可轉(zhuǎn)債發(fā)行受阻，并不妨礙相關(guān)項(xiàng)目正常進(jìn)展：
此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目分別為烏海生態(tài)建設(shè)PPP 項(xiàng)目、霍林郭勒市生態(tài)景觀(guān)綠化工程PPP 項(xiàng)目及五原縣萬(wàn)畝現(xiàn)代農(nóng)業(yè)示范園區(qū)提升改造工程PPP 項(xiàng)目，均為公司優(yōu)質(zhì)PPP 項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，采用發(fā)行可轉(zhuǎn)債的融資方式會(huì)加長(zhǎng)融資周期，可轉(zhuǎn)債發(fā)行受阻后，公司立即采取貸款、基金等融資模式，相比發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資效率大幅提升，公司現(xiàn)金流相應(yīng)將得到重大改善。公司融資方式與結(jié)構(gòu)與過(guò)去發(fā)生重大變化，與國(guó)有行、股份行、地方商業(yè)銀行及證券公司、信托都有合作，自治區(qū)內(nèi)銀行對(duì)公司認(rèn)可度非常高，積極與公司對(duì)接業(yè)務(wù)。
PPP 模式改善回款方式，亦將使公司現(xiàn)金流得到改善：公司今年由于在手訂單大幅增長(zhǎng)，前三季度處于施工規(guī)?？焖贁U(kuò)張期，為推進(jìn)項(xiàng)目大量采購(gòu)勞務(wù)、材料及施工機(jī)械所致，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)，這也是公司業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)的體現(xiàn)。預(yù)計(jì)隨著年底公司PPP 項(xiàng)目公司完成注冊(cè)成立，并且受益于公司PPP 項(xiàng)目通常采用“811”或“721”模式進(jìn)行回款，我們預(yù)計(jì)公司今年年末或明年上半年，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流將向好并實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。
公司PPP 項(xiàng)目受92 號(hào)文影響較小：對(duì)于資本金穿透：大型項(xiàng)目基本采用聯(lián)合體方式投標(biāo)，作為中標(biāo)方之一的金融機(jī)構(gòu)或其他投資方可向項(xiàng)目公司注入資本金，因此資本金穿透問(wèn)題的解決并不難。關(guān)于退庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)：預(yù)計(jì)現(xiàn)在至明年3 月31 日之前會(huì)清理一部分不合規(guī)PPP 項(xiàng)目，首先是入庫(kù)但手續(xù)不全，“兩評(píng)一案”存在問(wèn)題的；其次是手續(xù)齊全但不能進(jìn)入執(zhí)行階段的；執(zhí)行階段的項(xiàng)目不會(huì)成為第一階段被清理對(duì)象。公司目前正在施工的項(xiàng)目按當(dāng)前政策基本不會(huì)清除出庫(kù)，并且公司將根據(jù)新規(guī)將為相關(guān)項(xiàng)目增加使用者付費(fèi)內(nèi)容，適應(yīng)PPP項(xiàng)目未來(lái)更加側(cè)重運(yùn)營(yíng)的發(fā)展趨勢(shì)。
政府重視生態(tài)文明建設(shè)，生態(tài)類(lèi)PPP 項(xiàng)目落地有保障：
本屆政府重視生態(tài)文明相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)，生態(tài)環(huán)保類(lèi)PPP 項(xiàng)目落地實(shí)施具有保障。例如此次包頭地鐵、管網(wǎng)PPP 項(xiàng)目被停建，包頭大青山項(xiàng)目卻正常招標(biāo)。包頭市政府在地鐵叫停之后將轄區(qū)PPP 項(xiàng)目從頭梳理，生態(tài)環(huán)保類(lèi)PPP 項(xiàng)目符合PPP 相關(guān)法規(guī)精神。
財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值：2017~2019 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利10.07/15.25/21.61億元，同比增長(zhǎng)196.7%/51.5%/41.7%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.63/0.95/1.35 元。
當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017~2019 年的PE 為19.5/12.9/9.1 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 項(xiàng)目拓展及落地不及預(yù)期，回款風(fēng)險(xiǎn)等。
