1 蘑菇業(yè)務(wù)-CPI 上行過程中菌菇公司表現(xiàn)
食品 CPI 上行過程中，我們主要從產(chǎn)品的價格，以及公司的運營效率兩個方面去理解對于公司收入的影響機制。 食品 CPI 增速提高，推動菌菇公司周轉(zhuǎn)率提升。 其他條件都不變，周轉(zhuǎn)率的提高， 可推動產(chǎn)能利用率提高，提升銷售收入。金針菇同比增速和食品 CPI 同比變化趨勢一致。 2018 年食品 CPI 具備上升預(yù)期， 食品類商品價格上漲之后，將為菌菇價格的上漲營造良好的宏觀氛圍。
中觀行業(yè)層面， 4 季度價格指引明年價格。主流蘑菇品種價格周期性波動。2-3 季度為每年之中價格的低谷， 4 季度-次年 1 季度是價格的高峰。 4 季度價格是次年價格區(qū)間先行指標。金針菇以及杏鮑菇品類， 在 2017 年 4季度價格開始上揚趕超去年同期水平趨勢明顯。 因此從中觀行業(yè)角度開看， 2018 年的整體價格區(qū)間預(yù)計將高于 2017 年。
2 富平循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園不斷推進， 菌菇園林雙輪驅(qū)動堅定不移
布局西北，園林菌菇雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略實施堅定不移。 公司 6 月 5 日與富平縣人民政府簽訂西北生產(chǎn)基地建設(shè)項目協(xié)議書。 菌菇區(qū)域擴張，需要產(chǎn)能布局跟進。 菌菇公司在區(qū)域上的擴張和布局，主要的方式還是在目標市場所在地，新建或者并購現(xiàn)有產(chǎn)能。公司菌菇業(yè)務(wù)，產(chǎn)能利用率持續(xù)走高， 西北生產(chǎn)基地產(chǎn)能陸續(xù)提升， 將有效釋放菌菇業(yè)務(wù)業(yè)績。 中茂循環(huán)經(jīng)濟經(jīng)典模式的傳承和創(chuàng)新，本質(zhì)是微生物技術(shù)的利用， 生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)有望受益。
3 傳統(tǒng)園林業(yè)務(wù)繼續(xù)高速增長，生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)有望區(qū)域擴張
PPP 利好園林行業(yè)上市公司， 紅利釋放落實到營收增速上。 2016Q-2017Q3期間， SW 園林行業(yè)板塊營收增速逐季增長。公司傳統(tǒng)園林業(yè)務(wù)， 訂單充足， 繼續(xù)高速增長。上半年全資子公司中茂園林，實現(xiàn)營收 11.2 億元，同比增長 82%，實現(xiàn)凈利潤 1.7 億元，同比增長 101%。 3 季度公司在手訂單金額 36 億元。 生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)保持增長，富平農(nóng)業(yè)循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園或?qū)⑼卣刮鞅睒I(yè)務(wù)。 公司生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)半年報同比增長 10.45%。
4 退出管理層的大股東減持將使公司經(jīng)營加速交接，利益一致性提升
投資建議：
預(yù)計 17-19 年凈利潤 7.1、 12.3、 17.5 億元； EPS 0.28、 0.50、 0.70 元，對應(yīng) 17-19 年 PE33X、 19X、 13X。年復(fù)合增長率超 50%， PEG 0.6！給予明年 25 倍市盈率， 6 個月目標價 12.5 元，給予買入評級。
風(fēng)險提示： 食品安全風(fēng)險， 并購業(yè)務(wù)不達預(yù)期風(fēng)險，西北項目推進不達預(yù)期風(fēng)險，工程款回收風(fēng)險
