11月24日，第十五屆新財(cái)富最佳分析師頒獎典禮在深圳舉行，誰能成為最后的勝者也即將揭曉。這是一場名與利的爭奪，而這一切的基礎(chǔ)是作為分析師發(fā)布的研究報告。
根據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月23日，最近一年券商發(fā)布研究報告的數(shù)量是77035份。若要將這些報告全部看完，意味著平均每天需要看214份報告。隨著行業(yè)的發(fā)展，研報數(shù)量多如牛毛。對于研究員來說該如何脫穎而出？
于是，標(biāo)題黨、夸大其詞者、濫竽充數(shù)者、主觀臆斷、缺乏研究基礎(chǔ)等低質(zhì)量研究報告常見市場。由于各種利益關(guān)系，看空報告屈指可數(shù)。亂象叢生的券商研報，還有幾分值得信賴？
“其實(shí)這種現(xiàn)象很正常。大家水平不一樣，所處階段不一樣?，F(xiàn)在隊(duì)伍比較年輕，競爭激烈，比較浮躁，缺乏一些嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯??！?1月22日，上海一家大型券商首席分析師向記者表示。
實(shí)際上，研報亂象早已存在許久。而這一現(xiàn)象的整頓也需要多方面的努力。監(jiān)管方面，從去年下半年開始，監(jiān)管層對研報的監(jiān)管力度明顯加強(qiáng)。券商方面，券商自身需要提高自律水平，加強(qiáng)制度約束。作為分析師，提高自身的專業(yè)水平和執(zhí)業(yè)道德。
“分析師寫報告，不應(yīng)該為了迎合市場需要，滿足特殊要求，一定要從市場出發(fā)。對得起市場和投資者。分析師要有分析師的尊嚴(yán)，對得起自己的良心?！鄙鲜龇治鰩煴硎尽?/p>
武漢大學(xué)金融與研究所所長認(rèn)為，除上述措施外，還應(yīng)該建立投資者索賠制度?！叭萄芯繄蟾媸侵行⊥顿Y者投資決策的重要依據(jù)之一。質(zhì)量偏低，預(yù)測虛假，會對投資者產(chǎn)生誤導(dǎo)和損失，投資者可以進(jìn)行索賠?！蔽錆h大學(xué)金融與證券研究所所長董登新向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示。
中信證券問鼎“最勤奮”券商
根據(jù)同花順iFind統(tǒng)計(jì)，今年以來發(fā)布研報數(shù)量最多的券商為中信證券，共發(fā)布3241份研報，成為券商中唯一一家發(fā)布研報數(shù)量超過3000份的券商。而中證協(xié)顯示，中信證券的分析師數(shù)量為92人。
中金公司以2550份研報緊隨其后。申萬宏源、華泰證券、國信證券分列第二至第四名，研報數(shù)量均接近2000份，分別為1980份、1966份、1929份。作為中小券商華創(chuàng)證券和東北證券分別以1618和1589份的研報數(shù)量躋身前十。
根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，研報數(shù)量超過1000份的券商有18家，超過30家券商今年以來研報數(shù)量不足500篇。
截至目前，券商的分析師數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了2567人。根據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)，國泰君安和海通證券分析師數(shù)量分別為120人和119人，是券商中分析師數(shù)量最多的兩家券商，也是僅有的分析師數(shù)量超過100人的券商。
招商證券、興業(yè)證券、中信證券分析師數(shù)量均超過90人。值得注意的是，在行業(yè)前十排名中，天風(fēng)證券分析師數(shù)量達(dá)到了77人，位列第8位。通過吸引多位新財(cái)富明星分析師以及廣招人才，其豪華陣容正欲躋身一線研究所行列。此外，有77家券商研究員數(shù)量不足50人，53家券商分析師數(shù)量在20人之下。
數(shù)據(jù)顯示，大券商的分析師數(shù)量更多，投入更大，研究實(shí)力也更強(qiáng)。在業(yè)內(nèi)，大券商的研報含金量被認(rèn)為普遍較高。在新財(cái)富評選中，大券商的獲獎人數(shù)也最多。不過，由于大券商研報總數(shù)多，基數(shù)大，準(zhǔn)確率也相對偏低。
各家券商在行業(yè)偏愛度上有一定區(qū)別。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，在近半年券商共發(fā)布的42974份研報中，信息技術(shù)的研報數(shù)量最多，為3824份，占比8.9%，是券商最關(guān)注的行業(yè)。而天風(fēng)證券又以226份的研報數(shù)量成為信息技術(shù)行業(yè)中發(fā)布研報數(shù)量最多的券商。
其次為醫(yī)藥生物，研報數(shù)量3396份。西南證券在該行業(yè)發(fā)布研報數(shù)量最多，為237份；機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工、金融、公共事業(yè)、交運(yùn)設(shè)備、電子設(shè)備的行業(yè)研報數(shù)量均超過2000份。行業(yè)研報數(shù)量最少的為商貿(mào)零售，近半年研報數(shù)量只有670份，互聯(lián)網(wǎng)、紡織服裝、國防裝備的研報數(shù)量也均不超過800份。
亂象叢生的券商研報
在2017年的眾多研究報告中不乏上演“神預(yù)測”現(xiàn)象。例如，今年6月5日，北京高華發(fā)布了《五糧液：新任集團(tuán)董事長在經(jīng)銷商大會上的講話要點(diǎn)》，并給出了54.81元/股的目標(biāo)價。研報發(fā)布當(dāng)日，五糧液收盤價47.09元/股，隨后連續(xù)五天上漲至54.83元/股，堪稱上演“神預(yù)測”。
踩雷情況并不少見。例如，今年受到中泰證券、天風(fēng)證券等推薦的盛通股份，前者將評級維持買入，并將目標(biāo)價定為50元/股。但盛通股份卻在隨后的半個月時間，股價從19.23元/股跌至15.04元/股。
而最不能讓投資者容忍的是研究員發(fā)布的研究報告與上市公司事實(shí)嚴(yán)重背離，缺乏事實(shí)與判斷依據(jù)；研究不夠深入，草率發(fā)布報告；在市場上從來報喜不報憂；與上市公司存在利益關(guān)系；給基金私募重倉股重倉等，這些都構(gòu)成了研報亂象。
在今年的大熱股貴州茅臺上百份的研究報告中，業(yè)績點(diǎn)評與事件點(diǎn)評占比超過90%，很少見到用心的深度報告?！耙恍┭芯繂T比較浮躁，尤其在貴州茅臺熱點(diǎn)上，急于出報告。在茅臺上，比的就是誰的膽子大。”上海一位資深研究員表示。
而研究員缺乏事實(shí)依據(jù)、憑空推測的研報也是時常上演。即便是對上市公司的利好消息，但最后卻是被上市公司無情打臉。
今年7月份，招商證券和光大證券發(fā)布的研報稱，方大炭素主要產(chǎn)品銷售價格較上年同期上升，7月份公司凈利潤預(yù)計(jì)達(dá)到5億元左右，高利潤大概率持續(xù)到明年3月，年化盈利能力已達(dá)70億元。不料此舉卻招來了上交所問詢。
而在回復(fù)問詢中，研報內(nèi)容被打臉。方大炭素表示，研究機(jī)構(gòu)所稱的“7月份公司凈利潤預(yù)計(jì)達(dá)到5億元左右”，此數(shù)據(jù)與事實(shí)不符。研究機(jī)構(gòu)所稱的“高利潤大概率持續(xù)到明年3月”以及“盈利能力已達(dá)70億元”，方大炭素的回復(fù)是結(jié)論缺乏事實(shí)依據(jù)和判斷依據(jù)。
“有些研究員不去現(xiàn)場調(diào)研就發(fā)各種報告?！鄙鲜鲑Y深分析師告訴記者。今年1月份，招商證券發(fā)布了一份《供給持續(xù)緊張，2017年覆銅板迎超預(yù)期漲價》，對生益科技大力推薦，次日生益科技的股價也高開高走。
隨后，生益科技迅速進(jìn)行了澄清，“報告內(nèi)容與實(shí)際情況不符?！薄肮驹谶^去兩個月內(nèi)未接受投資機(jī)構(gòu)的調(diào)研，包括現(xiàn)場調(diào)研和電話調(diào)研等?！鄙婵萍紝蟾嬷刑岢龅亩囗?xiàng)情況進(jìn)行反駁。
“這反映了研究員對行業(yè)理解不深入，售價提升根源在于成本提升，以及每種產(chǎn)品提升幅度都是不一樣的，但是研究員一概而論，也沒有前去公司調(diào)研?！币晃蝗倘耸恐赋?。
實(shí)際上，今年以來被上市公司打臉的研究報告并不在少數(shù)。再者，上半年一篇力推杭蕭鋼構(gòu)的報告又被后者打臉。杭蕭鋼構(gòu)發(fā)布澄清公告，券商發(fā)布研報提及公司“深入布局雄安新區(qū)核心區(qū)域”等相關(guān)內(nèi)容，表述不準(zhǔn)確，公司未在雄安新區(qū)設(shè)有任何分支機(jī)構(gòu)。
整頓亂象需多方努力
事實(shí)上，研報亂象問題存在已久，亦已討論數(shù)年。監(jiān)管層的監(jiān)管力度也在不斷加強(qiáng)。去年6月份，上交所將研報對股價影響納入信批監(jiān)管。個別研究報告對上市公司股價產(chǎn)生影響，上交所第一時間要求公司發(fā)布澄清公告。記者獲悉，今年多家上市公司發(fā)布的澄清公告，均是在交易所要求下而發(fā)布。
此外，去年下半年，中證協(xié)開展了發(fā)布證券研究報告業(yè)務(wù)現(xiàn)場檢查，對合規(guī)審核、績效考核、內(nèi)部制度建設(shè)等多層面進(jìn)行檢查，并對違規(guī)券商采取了相應(yīng)的處罰措施。
但盡管如此，研報亂象仍難禁?！坝械难芯繂T是為完成任務(wù)而完成，質(zhì)量不可能高。還有一部分是為了吸引投資者眼球，背后也可能存在某種利益關(guān)聯(lián)。這些都是存在的亂象?！倍切卤硎尽?/p>
亂象存在的原因是多方面的?！澳壳癆股沒有真正意義上的做空機(jī)制，券商均以唱多為主。同時為了迎合投資者，只能唱多。對于賺取傭金的券商來說，也不太可能發(fā)布看空研報，因?yàn)榛鸩幌矚g?！蹦撤治鰩煴硎?。
上述首席分析師也表示，行業(yè)發(fā)展比較快，隊(duì)伍比較年輕，有時比較浮躁，缺乏嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯俊Ｓ绕涓偁幈容^激烈，研究員就會用標(biāo)題黨來吸引眼球。在公司內(nèi)部，也有對數(shù)量和質(zhì)量的考核?！肮緯鶕?jù)研報質(zhì)量進(jìn)行打分?！痹摲治鰩煾嬖V記者。
“這種現(xiàn)象其實(shí)很正常，因?yàn)榇蠹宜讲灰粯?，所處階段不一樣。隨著規(guī)范加強(qiáng)，研究員能力提高，我相信這個問題會進(jìn)一步解決?！?前述大型券商的首席分析師向記者表示。
而要改變這種亂象需要的是多方面的努力。一方面監(jiān)管層需要加強(qiáng)監(jiān)管。從近兩年監(jiān)管動向看，監(jiān)管層的確加大了在研報方面的監(jiān)管力度。另一方面，券商自身需要更加自律，嚴(yán)格要求自身。
“券商機(jī)構(gòu)都非常重視自己的誠信品牌。所以從主觀上講，券商不可能自毀長城。但是券商應(yīng)該實(shí)現(xiàn)嚴(yán)格的自律，通過制度來約束人?！倍切孪蛴浾弑硎?，分析師行業(yè)競爭十分激烈，一個分析師脫穎而出，可能會以各種方式吸引眼球，甚至違背職業(yè)道德。所以券商機(jī)構(gòu)本身一定要自律，愛護(hù)自己的品牌。
不過，董登新認(rèn)為，更為重要的是建立適當(dāng)?shù)耐顿Y者索賠制度。“動機(jī)不良的研報如果造成投資者損失，可以進(jìn)行索賠。如果不涉及到投資人的權(quán)益，沒有投資人索賠，最多只能通過窗口指導(dǎo)。對于監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說，行政手段就這么多，力度有限?！?/p>
此外，作為分析師自身，應(yīng)該加強(qiáng)提高自身執(zhí)業(yè)道德和專業(yè)水平?！白畋举|(zhì)上還是要提高研究人員素質(zhì)，大家都是高學(xué)歷，希望每個人都可以專心寫報告，不要為了迎合市場需求、滿足特殊需求去寫，一定要從市場出發(fā)?！鄙鲜龃笮腿谭治鰩熛蛴浾弑硎?。
該分析師進(jìn)一步表示，要寫出高質(zhì)量的報告，首先要充分掌握素材，公司調(diào)研、市場環(huán)境調(diào)研、客戶調(diào)研。第二，對公司所在的行業(yè)背景進(jìn)行充分了解，中外行業(yè)比較。第三，建立恰當(dāng)?shù)哪Ｐ停瑖?yán)謹(jǐn)?shù)耐评矸治??！胺治鰩熞蟹治鰩煹淖饑?yán)，客觀評價，對得起良心和投資者。”該分析師向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示。
