè)違約事件相對(duì)較多。
“我國(guó)債券違約經(jīng)歷了從無到有的過程，即便2016年風(fēng)險(xiǎn)事件較多，相比歐美國(guó)家而言，違約絕對(duì)水平并不高?！崩钤?shī)表示。
2017年債券違約風(fēng)險(xiǎn)為何下降？中信建投宏觀與債券首席分析師黃文濤表示，2017年經(jīng)濟(jì)比預(yù)期要好，企業(yè)層面的利潤(rùn)、現(xiàn)金流等改善明顯。尤其是經(jīng)過兩年供給側(cè)改革，煤炭、鋼鐵等初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格翻番，上游產(chǎn)業(yè)盈利、現(xiàn)金流狀況發(fā)生逆轉(zhuǎn)。在這些因素推動(dòng)下，2017年債務(wù)違約事件較少。
華創(chuàng)證券固定收益部副總經(jīng)理周文淵表示，經(jīng)過2016、2017年兩年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，我國(guó)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在下降——存量地方債大規(guī)模置換，系統(tǒng)性地降低了銀行壞賬率，銀行利潤(rùn)增速上升；去產(chǎn)能推動(dòng)煤炭、鋼鐵等行業(yè)盈利大幅改善，過剩產(chǎn)能債務(wù)規(guī)模整體有所下降。
2018年關(guān)注階段性風(fēng)險(xiǎn)
與會(huì)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，要注意防范2018年可能出現(xiàn)的階段性風(fēng)險(xiǎn)。
黃文濤指出，這段時(shí)間強(qiáng)監(jiān)管、金融去杠桿等政策會(huì)持續(xù)，央行不會(huì)放水，二級(jí)市場(chǎng)收益率仍然會(huì)比較堅(jiān)挺，將會(huì)給市場(chǎng)發(fā)行帶來約束，階段性、技術(shù)性違約風(fēng)險(xiǎn)不可小覷。
不過，整體違約風(fēng)險(xiǎn)壓力不大。中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，預(yù)計(jì)2018年GDP增速整體將略低于2017年水平，企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)狀況不會(huì)好于2017年，但大幅惡化的概率也較小。2018年信用債償付規(guī)模大約為5.3萬億-5.5萬億，整體償債壓力相較2017年未明顯減輕，2018年整體融資環(huán)境可能繼續(xù)保持偏緊格局，因此2018年債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)或高于2017年。但考慮到前期風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)部分釋放，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境與融資環(huán)境也不大可能發(fā)生顯著惡化，預(yù)計(jì)2018年整體違約壓力不會(huì)很大。
2018年哪些行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注？黃文濤表示，宏觀層面來看，企業(yè)盈利高點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，隨著PPI增速的回落，大部分行業(yè)盈利會(huì)回落，中上游企業(yè)惡化程度會(huì)大一些。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革覆蓋面的擴(kuò)大，如從煤炭、鋼鐵行業(yè)拓展到有色、化工、造船等行業(yè)，這些行業(yè)結(jié)構(gòu)分化會(huì)加劇，大企業(yè)會(huì)越來越好，中小企業(yè)受到的約束會(huì)增加。
李詩(shī)也指出，2017年以來，環(huán)保限產(chǎn)持續(xù)加碼。預(yù)計(jì)2018年環(huán)保高壓政策仍將持續(xù)，其中鋼鐵、煤炭、有色、電解鋁、化工等行業(yè)成為環(huán)保限產(chǎn)重點(diǎn)領(lǐng)域，產(chǎn)能較低、實(shí)力較弱、環(huán)保不達(dá)標(biāo)的民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)更容易受到負(fù)面影響。
2018年公司債迎來償付高峰，也值得重點(diǎn)關(guān)注。李詩(shī)表示，2016年以前公司債年均償還量不到1000億元，2017年償債規(guī)模超過3000億元，2018年將超過4300億元，其中一半以上為私募債，整體資質(zhì)不如公募市場(chǎng)。2018年需要重點(diǎn)關(guān)注公司債市場(chǎng)，特別是私募債的違約風(fēng)險(xiǎn)。
此外，隨著對(duì)地方融資平臺(tái)融資政策的收緊，平臺(tái)企業(yè)再融資壓力加大?！澳壳拔ㄒ粵]有發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)的債券品種就是城投債。但是大家對(duì)城投債的投資思路也在轉(zhuǎn)變，發(fā)達(dá)地區(qū)個(gè)別債務(wù)率太高的地方我們不投，區(qū)縣弱平臺(tái)我們也不投?！?1月15日研討會(huì)上有機(jī)構(gòu)債券投資經(jīng)理如是說。
李詩(shī)表示，短期內(nèi)地方政府與融資平臺(tái)的依賴關(guān)系仍然存在，地方政府對(duì)平臺(tái)公司支持力度依然較大，平臺(tái)企業(yè)整體債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)仍然較低。但在市場(chǎng)流動(dòng)性整體保持穩(wěn)中偏緊格局，以及中央著力規(guī)范地方政府融資管理的環(huán)境下，平臺(tái)企業(yè)再融資壓力加大。
“未來債券市場(chǎng)出現(xiàn)個(gè)別違約事件，并不是什么要緊的事。隨著社會(huì)主要矛盾的轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)考核權(quán)重有所下降，對(duì)地方融資平臺(tái)融資政策的收緊等，都說明政府對(duì)于企業(yè)違約、經(jīng)濟(jì)增速的認(rèn)知發(fā)生根本變化。”周文淵表示。
